（报告出品方/分析师：国金证券 陈传红）

1、乘新能源发展东风，公司发展迅速

1.1 新能源产业21年迎来爆发，22年机遇与调整并存

21 年新能源汽车销量超预期，迎来全面爆发。

受新能源补贴逐渐退坡、环保标准切换及行业转型升级等因素影响，2019年销量出现小幅下滑，但整体韧性强大，2020年在疫情影响下仍实现了增长，销量达132.2万辆。

2021年，我国新能源车销量猛增至350.6万辆，同比增长165.2%，新能源乘用车渗透率也大幅升至14.8%。其中，纯电汽车 BEV、插电混动汽车 PHEV 在2021年也迎来爆发式增长。其中，BEV 2021年销量290.1万辆，增速达170%；PHEV 实现了145%的增长率，销量增至 60.5 万辆。

22 年新能源汽车Q1迎来开门红，同比增速超100%。

历经2021年新能源汽车“元年”的辉煌后，2022年 Q1 的产销数据再次创下纪录。2022年 Q1，我国新能源汽车销量达 124.9 万辆，同比增长142.48%，其中，1、3 月同比去年增速超 100%，2 月同比增速达203.63%，Q2 在疫情严重冲击下，销量仍达 134.2 万辆，其中 6 月 59.6 万辆，势如破竹，再创新高。

多重因素冲击下，22年供给端面临调整。疫情反复带来的不确定性不断冲击汽车产业供应链，与此同时，动力电池原材料碳酸锂价格一路飙升，电池级碳酸锂价格从去年初的 6.8 万元/吨上涨到如今的约 50 万元/吨，翻了 近 8 倍。在上游汽车产业链不稳定、原材料价格维持高位的条件下，新能源汽车将维持供不应求的情况，多家新能源汽车厂商 22 年宣布涨价。

1.2 比亚迪依托核心技术，市场份额逐年上升

1.2.1 深耕研发，掌握核心技术

在动力电池领域,比亚迪集团先后研发了磷酸铁锂电池、三元电池和刀片电池，解决了电动汽车电池在安全性、循环寿命、续航里程和功率等方面的全球性难题。

在电机方面，比亚迪研发的永磁同步电机，提速性能比异步电动机更快，且结构简单，维护起来相对容易。此外，比亚迪自2018年开始，陆续推出全新 DM3.0 技术平台、DM-p& DM-i 双平台战略，其 DM-i 超级混动技术的核心部件之一——骁云-插混专用 1.5L 高效发动机热效率高达 43.04%，是全球热效率最高的量产汽油发动机。

比亚迪积极进行平台创新，推出 e 平台 3.0，实现了从单个零部件突破到关键部件的平台化以及整车架构的平台化。基于 e 平台 3.0 打造的电动车，零百加速最快仅需2.9秒，续航里程最大可突破1000公里。百公里电耗比同级别车型降低10%，冬季续航里程至少提升10%。目前 e 平台已上市销售的车型海豚、元 plus 都取得了不错的销量。

1.2.2 比亚迪销量不断增长，市场份额逐年上升

随着比亚迪产能不断扩张以及不断推出新款车型，比亚迪汽车销量不断上升。据 MarkLines 数据，比亚迪2021年全球纯电动汽车销量为32.0万辆，占总销量的43%，连续多年成为全国新能源汽车销量冠军，已经成为全国最大的新能源汽车企业。

比亚迪市场份额逐年上升。在电动车市场、整体市场中的市场份额不断增长。比亚迪21年/22年1-4月在电动车市场份额分别为19.1%/28.5%，其中2022年 4 月市场份额达 36.8%；比亚迪21年/22年1-4月在整体市场份额分别为 3.5%/ 6.4%，其中2022年 4 月市场份额达9.8%。（报告来源：远瞻智库）

2、比亚迪以电池为起点，以汽车为发展

2.1 公司概况

2.1.1 公司发展历史

1995年，比亚迪公司成立，自主研发充电电池。2003年，已成为全球第二大充电电池生产商的比亚迪，开始进军汽车行业。遵循自主研发、自主生产、拥有自主品牌的新能源汽车发展路线，比亚迪成为具有中国影响力的龙头企业，在全球市场实现了“弯道超车”。

2.2 公司四大主营业务

2.2.1 以汽车业务为主，营收逐年攀升

目前公司主营业务已涵盖汽车业务、手机部件及组装、二次充电电池、云轨等其他业务。其中汽车业务为公司核心业务，2021年汽车业务营收占比高达 52.0%。汽车业务是比亚迪最主要的收入和利润来源，2021年汽车业务收入占比 52.03%，毛利润占比超过 69%。

