大型梦碎现场。
近日，深交所披露信息，由于思维造物申请撤回发行上市申请文件，根据审核规定，决定终止对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。一时间，消息全网刷屏，感叹声席卷而来。
思维造物为了夺得“知识付费第一股”的名头，可谓是煞费苦心。自从2020年9月25日递交创业板上市申请以来，苦苦排队等了近两年，期间更新了七版招股书，历经三轮交易所问询，合计被提问67个问题，三度因财务数据问题被中止审核。
上市申请的马甲一换再换，IPO之行却戛然而止。
这一次，或许是思维造物几年里最接近敲响IPO大钟的时刻了。财报数据显示，2019年至2021年，思维造物分别实现营收约6.28亿元、6.75亿元、8.43亿元，年复合增长率为15.89％，归母净利润约为1.15亿元、4006.35万元、1.25亿元，2021年创下历史新高。
但知识付费的时代热潮已经过去，短视频的兴起让知识的传播途径变得更加多元。在反内卷、躺平的主流论调下，年轻人对罗振宇“贩卖焦虑”的讨伐声不绝于耳，知识付费或许是个伪概念，大可不必花钱买课减轻焦虑。
IPO折戟，也意味着思维造物在资本市场的想象力有限，知识付费的天花板太低，罗振宇作为思维造物的创始人，亟需寻找新故事了。
无缘IPO，不冤枉
思维造物这两年又是递表，又是改表，折腾那么久，怎么会主动撤回申请？
思维造物的官方说法是，基于和监管部门的沟通，以及当前市场环境等多方面因素的综合考量，公司决定撤回上市申请。至于后续上市计划等问题，目前还没有进一步消息。
市场环境不太理想这事谁都知道，也不是思维造物一家公司遇到的问题。或许更为关键的原因是， 思维造物意识到作为一家优势并不明显的教育服务企业，大概率过不了证监会审核一关。
2021年，证监会发布了《首发企业现场检查规定》，对抽中企业进行现场检查，对“带病闯关”的企业，一律严肃处理，不允许一撤了之。IPO若是被毙，企业将面临至少六个月的IPO冻结期，此后再想上市，就会有更为严苛的审核流程。
中国证券监督委员会官网
去年全年，五批次被抽中IPO现场检查的企业，整体回撤率达到40％，这些企业普遍存在的问题是“穿老鞋走新路”。
思维造物也存在类似问题，从其IPO历程来看，公司的问询阶段历时21个月。根据公司第三轮问询的回复， 思维造物的创业板定位是深交所审核的重点，即公司商业模式、产品形态、核心技术的创新性及优势是什么。
真正的答案或许是，没有。
目前，思维造物的主营业务主要分三块：线上和线下知识服务业务，以及电商业务。
线上知识服务是通过“得到”APP等平台的在线课程、听书、电子书等服务；线下知识服务是“得到高研院”培训课程、“时间的朋友”跨年演讲等形式；电商业务更好理解，就是卖实体书、得到阅读器等周边产品。
根据招股书，2019年至2021年，线上知识服务的营收占比分别为66.26％、66.89％以及64.03％。换句话说，卖线上课是思维造物最重要的营收来源。
来源：思维造物招股书
但这项业务天花板很低。2019年至2021年，“得到”APP新增付费用户数量分别为91.10万人、82.61万人及59.09万人，付费意愿降低，数量持续下滑。
对此，思维造物想出的招是，花钱的人少了，那就涨价。近三年付费用户的平均收入为231.93元/人、289.15元/人和418.14元/人。 愿意知识付费的用户虽然算不上价格高敏感人群，但加价增收的方式实在算不上高明，无异于饮鸩止渴。
从具体的授课内容来看，思维造物的线上课程以成功学、职场学以及科普教学为主，属于非刚性课程。目前，“得到”APP上Top 3的课程是宁向东的管理学课、蔡钰的商业参考以及熊太行的关系攻略。这些课程看似“高大上”，实用性却不强，内容干货独创性有限，个人经验也没可复制性。
“得到”APP截图
回过头再来看思维造物的解释：公司的创新体现在课程质量高、学习效率高、学习费用低、学习样式多等方面。但这样的描述，很难用具体的数据和有效的增长模型来表示，因此很难让资本和市场信服。
知识付费，跑不通
在争夺“知识付费第一股”这件事上，罗振宇并不是唯一。2019年，吴晓波的公司巴九灵15亿元卖身全通教育，想要借壳上市冲刺A股，结果泡汤了。随后，巴九灵想自己上市，但至今还在做上市辅导。
上市难产，说明知识付费公司的想象力有限，始终不被资本市场接受。其中最主要的原因是， 知识付费只是被包装过的旧事物，本质上就是把二手知识重新整合并贩卖，这件事没什么技术门槛，公司和平台难以形成真正的核心壁垒，其模式的可持续发展是一大问题。
用户是为优质内容买单，而不是平台。在这种情况下，头部的内容生产者就有更强的话语权和议价能力，“得到”等平台不过是相对较大的知识付费渠道。很难说得清，平台的流量是自己的，还是知识大V加持的。
过去几年，“得到”平台的头部讲师展现出惊人的吸金能力。2019年至2021年，头部讲师吴军的贡献收入分别为2020.29万元、1635.67万元以及2144.65万元，贡献前五的讲师总收入分别为8551.71万元，8214.86万元以及7759.15万元，占课程收入的比例分别为28.40％、25.86％和19.51％，而讲师的分成比例一般为销售额净收的50％。
来源：思维造物招股书
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