一、万泽股份（000534）中报情况
万泽股份的主营业务为微生态活菌产品、高温合金产品。
今年半年报显示，公司营业收入为3.75亿元，同比增长33.78%;
归母净利润为7454.23万元，同比增长16.25%;
扣非后归母净利润为6201.22万元，同比增长178.46%;毛利率为77.99%,净利率为20.17%。
其中，医药产品上半年2.98亿元，同比增长17.04%;高温合金产品上半年6535.75万元，同比增加211.70%。公司业绩增长主要原因系高温合金业务收入大幅增长。
1、在微生态活菌产品业务方面
公司下属全资子公司内蒙双奇的主要产品为双歧杆菌乳杆菌三联活菌片（商品名称：“金双歧”）和阴道用乳杆菌活菌胶囊（商品名称：“定君生”），均是由人体原籍菌组成的微生态活菌药品，连续多年被纳入国家医保目录，在细分领域内具有较高的市场知名度和市场占有率；
此外，万泽生物公司与益生菌科学领域的领导者美国IFF公司通过战略合作，以“今日益菌”益生菌膳食补充剂等系列微生态大健康产品，为公司打造新的利润增长点。
2、在高温合金业务方面
中报介绍，在高温合金业务方面，公司持续致力于研发、生产具有自主知识产权和国际竞争力的精密铸造叶片、粉末冶金盘件、高温合金母合金及合金粉末。
简单来讲，公司建立了从上游母合金到中游精密件的全产业链。
据介绍，公司具备从高温合金材料研发到其构件生产全流程能力,现已形成完整的研发检测体系，拥有从母合金熔炼、物理性能测试、化学性能测定、铸造成型的全套设备;
已掌握高温母合金及其构件生产的先进技术，建立了超高纯度高温合金熔炼、涡轮叶片无余量精密铸造技术体系，所生产的高温合金叶片和粉末涡轮盘（固定叶片的“金属盘”）等产品,已先后在我国多型涡轮动力装备中获得应用，并具备了批量生产的工程能力。
主要客户包括中航发商发、博马科技、中国中车、Wabtec运输、福安股份、上海电气，无锡透平等。
3、合金产能方面
目前公司该板块已完成上海、长沙、深汕三地布局，其中上海部分主要面向全球两机领域客户；长沙部分以中南研究院为主体，进行涡轮叶片研发及生产；深汕部分主要承制航空航天用盘件、叶片类业务，为公司重点产业化之基地。
1）长沙精铸中心：21年报介绍，通过厂房改造优化布局及工艺升级，长沙精铸中心已具备单晶/定向涡轮叶片铸件7000件/年的产能，小批量试制能力进一步提升。
2）深汕万泽精密：今年中报介绍，深汕万泽根据新增设备计划，完成厂房改造工作，目前已具备粉末盘100件/年、粉末100吨/年、母合金60吨/年的生产能力。
同时，深汕万泽按计划完成扩产计划，顺利打通高温合金叶片小批生产线，完成了制壳、压腊、焙烧、后处理等工序主要设备安装调试，以及恒温恒湿系统建设等工作，计划于2022年下半年实现高温合金叶片年产万片的生产能力。
- 上海万泽精密铸造：
今年中报介绍，上海突发新冠疫情，由于上海万泽提前部署了疫情防控措施，实现了不停工不停产，最大程度降低了疫情对生产经营的影响。
在整体经济形势不好的情况下，上海万泽仍然逆势加大了生产设备、生产线等投入，迅速扩大产能；同时加大研发投入，主要用于上海电气主导的78WM等级燃气轮机透平叶片研发及产业化项目、高成品率高温合金定向凝固叶片工艺流程等项目研发。
C919相关业务
公司7月发布公告，与有关客户就某型航空发动机叶片及相关配件签订《产品及服务买卖合同》，合同金额合计为5,989.28万元，金额占2021年公司高温合金业务营收的64%左右，这将对公司整体业绩和盈利有进一步提升。
截至5月17日，公司下属子公司上海万泽及深圳中南研究院已向国内某大型商用发动机公司（C919）提供了3000多万元的高温合金叶片,用于支持国产大飞机项目的发展。