目前比亚迪已经成为了全国最大的新能源汽车公司，连续多年新能源汽车销量占据全国第一的位置，其纯电动客车、专用车等商用车在海外也取得不错成绩。

手机部件及组装业务主要包括电子产品金属、玻璃、陶瓷、复合板材等结构件，充电器、二次充电电池等零部件制造及整机设计、组装等，其产品覆盖消费电子、汽车电子等领域，为客户提供垂直整合的一站式服务，主要客户包括华为、三星、苹果、小米、vivo等智能移动终端领导厂商。

根据公司2021半年报，2021年上半年手机部件及组装业务实现收入865亿元，占公司收入 的 40.01%。二次充电电池主要包括锂离子电池和铁电池产品，广泛应用于手机、电动工具及其他便携式电子设备，主要客户包括三星、Dell 等消费类电子产品领导厂商，以及科沃斯、iRobot 等全球领先的机器人专业制造品牌厂商。

这部分业务收入在2021年占到比亚迪总收入的7.63%。此外，公司还在积极拓展轨道交通相关项目，目前已有“云轨”及“云巴”两大业务，但收入占比还很低，目前占比不到1%。

总体来看，比亚迪以汽车业务为核心。而从公司主营业务的结构来看，也势必会把战略重心聚焦于新能源领域，与国家政策，汽车市场大方向保持一致，备较大的发展前景。

2.2.2 涨价及销售结构改善，助推毛利率改善

2022年第一季度公司毛利率为12.40%，主要受原材料成本上升的影响。电池级碳酸锂从2021年Q1的5万/吨左右上涨到今年3月的50万元/吨左右，此外，镍、钴、铜等电池原材料也有明显的上涨，导致公司的成本上升，毛利率下降。7 月以来，电池产业链上各产品价格呈现小幅回落但仍处高位。

受原材料价格上升的影响，新能源汽车的电池制造成本上升，比亚迪 Q1 现有车型进行两次调价，插混车型累计涨幅 6k 左右，纯电累计涨幅 1w 左右，基本覆盖电池成本上涨和补贴退坡。

销售结构方面，比亚迪高端车型销售占比增加，带动整体汽车销售毛利增加。

乘联会数据显示，2022年 6 月份，比亚迪汉单月零售销量达25209台，同比增长201.1%，占比亚迪新能源汽车销量18.85%。同时汉家族均价达 25 万元，高价车型的销量占比的提升有望进一步提高公司毛利率。

3. 电动化火力全开，智能化厚积薄发

比亚迪公布 5 月销量，新能源乘用车11.42万台 (PHEV/ EV: 6.08w/ 5.33w)，同/环比+152.8/ +8.2%。1-5 月累计销量50.44万台 (PHEV/ EV: 25.04w/ 25.4w)，同比+358.2%。

另外，官宣 3 月起停售燃油车，专注新能源车业务，显示其电动化战略决心。预计后续随着新车型的逐渐投产和放量，22-25年销量预测163万/249万/325万/408万辆。其中，纯电销量分别为69.5万/112.4万/172.0万/223.0万；插混分别为86.8万/113.6万/152.0万/183.0万辆。在智能化领域也不断开拓向前。

软件方面，与 momenta 成立智能驾驶合资公司；硬件方面，投资地平线 (3D 芯片)，与速腾聚创 (激光雷达) 达成战略合作，今年也与英伟达展开合作，预计在快速上量的同时，后续也会陆续推出高阶智能驾驶功能的产品，推动公司智能化方面发展。

3.1 四大品牌建立，车型谱系健全，高端化蓄势待发

3.1.1 车型矩阵健全，不同品牌覆盖

5-100万新能源车市场空间21年梳理了车型矩阵，主流价格段5-30万由王朝和海洋系列担当；中高端30-50万由腾势品牌肩负，4 月已亮相腾势全新 MPV 腾势 D9；而50-100万， 则会创立全新品牌，预计今年 10 月发布首款车型。

3.1.2 海洋网和王朝网齐头并进

海洋网包含主打纯电的海洋生物系列和插混的军舰系列。海洋生物系列搭载全新的 e 平台 3.0 技术，以颜值、安全、高效、智能体验为核心；军舰系列则搭载 DM-i 超级混动技术，延续超级混动的“快、省、静、顺、绿”等颠覆性优势。

