为啥上市药房喜欢“买买买”？

作者：尚锋

如果不出意外的话，在今后的医药零售市场将会继续开启上市药房的“买买买”进程，一如近年来一样。为啥在整个市场大环境出现疲软的情况下，并购停寂不到2年，会重燃并购的热潮呢？原因其实很简单，上市药房们在多年沉浸经营之后，发现了并购在不完善资本市场上的“好处”！

那么，“买买买”，对上市药房来说，有哪些好处呢？

对于上市药房来说，其好处最为直接：销售规模、净利润快速增长。不管是内蒙某川、湖南某仁，还是河北某人，其本身的体量都很大，在并入到上市药房之后，上市药房的销售规模即恢复成“两位数”的增长率，经过一群不怎么专业的“专业”媒体与自媒体的传播，迅速成为一道靓丽的业绩风景线，股价嘛，如果不仔细研究财务报表的股民足够多，股价应该迎风而长。

同时，从被并购药房的角度来说，要么业绩发展前景堪忧，要么历经多轮冲击资本市场无果即将爆雷，如果此时来一个“白衣骑士”也好，钱多人傻的“土财”也罢，能够以近似于上市药房的市盈率落袋为安，也是一件祖坟冒烟的大幸事，何乐而不为呢？

那么，这种依靠并购实现的业绩“增长”，皆大欢喜的大好事吗？

投资者为什么愿意以某种价格来购买某支股票？有炒作的，但是大家主要还是在看基本面，也就是一个企业的盈利能力与资产情况。

从资产情况来看，至少从药店的并购来说，实际收购价格都远远高于实际资产价值，这部分高出来的差额，在账面上叫做“商誉”，相当于认可这只鸡的产蛋能力，所以将其未来若干年的产蛋都进行了一个初步的估算，折成了现金给了原来的老板。这部分的钱可能会在今后若干年内收回来，也可能收不回来，不是真实的资产，基于商誉形成的总资产与资产负债率，相当于一颗颗地雷，一旦真实的业绩与设想的业绩存在偏差，就成为一颗爆掉的“雷”。

以最近半年报实现销售规模与扣非净利润额双双实现超20%增长率的某药房为例，在这些好看业绩的背后，是其商誉从第一季度的37.07亿元，暴增到52.69亿元，增长率为40.52%，增长额接近原有商誉规模的一半。

再说经营质量吧！一般来说，最主要的指标是扣非净利润。从情与理上来说，扣非净利润额中，至少应该按照收购前的水平在净利润额中扣减出来一部分商誉吧！然而，因为国家并无商誉扣减的明确规则，从几大表现“良好”上市药房的财务报表中，并没有看到相关的阐述，从商誉数值的变化来说，只有新增没有下降，只能说“高度疑似未扣减商誉”。

从药房的实际情况来说，相比经营规模，可比门店的经营规模与扣非净利润额的变动情况，更能反映出一个连锁药房总部的整体经营管理水平。这也是零售行业的特点。从同属零售行业的永辉超市的财务报告中，就有此项数据的分析情况，但是，上市药房近2年的年报、半年报和季报，笔者都没有找到相关阐述。

那么，在那些看起来很光彩绚烂的上市药房的财务报表背后，可能真实的情况就是一地鸡毛。这应该也是去年漂亮国坚持要求中国概念公司必须提供审计底稿的原因，也因为其属于社会大众了解一个上市公司真实经营状况的一个基础必要条件，最终中美也达成协议。

现在，大家明白为啥“买买买”又开始流行起来了吗？

预告一下，下期和大家说说为啥现在上市药企喜欢搞加盟！