(据介绍，国产大飞机C919首批使用进口的LEAP发动机，后期将换用航发商发公司的国产长江1000A发动机（CJ-1000A)。
并且公司多个型号的涡轮盘及叶片已通过军工相关部门的招投标，其中某型高压涡轮叶片已于21年12月完成500小时长期试车考核。
4、中航证券认为
在高温合金产品技术成熟和产能扩张的双驱动下，公司的军品业务已经进入收获期。
目前国内高温合金供需不匹配，国产自给率提升的需求迫切，随着公司的高温合金产能逐步抬升，公司的业绩将稳步提高。
中航预测公司2022-2024年归母净利润1.16亿/1.37亿/1.66亿，EPS分别为0.23/0.27/0.33元，PE分别为59/50/41，维持“买入”评级。
二、粉末合金行业概况
1、粉末合金介绍
粉末高温合金是高温合金中的一种，一般是将高合金化、难变形的高
温合金（铸造高温合金）用各种方法制成粉末，然后采用热等静压或热挤压等方法进一步制成坯料，最后制成涡轮盘等零件的工艺。
- 粉末高温合金的特点
由于高温合金具有合金化程度高的特点，铸锭偏析问题十分突出，热加工性能差，采用传统的铸锻工艺很难成型。
而粉末高温合金利用粉末冶金方法制备高温合金，具有成分均匀，无宏观偏析，制件性能稳定，热加工变形性能较好等优点。因此，粉末高温合金在各个领域都具有广阔的发展前景。
具体来看，粉末冶金技术解决了传统铸锻材料合金化程度低、组织宏观偏析、加工性能差等缺陷，制备的材料具有晶粒细小、组织均匀、无宏观偏析、合金化程度高、屈服强度高及疲劳性能好等优点，是制造高速转动热端部件的首选材料，代表性应用包括航空发动机用涡轮盘等。
偏析：合金中各组成元素在结晶时分布不均匀的现象称为偏析。
3、制备工艺
粉末高温合金制造的原材料为经过真空感应熔炼的母合金，工艺流程
包括粉末制备、粉末处理、脱气装套封焊、热等静压（HIP）成形、
机加工、热处理、超声无损检测、性能测试等。
热等静压（HIP）：工艺是将制品放置到密闭的容器中，向制品施加各向同等的压力，同时施以高温，在高温高压的作用下，制品得以烧结和致密化。
4、应用
高温合金主要用于航空发动机四大热端部件：燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘。
其中，燃烧室以变形高温合金为主；涡轮叶片和导向叶片以铸造合金为主；
涡轮机匣、环件等结构件，目前变形和铸造高温合金并存涡轮盘，目前变形合金和粉末合金并存，预计未来粉末高温合金为主。
其中，涡轮盘在四大热端部件中所占质量最大。
涡轮盘是航空发动机上的重要转动部件，工作温度一般轮缘为550-750℃，轮心为300℃左右，径向的热应力较大，此外，盘件质量重达几十至上百千克，且带着叶片旋转，要承受极大的离心力作用，在启动与停车过程中又构成周期性的大应力低周疲劳。
用作涡轮盘的高温合金为屈服强度很高、细晶粒的变形高温合金和粉
末高温合金。
但是，随着镍基高温合金成分日趋复杂、零件尺寸不断增大，传统的高合金化镍基高温合金涡轮盘材料合金中偏析严重，组织不均匀，热工艺性能恶化，常规铸造和变形工艺都无法满足新型发动机对盘件的需要。
而利用粉末冶金技术生产高温合金，可以使合金晶粒细小、偏析轻、成分均匀、性能大幅提高。
特别是随着高温合金成分日趋复杂、零件尺寸不断增大，粉末冶金高温合金显示出更大的优越性，是先进航空发动机高压涡轮盘等关键热端部件的优选材料。
普惠公司于1972年将IN100粉末高温合金制备的压气机盘和涡轮盘等11个部件用于F-100发动机，装备在F-15和F-16战斗机上，从此粉末高温合金进入了实际应用阶段。
粉末涡轮盘的使用是先进航空发动机的重要标志。
涡轮盘用高温合金占发动机总质量的5%到20%，以单个航空发动机
