复盘4轮深度调整！白酒或已经迎来拐点？

作者丨首财君

又到了一周聊行业的时间了，今天首财君跟大家聊聊——白酒的拐点究竟在哪里？

04年至今白酒经历四轮牛市，每轮牛市终结时板块均经历深度调整。

前三轮白酒调整持续3-6个季度，茅台下跌34%-63%，PE调整至22-25X（剔除13-14年极端值9X），五粮液、泸州老窖下跌47%-76%，PE调整至16-25X（剔除13-14年极端值7X、8X）。

通过，复盘前三轮调整可以得知，高端、次高端白酒批价、库存、动销情况是判断行业拐点的重要参考。

接下来首财君就带大家来复盘，看看白酒的拐点到底何时出现?

一、08年高估值+金融危机终结第一轮白酒牛市，板块调整持续4个季度

04-07年GDP高速增长带来白酒需求繁荣，高端酒量价齐升最为受益，第一轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至77/118/83X。金融危机致经济承压影响白酒需求，龙头酒企平均收入增速从08Q2的40%放缓至08Q3的24%。

08年初白酒步入第一轮调整，持续4个季度，茅台/五粮液/泸州老窖下跌63%/76%/64%，PE调整至22/25/20X。

二、12年“八项规定”出台，第二轮白酒牛市结束，板块共调整6个季度

09年“四万亿”投资带来白酒需求繁荣，高端酒涨价打开地产酒和次高端成长空间，第二轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至43/44/41X。

12年“八项规定”出台后，白酒需求大幅下降，茅台批价从年初2000元+跌至年底约1200元，龙头酒企平均收入增速从12Q3的56%放缓至12Q4的20%。

12年底白酒步入第二轮调整，持续6个季度，茅台/五粮液/泸州老窖下跌55%/65%/68%，PE调整至9/7/8X。

三、18年“去杠杆”+贸易摩擦终结第三轮白酒牛市，板块共调整3个季度

12-15年居民收入持续增长，伴随名酒价格下行，白酒民间消费逐渐崛起，支撑高端次高端白酒需求，第三轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至41/40/44X。

18年“去杠杆”+贸易摩擦影响企业信心，白酒需求增速放缓，龙头酒企平均收入增速从18Q2的38%放缓至18Q3的21%。

18年中白酒板块步入第三轮调整，持续3个季度，茅台/五粮液/泸州老窖下跌34%/47%/51%，PE最低调整至25/16/17X。

四、21年行业需求承压终结第四轮白酒牛市，当前本轮调整或已接近尾声

19年初经济复苏带来白酒需求恢复，茅台批价恢复上行，高端次高端量价齐升，第四轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至65/59/69X。

21H2经济增速放缓致白酒需求承压，21年中白酒板块步入第四轮调整，至今已持续约5个季度（前三轮3-6个季度），茅台/五粮液/泸州老窖下跌40%/57%/49%（前三轮34%-76%），市值低点对应23年PE为27/18/21X（第三轮25/16/17X）。

综合考虑白酒基本面表现及板块调整时间、调整幅度、龙头估值，券商认为本轮调整或已接近尾声，预计下一轮牛市将持续至2026年左右。

五、公募二季度加仓白酒

白酒板块何时迎来拐点？首财君认为还有一个维度，那就是从公募持仓的角度。

从刚刚披露结束的公募二季度数据来看，今年2季度公募基金大幅加仓食品饮料、新能源产业链，减仓电子、医药、银行。

从持仓市值占比的绝对值看，截至2022Q2，持仓市值前五行业：电力设备（20.4%）、食品饮料（15.7%）、医药生物（10.8%）、电子（9.2%）、有色金属（5.1%）。

从持仓市值占比的环比变动看，2022Q2公募加仓前五行业：食品饮料（持仓市值占比提升3.0pct）、电力设备（2.0pct）、汽车（1.2pct）、有色金属（0.6pct）、商贸零售（0.5pct）。