今日聚焦：目前偏股公募基金对新能源的配置达40%

9月15日，最受市场瞩目的莫非热门赛道的强力回调，很多朋友在问原因，正巧小七前两天关注了一位大佬策略会上的发言，倒是觉得可以跟大伙分享分享他的观点，以作参考。

这位大佬是东吴证券全球首席策略官陈李，大佬认为当前主流投资者配置是集中在少数赛道上——据统计，目前偏股型公募基金对新能源的配置比例达到了惊人的40%，这是A股历史上从未有过的高点。

在能源价格回落、流动性下行等宏观假设下，大佬建议投资者还是应该做一些行业均衡，一味地、完全堆积在今年以来的热门赛道上是充满风险的。

下半年以来，小七数次提醒过各位要注意热门赛道的交易风险，尤其是每日在笔记中更新的行业交易拥挤度，建议各位每日都来看一看。其实，交易拥挤度主要是用来监测市场资金流向了哪些板块，这些板块当下是正处热点还是交易冰点，和大佬对于公募基金持仓集中度的统计异曲同工，都是衡量市场情绪的重要指标。

近期，新能源连续调整，截至9月15日，虽然板块的交易热度要比历史上将近80%的时间都要高，但横向与八月中上旬相比已经有所缓解。

（来源：养基零零柒）

还有不少朋友在问今年余下时间应该把关注点放在什么方向？

小七认为，如果市场持续弱势，大伙不妨可以关注市场情绪何时会迎来拐点，经过近段时间的调整，股债利差又来到4月末极度悲观的点位附近，这么看或许机会已经在不远处等待。

其次，成长会否向价值风格切换？A股是买大盘还是小盘，也是市场讨论的焦点，小七准备周四周五连着两天和大伙聊聊这个问题，答案记得在【养基有道】里找哦！

养基有道：买大还是买小，10幅图给你解答

A股大小盘风格切换的周期，并没有一个明确的期限，但“树不会长到天上”是一条评判的经验。无论是大盘股还是小盘股，当某一风格被挖掘的较为充分时，配置的天平必然向另一方倾斜。本期笔记，我们用10幅图来梳理投资逻辑。

01

A股市场素来存在大小盘风格切换，时间周期3-5年不等：从A股历史来看，3-5年会进行一次风格切换。具体而言：2005年以来大概有三次较为明显风格切换时段：

1）2009年1月-2011年2月，小盘占优，随后市场步入震荡期，没有明显的风格偏好；

2）2013年2月-2015年末小盘风格领先（中间小盘短暂修整），2016年初-2021年2月，大盘风格占优；

3）2021年2月开始，小盘再次占优，但进入2022年，在疫情再次冲击下，小盘占优趋势被打断。

02

经济周期——风格占优的底层逻辑在于相对业绩优势：

市场的选择很直接简单，谁业绩优势大就选择谁。从更底层的逻辑来看，当宏观上经济从衰退到复苏时，微观上小盘股的业绩将从极差转为修复，基数效应下，业绩展现出高弹性。

估值也从极差时的“杀估值”到业绩修复时的“估值修复”。典型如2021年2月后，宏观经济处于修复期，小盘股业绩迎来高速的修复，相对于大盘股，小盘股更为占优。

03

货币政策周期——信用利差是更好的参考指标：

直觉上，利率较低的时候，利好中小盘，利率较高的时候，利好大盘，但单纯的利率高低不能有效解释市场的大小盘风格变化。

而信用利差能反映市场对违约风险担忧和企业融资可得性，信用利差收窄代表了市场整体的流动性宽裕，同时市场风险偏好被提振。

典型如2013年，信用利差的收窄利好中小企业融资；又如2017年以后，随着金融严监管，信用利差不断走阔。

04

产业周期——市占率和渗透率交替占优影响大小盘风格：

一个行业从低渗透率初期的高成长迈向高市占率的稳定状态过程中，也伴随着小盘股和大盘股交替占优的行情。

其中“市占率提升”逻辑支持大盘股占优，而“渗透率提升”逻辑支持小盘股占优。

一个典型的例子是2013-2015年互联网渗透率上升下的“中小创”和“互联网+”行情，以及2022年4月以来新能源产业链上小盘股占优行情。

另一个例子是2017年“供给侧改革”和2020年疫情冲击背景下，“剩者为王”的“龙头股行情”和“茅指数行情”。

05

增量资金是风格的放大器：

从已有数据看，外资相对偏好大盘股（大盘股的资金容量相对较大叠加抵抗风险的能力比较强），2016年开始大幅流入的外资助推了2016年-2020年底浩浩荡荡大盘股行情。

但对比2022年中和2019年底的数据，外资也进行了一定的市值下沉，200亿元以下持仓占比从7%上升至11%。行情和资金有时或也是种相互选择的关系。

复盘篇幅有限，本期养基有道就先给大伙分享前五张图，剩余指引我们放在周五的笔记中为大伙揭晓！

（来源：富国基金）

市场情绪：三大指数集体回调，地产、金融、消费领涨，

赛道股严重下挫

【代表指数涨跌】

【行业表现】

截至9月15日收盘，十年期国债利率2.66%，风险溢价为5.82%，股指估值优势明显,接近前高。

行业方面，近一周电力设备、国防军工、煤炭、有色金属的交易拥挤度较高，成交热度处于历史高位区间，综合、机械设备、传媒等行业交易热度尚处末位。

【沪深300指数风险溢价（%）】

（数据来源：WIND，截至2022/9/15，不作投资推荐 ）

【股债利差】

（数据来源：WIND，截至2022/9/15，不作投资推荐）

【申万一级行业交易拥挤度】

（数据来源：WIND，截至2022/9/15，不作投资推荐 ）

（以上非特别说明图片均来自招商证券）