海风“吹起了”亨通光电

碳达峰与碳中和带火了智能电网的发展，东方电缆、中天科技、亨通光电盈利能力大幅增强，股价有着出色表现。收购华为海洋的亨通光电迎来了黄金发展时期。

一、公司基本情况

亨通光电的主营业务依次是：智能电网（41%）170亿元、铜导体（17%）68.5亿元、光通信（15%）62.5亿元、海洋能源与通信（14%）57.5亿元、工业智能（7%）30.2亿元；2021年收入423亿元，85%收入来自于国内，产业覆盖五大洲（欧洲、南美、南亚、非洲、东南亚）2022年累计海外产业基地11个，海外出口业务快速增长，重点高端产品销售在欧洲、中北美市场实现突破，在中东签约首个海缆工程总包项目。

公司主营业务对应的核心产品

亨通集团为公司控股股东，持股24.05%，实控人为：崔根良（持有亨通光电18.15%）是公司创始人。

机构持股：2022H1全国社保基金一零一组合新进持股1620万股，是第五大股东；基本养老保险基金八零八组合新进1344万股，是第九大股东。配置亨通光电的前二十只基金如下：

二、行业分析

1. 通信网络业务方面：公司拥有光棒-光纤-光缆-ODN的纵向一体化生产能力，积极拓展海洋通信、光模块、智慧城市、量子保密通信等领域业务，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。

2022年上半年，通信行业整体运行平稳。电信业务总量较快增长、5G和千兆光网等新型基础设施建设和应用加快推进、云计算等新兴业务快速增长，行业发展新动能持续增强。新增千兆固定宽带数量占新增固定宽带的比例达到98.19%，下一代大容量高速率光传输系统的发展要求下，新型光纤光缆具有较好的发展前景。龙头公司有望受益。

另外，全球数字化进程加速，各国不断强化对通信网络基础设施建设投资，欧洲、亚洲、东南亚、非洲、拉美等各海外主要目标市场区域对光纤光缆的需求快速增长，光纤光缆海外市场持续放量。

公司是国内光纤光缆头部企业，市场份额稳居前三，市占率约14%。国内光纤光缆行业的公司中，长飞光纤、亨通光电、中天科技和烽火通信的综合竞争力最强，拥有核心部件光纤预制棒的制作工艺，同时，企业的产业链供应能力较强。从产量来看，富通信息、特发信息竞争力也较强。

亨通光电公司近三年在运营商普通光缆集采中标份额及排名

市场规模、增速：根据Reports and Data的最新报告，预计到2030年，全球光纤市场规模将达到 111.8 亿美元，在预测期间实现 9.3%的收入复合年增长率。

2、能源互联业务方面：公司以系统成套解决方案和工程总包为两翼，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，拥有完整的海上风电系统解决方案提供能力及服务能力，形成了从海缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、海缆敷设到风场运维的海上风电场运营全产业链布局；公司拥有国内最大直径的海上风电单桩嵌岩机，6艘覆盖海上风电打桩、风机安装、海缆敷设和运维的船舶，以及2台海上嵌岩装备，装备完善一流；可提供从产品到工程到运维的全方位服务。公司目标是成为海洋能源互联系统服务商与全球跨洋通信系统集成业务领导者。

海上风电项目基建投资主要在风电机组、塔筒、风电机组基础结构、电缆、升压站等关键设备的购置、安装费用等环节。海风项目成本构成中风机机组占比约45%左右，海缆占比约10%左右，施工工程占比约20%左右。海风项目的后续运维费用在海上风电场的全生命周期成本中占比达到25-30%。公司海底电缆到工程运维全产业链条布局有效提升公司产品价值占比，并且基于公司在电力等板块EPC方面的能力积累将更加有效助力公司竞争实力体现。

公司是海缆头部企业，目前国内海底电缆领域主要的竞争厂商包括中天科技、东方电缆、青岛汉缆、安通光电、长飞宝胜等少数几家，其中公司、中天科技和东方电缆位居第一梯队，在产品实力和收入规模体量上优势明显。