重量1500kg、涡轮盘用变形高温合金占比10%计算，涡轮盘重量为
150kg。
假设在生产制造过程中，粉末高温合金材料利用率为10%，则单台航空发动机用于制造涡轮盘的粉末高温合金棒材需求达1500kg。
6、业内介绍：涡轮盘为什么要用粉末高温合金
1）提高推重比
如果提高发动机性能就在于提高推重比，目前美国对发动机研发需要是，未来推重比要达到15到16（吨），我国现状对推重比的要求是达到10吨。
目前美国的F15、F22的发动机的推重比已经超过了10，国内的涡扇十发动机推重比在8左右的水平。
2）如何提高推重比？
这就需要要求发动机的涡轮进口温度不断的提高，最开始温度是1000度，目前是1400度，未来推重比达到10吨，这要求温度提高到1800度。
而高的涡轮进口温度必然会对发动机的发动机的制造材料提出新的要求。因此，粉末高温合金应运而出。
3）成本占比情况
发动机成本中，大概有10%的成本是在涡轮盘。
据万泽介绍，他们公司目前大概在每公斤大概在5000到1万元左右。
目前销售比较多的发动机，大概2000万左右，也就是大概200万左右是花在涡轮盘上面。而一般的发动机会备3倍左右的备件，也就是就是一架飞机如果有两台发动机就需要有6个涡轮盘，1200万左右。
3、涡轮盘和粉末高温合金
涡轮盘在航空发动机中主要是安装并固定叶片，起到连接作用，同时其也是航空发动机内关键的功率传递部件。
涡轮盘通常承受着复杂的循环载荷作用，包括：涡轮盘高速旋转所产生的离心力、叶片旋转所产生的离心力、航空发动机运转所产生的高温高压载荷等。正是这些复杂循环载荷的共同作用，造成航空发动机涡轮盘极易发生疲劳失效，产生裂纹等。
据万泽的杨金龙博世介绍，粉末高温合金相较于其它合金，具有更高的高性能，如蠕变性能、高的疲劳可靠性等。因此，非常适合用于涡轮盘。
据介绍，GE，普惠、罗罗这些国外公司都在做相应的研究，典型的是罗罗1000发动机，就是用粉末高温合金涡轮盘。
同时表示，国内也开始进行国产替代，目前国产粉末高温合金涡轮盘也已经装到小型发动机上，大发的话目前已经尝试已经通过，已经马上进入装机阶段。
注：金属材料长期在不变的温度和不变的应力作用下,发生缓慢的塑性变形的现象,称为蠕变。
6、相关公司
国内制造粉末高温合金的企业主要万泽股份（000534）、航材院和钢研高纳（30034）。
但据雪球有文章介绍，目前国内的单晶叶片热端仅有的两个选手：北京航材所和万泽股份。两家路线略有不同。
万泽股份能够拿到C919的订单，也说明技术“过硬”
三、微生态制剂业务
万泽股份的微生态制剂业务由全资子公司内蒙古双奇药业股份有限公司负责。
1999年，万泽集团控股内蒙古双奇药业股份有限公司，2010年，完成全资收购。
2010年，公司投资上亿元对双奇药业厂房进行改扩建。新厂房面积15000余平方米，厂房设计及建设完全按国家新版GMP执行。
2013年6月通过新版GMP认证，8月正式投产，成为国内规模最大，自动化程度最高的微生态制剂生产企业。
- 内蒙双奇
内蒙双奇是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的厂家，微生态研究方面在业内具有明显优势；有成熟的菌种分离和保存技术；
发酵技术领先国内同行已建立国内领先的微生态制剂菌种库，拥有先进的菌株筛选和菌种储存技术；
所有厂房均完全按照新版国家GMP规范设计施工，采用当今国内最先进的发酵、冻干、压片、泡罩等制药机械设备，是国内微生态活菌制剂行业自动化程度最高的标准化厂房之一。
2）集采不影响新药利润
2018年起，国家采取“国家组织、联盟采购、平台操作”的形式在11个试点城市组织了部分仿制药的带量集中采购，大幅压缩了医药企业的销售费用空间，对相关药品价格形成下行压力。