海洋网的引入将成为公司主流车型新周期的重要推力。

海洋生物系列车型包括海豚、海豹、海狮等轿车车型；海豚是海洋生物系列首款车型。军舰系列包括以“驱逐舰”命名的轿车车型、以“巡洋舰”命名的 SUV 车型、以“登陆舰”命名的 MPV 车型；驱逐舰 05 是军舰系列的首款车型。

王朝系列产品包含纯电、插混，两面开花。王朝系列包含汉、唐、宋、秦、元五大车型矩阵，涵盖不同价位、车身形式以及动力总成形式。

3.1.3 腾势 D9、高端品牌塑造品牌力

5 月 16日，腾势 D9 开启预售，腾势 D9 搭载 DM-i 超级混动技术和 e平台 3.0 技术，定位中大型高端新能源 MPV，推出纯电版以及插电式混合动力两个版本，价格上探冲击豪华 MPV 细分市场。或将成为豪华 MPV 纯电爆款车型，预计月销量 5000 辆/月。

外观上，腾势 D9 采用全新的设计语言Π-Motion，全车整车长宽高分别为 5250/1960/1920mm，轴距为 3110mm，纯电版车头采用直瀑式格栅，混动版则采用矩形钻石切割，而尾部上则是采用的贯穿式尾灯加入流星之箭样式。

内饰方面，腾势 D9 搭载了 15.6 英寸中控屏、10.25 英寸全液晶仪表盘，二排标配 NAPPA 真皮座椅和独创可联动扶手屏；三排空间极为优秀，中央通道宽度 170mm，腿部最大空间 1141mm。

电动化方面，腾势 D9 将搭载 e 3.0平台的八合一电机、宽温域高效热泵及 刀片电池，CLTC 续航里程可达 650km，最高充电功率高达 166kW ，充电 10 分钟续航 150km ，30%-80% 充电时间 30 分钟。

智能化方面，腾势 D9 采用 L2+级智能驾驶，同时 D9 将搭载高通 7325 智 能驾驶芯片，单颗算力高达 12Tops 和厘米级腾势 pilot 智能驾驶系统，实现感知、识别和辅助三位一体的丝滑体验。新车还搭载全球首创游戏方向盘，可实现游戏模式脱离控制轮胎，大幅提高娱乐性。

比亚迪高端品牌方面，结合比亚迪的产品规划，高端品牌将于 Q3 季度发布品牌标识，首款车型于2022年 Q4 季度全球发布、2023 年上半年上市。高端品牌将应用比亚迪最尖端的汽车技术，采用华为 MDC 计算平台，配备双激光雷达，预计售价在 80-150 万元，采用全新且独立的品牌、产品、销售服务网络和运营团队。

3.1.4 爆款产品发力，促使比亚迪量价齐飞

旗舰轿车——汉系列凭借超高的产品力，实现高端突破。2020年 7 月上 市的比亚迪旗舰车型汉，汇集了当前比亚迪技术之大成，上市即热销，其中汉 EV 已经连续数月销量过万，产品成功的同时，也促使比亚迪的品牌进行了向上提升。

定价在 20-30 万区间，属于中高端车型定位。

在新能源领域，同期的竞争对手包括 Model 3、小鹏 P7 等车型，从定价、动力参数、空间、智能化配置等方面对比，比亚迪汉的性价比与竞争力表现突出。

4 月 10 日，比亚迪发布汉系列 4 款新品，月销有望冲击 2 万台。四款车型分别汉 EV 创世版、汉 EV 千山翠限量版，汉 DM-i 和汉 DM-p 重磅发布上市。上市当天累计订单达 48,136，预计月销有望稳定 2 万台。

此次推出的汉 EV 系列最大的提升是外观造型、续航里程以及智能化方面。

汉创世版前脸为钢琴黑运动套件、车尾部溜背造型，搭载中国结特色尾灯，塑造出极强的运动感、体量感，同时也体现了中华文化的厚重感。

续航方面，电池组从 76.9 kWh 升级到 85.4kWh，最高续航也从 605km (NEDC) 升级至 715km (CLTC)。并且搭载了热泵空调系统。

智能化方面，智能座舱与自动驾驶也进行了全面升级。

此次汉 EV 两个版本均搭载 w_HuD 抬头显示系统、智能香氛系统、HiFi 级丹拿音响，打造出全新数字座舱。在智能驾驶方面，创世版高配搭载 24 个传感器，Q3 会 OTA 拨 杆变道的等功能。整体在高速驾驶辅助、车道保持辅助和智慧礼让等方面大幅提升，智能驾驶水平陡进。

