华西证券：给予恒瑞医药买入评级

华西证券股份有限公司崔文亮,王帅近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《集采、疫情等多重影响，短期业绩承压》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，当前股价为35.9元。

恒瑞医药(600276)

事件概述

公司发布2022年半年报：营业收入102.28亿元（-23.08%），归母净利润21.19亿元（-20.55%），扣非归母净利润20.09亿元（-24.12%）。

集采、疫情等多重影响，短期业绩承压

受到集采、疫情等多重影响，公司麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%；疫情导致医疗机构日常诊疗业务量缩减的同时也导致创新药进院难放量慢。集采导致的产品销售收入大幅下降的同时，也导致了毛利率的下降，公司毛利率由2020年的87.95%、2021年的85.56%下降至2022H1的83.50%。

研发加大投入，多个创新药处于高速放量初期

公司坚定加大研发投入，2022H1累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%。公司氟唑帕利、海曲泊帕、瑞马唑仑、达尔西利、瑞维鲁胺等创新药均是刚获批或者刚进医保，处于高速放量初期。

投资建议

由于疫情影响，调整公司盈利预测。下调2022-2023年营业收入311/369亿元的预测为2022-2024的225/257/300亿元,下调2022-2023年EPS1.12/1.36元的预测至2022-2024的0.68/0.83/1.03元，对应2022年8月19日35.9元/股收盘价，PE分别为53/44/35倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

创新药海外临床进度低于预期、医保谈判大幅降价风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何子瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利37.47亿，根据现价换算的预测PE为60.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒瑞医药（600276）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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