公司旗下内蒙双奇有限公司微生态制剂属于独家新药，因此不受带量集中采购的影响。
公司通过继续加大药品研发投资，扩充新产品线来对冲集采带来的影响。
此外，内蒙双奇将投资建设微生态研究中心，加大研发投入，打造自主微生态产品。同时公司的现有在销品种将通过提升生产能力和销售能力，来应对未来可能的降价风险
- 什么是微生态制剂
微生态制剂是从自然界或动物体内分离得到的有益菌，经培养、发酵、加工等工艺制成的包含菌体或其代谢产物的活菌制剂，包括益生菌、益生元和合生元，主要功能包括帮助消化吸收营养物质，调节免疫功能，构成机体屏障功能和抑菌活性。
依据菌株的来源和作用机制可分为原籍菌制剂、共生菌制剂和真菌制剂。原籍菌制剂使用的菌株来源于人体肠道原籍菌群，服用后可以直接补充原籍菌发挥作用。（内蒙双奇主要生产原籍菌制剂）
其中，内蒙双奇的主要产品“金双歧”为国家一类新药，是中国第一批国药准字的微生态活菌制剂，目前少数临床和OTC双跨的微生态制剂之一，主要用于治疗肠道菌群失调引起的腹泻及便秘，是用于消化、儿科、老年科等的全科预防治疗用药；
“定君生”是迄今为止国内唯一上市的用于治疗细菌性阴道病的微生态活菌制剂，是国内首创的妇科生殖道用微生态新药。“
4）市场空间
根据头豹研究院数据，2020年全球微生态药物落地空间约500-600亿美元，假设一定比例的患者使用微生态药物治疗，未来微生态药物可渗透的市场空间预估可达1000亿美元。
益生菌是临床使用最广泛的微生态制剂，2020年中国的益生菌市场达850亿元，2012-2020年间复合年均增长率17.11%。
5）行业格局
据头豹介绍，中国益生菌产业起步较晚，知识产权和技术落后，其中益生菌原材料方面本土公司占整体市场规模15%。
国外厂商美国杜邦（50%）与丹麦科汉森（35%）为中国益生菌原料占比最大两家公司，占国内整体原料市场的85%，其余厂商约15%
益生菌原材料市场上具有一定规模的中国厂商相对较少，年产能及产值在千万规模以上的公司主要有北京科拓恒通、江苏微康生物、河北一然生物及上海润盈生物四家
四、万泽股份介绍
万泽股份为万泽集团控股上市公司，主要负责万泽集团旗下高温合金业务及医药制造业务。
（万泽集团由潮汕地产商人林伟光创始于1995年，林伟光直接，间接，接近100%持股）
截止今年中报，万泽集团持有39.47%的股份，为第一大股份。
第二大股东为赣江融创，持股4.64%。
赣江融创的背后是注册资本达100亿的赣江集团（江西省国资委）
万泽股份前身为汕头电力发展股份有限公司，于 1992 年 7 月由汕头市电力开发公司等5 家公司共同发起设立股份有限公司，1994 年 1 月在深圳证券交易所上市。
2005 年，万泽集团与汕头电力开发公司签署股权转让协议，收购上市公司“汕电力A”29%股权，2006 年万泽集团成为公司第一大股东，开始逐渐注入房地产资产；
2009 年公司重大资产重组获得国家证监会审核通过，同年更名为广东万泽实业股份有限公司；
2013 年公司更名为万泽实业股份有限公司，同年与中南大学签订战
略合作协议，成立万泽中南研究院，进军高温合金材料领域。
公司于2019年3月完成重大资产置换，以持有的常州万泽天海置业有限公司100%股权、北京市万泽碧轩房地产开发有限公司 69%股权置换控股股东万泽集团及其关联企业持有的优质医药资产内蒙古双奇药业股份有限公司 100%股权。
自此，公司剥离房地产业务，主营业务变更为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售。
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