3.1.5 汉插混版由汉 DM 车型全新升级为汉

DM-i 与汉 DM-p 此次升级主要外观，动力系统、电池与续航等方面，外观延续家族式设计， 采用了 Dragon Face 运动前脸，多边形格栅集成镀铬点阵式中网，极具辨识度。车尾部分，与汉 EV 相似，采用贯穿式中国结 LED 尾灯，尽显国风之美。

售价方面，汉 DM 价格为 22.28/ 24.28 万，新升级的汉 DM-i/DM-p价格为 21.58-28.98/ 31.98 万。预定 10 小时，订单图片 1.2 万，预计稳定月销量 5000 台+。

智能化方面，与汉 EV 一致，在汉 DM-i 顶配与汉 DM-p，都增加了毫米波雷达和域控制器、前方交通穿行提示、高速公路辅助、打灯智能变道等功能，智能化体验升级明显。

动力与经济性方面，得益于全新 DM 系统的升级，汉 DM-i 亏电油耗低至 4.2L (汉 DM 5.9L)，而汉 DM-p 则实现 3.7s 零百加速+5.2L 亏电油耗。

续航方面，由于带电量从 15.2kWh 提升至 18.3/37.5kWh，纯电续航也从 NEDC 工况 的 81km，提升至 121km/ 242 (202)km。

3.2 DM-i 超级混动创造插混元年，加速主流价格带电动化渗透

3.2.1 DM-i 超级混动技术介绍 DM-i 超级混动

21 年 3 月推出，广受市场认可，插混市场占比 55%以上。超级混动技术以电驱动为主、发动机为辅的混动技术。亏电油耗低至 3.8L/百公里，综合续航里程突破 1200km，百公里加速时间比同级别燃油车快 2-3s，实现超高效率和超低油耗。

DM-i 超级混动的核心部件主要包括双电机 EHS 超级电混系统、骁云-插混专用高效发动机、混动专用功率型刀片电池。以及整车控制系统、发动机控制系统、电机控制系统、电池管理系统。

EHS 机电耦合单元 采用双电机设 计，其中驱 动电机最高 转速可达 16000rpm，最高效率达到 97.5%；得益于油冷技术，电机的功率密度达到了 44.3kW/L；集成在 EHS 上的电机驱动单元采用了比亚迪自主研发的 IGBT 4.0 功率半导体器件，电控综合效率达到 98.5%。

骁云-插混专用 1.5L 高效发动机，采用了阿特金森循环工作模式、15.5:1 的超高压缩比，热效率达 43.04%。

3.2.2 DM-i 产品优势及搭载产品

DM-i 具有售价低、油耗低、噪声低、动力强等优势。

售价低：得益于良好的成本控制能力，DM-i 卡位于具有竞争力的价格水平。

比亚迪通过降低配件成本、生产成本并采用内部供应商控制 DM-i 的成本：配件成本上，用油冷离合器代替水冷离合器，效率提升 30%的同时让成本得到显著下降；生产成本上，因为手工生产线比自动生产线成本更低，因此不刻意追求全自动化生产，避免产能波动造成亏损，同时人工复检保证品质；供应链上，因采用内部供应商而成本较低。

（2）油耗低：混动系统根据动力系统及能力流动结构分为串联式、并联式以及混联式。

每种结构具备不同的优劣势：串联式的代表是理想 One，其动力系统特点为只有电动机驱动车轮，发动机只用来驱动发电机给电池充电，传递效率低；并联式代表为上汽 EDU Gen2 系统，其特点为以发动机为主动力，电动机作为辅，能量销量高，但亏电低速时油耗高；混联式代表为比亚迪 DM-i，以电驱为主，发动机始终工作在最高效率阶段，油耗低，经济性好。

DM-i 采用以电为主的混动技术来降低油耗。

DM-i 在每种工况下都会有电参与，且除了亏电高速工况，汽车大部分时间以纯电模式运行，通过优先用电，用油时发动机在高效率区间工作来减少油耗。大容量动力电池扩大了电量调度范围，从而减少了发动机的工作时间；全新的 EHS 电混架构能够满足各种工况 的系统需求，专用发动机最高热效率达 43.04%，电机最高效率达 97.5%，电机效率大于 90%的高效区占比 90.3%。

（3）噪声低，动力强，带来更舒适驾乘体验：

安静性上，DM-i 具有以电 为主的特性，超过 80%的工况情况下都采用电机驱动，达到了纯电动般的安静和平顺水平；此外发动机更多工作在 NVH 舒适区，发动机和 EHS 系统的噪声 均优于行业水平。

动力水平上，发动机、驱动电机和刀片电池叠加提升了整车的动力性能。EHS 峰值功率达 132 /145 /160 kW，叠加发动机附加功率后，系统综合功率达 160 /173 /254 kW，动力表现超越 2.0T 发动机。功率平原更宽、响应速度更快，给车主带来了更顺畅的驾乘体验。

骁云-插混专用 1.5L 高效发动机，采用了阿特金森循环工作模式、15.5:1 的超高压缩比，热效率达 43.04%。

DM-i 混合动力系统的电池包电量在 8.3-43kWh 之间，除了支持 3.3kw 和 6.6kw 的交流慢充系统外，还支持 750V 125A 的直流快充系统，可在 30 分钟内把电池电量充至 80%，具有高功率、大容量和低内阻的特点 3.3 e 平台 3.0 技术市场认可超预期，新车型爆款频出。

3.3.1 e 平台 3.0 技术介绍，竞争平台对比

e 平台 3.0 技术增强公司在新能源领域的核心竞争力。

2003年，公司对外 发布 e 平台 1.0，正式踏上了研发电动车的征程。

2009年，公司发布比亚迪 e6—中国品牌首款纯电动量产乘用车，其综合续航里程达到 300km，0- 100km/h 加速时间在 10 秒内，最高车速可达 140km/h，百公里电耗为 21.5kWh/100km。

2018年，公司对外发布 e 平台 2.0，标志比亚迪向纯电动汽车零部件一整套集成化解决方案领域全面迈进；“e 平台 2.0”技术可以概括为 “33111”，两个“3”是指驱动 3 合 1 加高压 3 合 1，3 个“1”就是 1 块板、 1 块屏和 1 块电池。

e 平台 3.0 具有智能、高效、安全、美学四大特点。

在安全上，e 平台 3.0 使用容量突破 100kWh 高性能磷酸铁锂刀片电池，这是行业第一个突破 100KWh 的磷酸铁锂电池,同时将刀片电池与整个车身融为一体，打造了纯电专属的传力路径，让燃油汽车结构强度的上限成为纯电动汽车的下限。

在高效上，得益于全球首创的八合一电动力总成，最大行驶里程突破 1000km；在电驱升压快充技术的加成下，车型实现充电 5 分钟、最大行驶里程 150km 的超级充电性能；公司推出行业首个宽域热泵空调，能在-30~60℃ 的宽域温度中工作，实现低温续航里程最大提升超过 20%；高端车型使用全新电四驱动力系统，百公里加速快至 2.9 秒，能耗和两驱车一致。

在智能上，e 平台 3.0 首次实现了整车架构平台化，将传统分布式电子电气架构整合成为域控制架构，分为智能动力域、智能车控域、智能座舱域和智能驾驶域四大域控，提升了系统交互效率。

在软件上，比亚迪自主研发了软硬件解耦的车用操作系统 BYD OS，为高级别的智能驾驶提供高标准的协作体系。

在美学上，通过高效集成，提升了车辆空间和总体布臵的流畅性。整车的前后悬更短，轴距更大，空间大幅拓展；更低的车身姿态和更长的轴距设计使整车的风阻系数(Cd)低至 0.21。

核心技术加持，e 平台 3.0 性能表现优于同行。在刀片电池、八合一电动力总成、电驱升压快充技术等技术加持下，e 平台 3.0 在续航、零百加速、充电 5 分钟续航方面均优于国内传统车企的电动化平台。同时 e 平台是一个开放的平台，有望在与丰田、奔驰、滴滴等企业合作过程中持续提升竞争力。

3.3.2 搭载产品及优势

公司已推出两款 e 平台 3.0 技术打造的车型，分别是海洋网下海洋生物系列中的海豚与海豹、王朝网下元系列的元 PLUS。海豚兼具安全、美学、空间和性价比，销量持续领先。

海豚是比亚迪 e 平台 3.0 平台打造的首款产品，最长续航 405 公里。海豚的车身尺寸为 4070(4125)/1770/1570mm，轴距为 2700mm，达到了主流 A 级燃油车的长度，其搭载的永磁同步电机最大功率 70kW，峰值扭矩 180N〃m，搭载 30.72kWh 和 44.928kWh 两种磷酸铁锂电池的配置，续航里程分别为 301km 和 405km，百公里电耗低至 10.3kW〃h。

海豚的主要竞品为好猫和本田飞度等车型，海豚以较高的安全性和较大车内空间胜于好猫，而在油价不断上涨背景下，海豚以较低的能源成本胜于飞度。海豚 3 月销量 10501 辆，实现了 A0 级轿车销量三连冠。

比亚迪元 PLUS 是 e 平台 3.0首款 A 级 SUV，3 月销量过万。

新车长宽高分别为 4455、1875、1615mm，轴距为 2720mm，搭载永磁同步电机，最大输出功率为 150kw，最大扭矩为 330N〃m，续航里程为 430km/510km。与竞品相比，元 Plus 加速强劲、续航里程较大、后备厢空间宽敞，在 3 月销量达 10017 辆。

2022 年，公司将针对海洋生物系列推出三款全新车型，分别是海豹、海狮、以及海鸥。这三款车分别定位为中型轿车、中型 SUV 以及小型轿车。其中，海鸥车型未来定价或比已经上市的海豚车型要低，从而拉低海洋系列车型的入门门槛。3 月 15 日，比亚迪推出 e3.0 平台第二款纯电轿车海豹，势挑战特斯拉 Model 3。

外形方面，比亚迪海豹是 Ocean X 概念车的量产版，整体外观简洁时尚，低趴姿态凸显速度感。

动力方面，比亚迪海豹目前提供三种组合，单电机低功率版本搭载一台最大功率 150kw 的永磁同步驱动电机；单电机高功率版本搭载一台最大功率 230kw 的永磁同步电机；双电机版本前置一台 160kw 的交流异步电机，后臵一台 230kw的永磁同步电机。

四驱版本 0-100km/h 加速时间仅为 3.8s；全系车型搭载比亚迪刀片电池。与竞品相比，海豹在拥有强劲的速度、靓丽的外形和较大的空间同时，价格处同行较低水平，总体性价比较高。

3.4 刀片电池保驾护航，外供客户增多

3.4.1 比亚迪刀片电池特点及技术优势

刀片电池具有高安全、长续航、长寿命、低成本等特点。安全层面，刀片电池通过了行业最严苛的针刺测试，不起火不爆炸；长续航层面，刀片电池改变了制作工艺和成组模式使体积能量密度增加 50%，C 级车可实现 700km 续航；长寿命层面，刀片电池采用循环寿命更长的磷酸铁锂正极材料，储存寿命和循环寿命均大于整车使用年限要求；低成本层面，刀片电池不含镍、钴等稀缺资源，在控制成本上具有天然优势。

磷酸铁锂+叠片，铸就高安全性的刀片电池。

材料层面，电池在内部短路、外部加热或大电流充放电时内部温度快速升高，正极材料和电解液分别发生剧烈的分解和氧化反应，产生高温和大量气体易使电池发生燃烧爆炸。

磷酸铁锂电池温度只有接近 500℃时才开始分解，并且在分解过程中不释放氧气，而三元电池的临界点只有 200℃且产热速率更高，刀片电池因采用磷酸铁锂材料更具有安全性。

内部工艺层面，卷绕结构的方形电池在循环过程中拐角处受膨胀力影响易发生断裂造成电池内短路而引起热失控，而刀片电池采用叠片工艺，拐角处不存在受力不均问题，因此具有更高的安全性。

叠片+刀片，铸就高能量密度的刀片电池。

电芯层面和模组层面的工艺共同促进了刀片电池能量密度的提升。在电芯层面，卷绕电池在拐角部有弧度，而刀片电池采用叠片工艺，在拐角处能充分利用边角空间，在相同体积的电芯 设计时，刀片电芯能量密度高出约 5%。

模组层面，通过将电芯设计成又薄又长的刀片形状，刀片电池的电池系统零部件比传统电池系统减少 40%以上，体积能量密度可提升 50%以上。

刀片电池储存寿命和循环寿命均优，均远长于整车使用年险要求。

储存寿命是指放臵时的寿命消耗，刀片电池因为采用了磷酸铁锂正极，电压窗口低，电解液更加稳定，在储存时恢复容量率远远大于 NCM811 电池；循环寿命是指充电、开车时的寿命消耗，磷酸铁锂材料结构，稳定性更好，因此刀片电池循环寿命折算里程数远远大于整车使用年限要求且高于 NCM811 电池，刀片电池实测循环寿命超 4500 次，高于三元电池的 1000-2000次。

3.4.2 刀片电池同级别对比

刀片电池在保持较高性能前提下价格较低，性价比高。相比普通磷酸铁锂和三元电池，刀片电池在安全性、体积利用率、循环寿命、结构强度方面表现卓越。同时，结合先进的热管理技术和高压快充技术，刀片电池克服了磷酸铁锂在低温性能和充电速度上的天然劣势。较高的性价比吸引了一流客户，如一汽、丰田、PSA 和特斯拉等。

3.5 智能驾驶持续积累，下半年有望迎来薄发

3.5.1 安全为先，打牢智能化基础后，规划后续快速超车

选择以安全为先的技术路线，后续将快速提升智能化水平。相比于单纯的高阶智能驾驶技术，消费者更关注安全品质和口碑，因此比亚迪从底盘控制、机械电动化等出发打好安全智能化基础，并预留集成接口，帮助未来快速集成行业高级别和高阶层的智能驾驶技术。

自研集中布局智能驾驶决策层、执行层、智能网联基础技术，为超车蓄力。

智能驾驶分为感知层、决策层和执行层，在决策层上，比亚迪自研了并推出整车操作系统 BYD OS，解决了快速迭代底层架构问题，且许多芯片能够实现自供；执行层上，比亚迪推进多个部件电动化；此外，智能网联上，积极研究以光纤通信为演化方向的总线通信车内网并推出自研的 DiLink 4.0（5G）。

可见在智能驾驶核心的环节，比亚迪坚持自研并打牢基本功，为后续快速提升智能化水平奠定了扎实的基础。

3.5.2 2021 年智能驾驶方面进展

DiLink 4.0（5G）和 e 平台 3.0 是 2021 年比亚迪智能驾驶的最新成果。 DiLink 4.0（5G）是比亚迪自主研发全球首个量产的内置 5G 车载通讯娱乐系统，其亮点在于：

（1）MIMO 多进多出天线设计，信号更稳、速率更快；

（2）行业首创双频定位导航技术，柔韧应对各种复杂环境；

（3）覆盖全天候场景的视觉设计-智能深浅主题设臵。

可以为用户实现安全、舒适、节能、高效行驶，并可在交车后持续为用户提供服务，延长公司价值链。

e 平台3.0 搭载了域控制电子电气集成化架构。硬件上采用智能域控制架构，CPU算力能力提高 30%，交互效率提高50%；软件上采用国内首款车控操作系统BYD OS，实现应用软件和硬件的融合，为架构持续升级提供保障。

3.5.3 2022年汉 EV 智能驾驶进化及后续展望

汉EV2022款车型新搭载 DiPilot 智能 L2.5 级自动驾驶辅助系统、DiLink 4.0 且支持5G联网、DiSus-C 智能电控主动悬挂功能。

DiPilot 为车主提供更安全便利的驾乘体验，包括 DiDAS 和 DiTrainer 两大部分。DiDAS 是结合中国实际路况并以安全为出发点的智能辅助驾驶技术，包含停走型全速自适应巡航、紧急制动辅助、交通拥堵辅助、前方交通穿行提示/制动和驾驶员检测等功能，为车主提供安全保障。

DiTrainer 教练模式具备自学习和自进化功能，可提供定制化的驾驶辅助。DiLink 4.0 和 DiSus-C 为车主带来更顺畅的智能驾乘体验。

22款搭载了 DiLink 4.0智能网联系统5G版，车道保持辅助和自适应巡航功能操作更便捷且 运行速度提升明显。

DiSus-C 智能主动悬挂可根据路况主动调节避震器的阻尼，拥有更好的适应性。进化后的智能驾驶系统具有较高水准，利于提升销量。

合作研发+重点投资+海量数据优势，静待比亚迪厚积薄发。

比亚迪主要基于传统汽车的配臵并围绕 ADAS 做智能驾驶，切换到自主开发软件实现 SOP 和迭代成熟度，需要2-3年的转换期，且需要与技术领先的企业保持合作。

3月22日英伟达公布，其与比亚迪已达成合作协议，预计后续比亚迪部分车型将搭载英伟达 DRIVE Hyperion 平台，实现高价智能驾驶功能。

此外，4月21日，比亚迪与地平线正式宣布达成定点合作，部分车型将于2023年中搭载地 平线的高性能、大计算力自动驾驶芯片征程5上市。

比亚迪优势在于新能源汽车保有量位于中国第一，带来海量行驶数据，便于不断训练自身的智能驾驶软件以快速提升智能驾驶能力，在管理层将智能驾驶作为发展重心并加大投资的背景下，比亚迪智能驾驶技术能力有望快速提升。

4.盈利预测与估值

4.1 盈利预测

分产品盈利假设：

汽车业务：据公司公告，公司将于2022年3月起停止燃油车型的整车生产；新能源电动车方面，公司纯电+插混双线推进，不断推出新品车型，新能源汽车销量快速增长，带动盈利快速增长。另外，公司现有车型在 Q1 进行两次调价，基本覆盖电池成本上升及补贴退坡，加上公司高价格车型销量占比增加，由此预计比亚迪汽车业务毛利率较2021年上升。

手机部件及组装业务：

受行业需求疲弱影响，公司产能利用率低，预期公司手机部件及组装业务盈利增长幅度小。 二次充电电池及光伏业务：随着公司电池技术升级、产能不断扩张，预计2022年该业务保持小幅增长。

我们假设2022-2024年收入增长分别为5%、10%、15%。Q1电池原材料价格上涨，公司积极布局电池原材料领域，保障原料供应和价格稳定，因此预计毛利率与2021年保持稳定，2022-2024年毛利率分别为12%、13%、14%。

其他业务：我们保守假设2022-2024年该业务收入增长为10%、10%、11%；2022-2025毛利率分别为5%、6%、6%。

4.2 估值

2022年比亚迪公司新能源汽车推出多款车型，产销量大幅上升，带动汽车及相关产品盈利增长；另一方面，2022年受行业需求疲弱影响，手机部件及组装业务盈利承压。

预计公司2022-2024年收入分别为3986.57 /5855.51/ 7194.66亿元，对应归母净利润预测为 110.05/194.31/276.43 亿元。公司2022年推出多款爆款车型，产销量大幅提升。

按照分部估值法，分别给予2022年公司整车/电池/手机部件及组装/半导体部分8715.40/4137.67/257.41/571.17亿元，公司总市值为13681.65亿元，目标价为470.00元。

整车部分：公司整车业务分为新能源商用车和乘用车，新能源电动车处于高速发展阶段，盈利尚未稳定，因此对公司新能源电动车业务采用 PS 估值。

国内造车新势力理想汽车-W、小鹏汽车-W、长城汽车的市销率分别为4.79、3.93、1.34，可比公司平均 PS 为 3.35，考虑到公司销量快速增长，及智能化的提升，保守给予公司3.3倍PS 进行估值，2022 年公司新能源乘用车业务营收2594.15，对应市值8560.70亿元；公司新能源商用车对标长城汽车、吉利 汽车，其 wind 一致 PS 为1.34、1.17，由此给予公司1倍PS，对应市值 154.70 亿元。因此整车业务部分对应市值 8715.40 亿元。

电池部分：公司二次电池、光伏和动力电池部分，由于二次电池光伏业务尚未盈利，仅对其动力电池部分进行估值。

由于公司“刀片电池”受行业认可度超高，且目前产能在快速扩张阶段，外供数量提升显著。此部分估值对标行业龙头宁德时代，宁德时代目前市值 12413 亿元，2022年 5 月宁德时代新能源汽车动力电池装机量 11.4GWh，公司装机量 4.2GWh，位居第二，随着公司外供数量的增加，预计可达宁德时代 1/3 市值，对应市值 4137.67 亿元。

手机部件及组装部分：公司控股比亚迪电子 65.76%股权，公司电子业务处于稳定发展阶段，因此采用 PE 估值法，据 wind 一致预期，比亚迪电子2022年归母净利润为24.15亿元，PE 为 16.15，对应比亚迪所属市值为257.41亿元。

半导体部分：公司控股比亚迪电子72.3%股权，比亚迪半导体股份有限公司已进入注册阶段，若上市成功，会进一步提高比亚迪公司市值。

2021年可比公司斯达半导 PE 为 163，考虑比亚迪半导体车规级 IGBT 技术优势，给予公司 200倍 PE，比亚迪半导体公司2021年归母净利润为 3.95 亿元，对应比亚迪所属市值为 571.17 亿元。

5.风险提示

整车行业竞争加剧。新进入厂商、新的车型增多，存在行业竞争加剧的风险；

原材料价格波动。电池原材料成本上涨，对电动车销量、整车厂利润可能产生影响；

电动车销量不及预期。报告内涉及行业供需规模及公司销量等测算均基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期的风险。

汇率波动。公司大力开展海外客户，海外收入占比3成，汇率波动可能对公司造成影响。

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