海外海缆主要厂商包括普睿司曼、耐克森、NTK、LS 电缆、住友电工、古河电工等，得益于国内海风近几年的快速发展，包括公司在内的国内厂商也积极开拓海外市场，包括资质认证、技术方案认证、投标跟踪等，目前在产品实力等方面已经不输海外厂商，并且已经取得了订单的突破，预计未来海外市场也有望成为公司海缆业务增长的新驱动。

上市公司海洋能源板块收入对比，亿元

据《中国2060年前碳中和研究报告》以及国家发改委等十部委联合发布《关于进一步推进电能替代的指导意见》，2020年我国电能占终端能源消费比重达到27%，要实现碳达峰、碳中和目标，到2060年，电能占终端能源消费比重达到70%左右。电能将逐步成为最主要的能源消费品种，取代煤炭在终端能源消费中的主导地位。

新能源装机占比提升，并且随着用电需求量的逐年增加，特高压迎来新一轮建设热潮。国家电网预计，2022年全年电网投资总额为5012亿元，首次突破5000亿元，创历史新高。此外，十四五期间，国家电网和南方电网规划电网建设投资额合计接近3万亿元，较“十三五”时期整体增加约3000亿元，意味着“十四五”期间，我国电网建设投资额持续保持稳步增长。国家电网透露，今年1-7月，完成电网投资2364亿元，同比增长19%。年内将全力做好电网扩投资工作，加快特高压、抽水蓄能、超高压等项目建设，在建项目总投资将突破万亿元。前瞻产业研究院预测，到2023年，我国特种电缆的销售收入将达到7000亿元左右。

国家电网历年投资总额（单位：亿元）

信息来源：国家电网历年社会责任报告

三、公司经营的亮点（积极的变化）

1、光纤光缆量价齐升

光纤光缆：行业需求旺盛，量价齐升。供给方面，国内光缆线路总长度稳定增加，根据国家统计局数据，上半年全国光缆产量为16516.6万芯公里，同比增长17.93%。同时国内企业积极推进产品出海，2022上半年海关数据表明，光纤出口重量同比增长82%，出口金额同比增长50%。价格方面，由于上游原材料(四氯化硅-光棒、氦气等)价格上涨，光纤随之价格提升，根据CRU数据，欧洲、印度和中国等地光纤价格迅速上涨。

运营商新一轮光缆招标价格大幅增长，行业迎来拐点。2021年10月，中国移动披露2021年-2022年普通光缆集采结果，量价齐升，集采量是1.432亿芯公里，同比去年1.192亿芯公里增长20%，集采均价是64.49元/芯公里（不含税），较2020年均价40.90元提升58%，超出此前预期，超过2019年均价58.47元。2022年1月，中国电信披露2021年-2022年室外光缆招标结果，采集量是4300万芯公里，从前五家均价来看，采集均价是87元/芯公里，较上一次均价58元提升50%。

涨价幅度能够覆盖当前原材料成本上涨的压力，预计行业整体能够回到10%-15%的正常净利润盈利区间。

中国移动普通光缆招标价格情况

2、公司是国内海底通信网络建设稀缺供应商及海缆龙头

海洋通信行业技术壁垒高，在全球跨洋海缆通信网络系统中，主要只有四家被国际行业所认可的企业具备较强的跨洋通信网络系统解决方案提供及跨洋海底光缆系统建设和集成能力。亨通作为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、BranchingUnits研发生产制造能力及跨洋通信网络系统解决方案的全产业链公司，在全球海洋通信市场具有较好的发展潜力。公司将持续加大对海洋通信领域的技术研发与产业布局，进一步提升和巩固公司在全球海洋通信产业的品牌影响力和市场占有率。公司的海洋能源与通信业务毛利率高达47%，盈利能力强。

2019年，公司采用股份+现金合计约16亿元买下华为海洋83%股权，收购后改名为华海通信，公司并计划进一步收购至93%股权。华为海洋成立于2008年，与美国SubCom、日本NEC、欧洲ASN共同跻身全球四大海底通信系统供应商，市场份额占比为10%-15%，拥有丰富的特别是中长距离海缆项目交付经验。2018年华为海洋收入18.2亿元，净利润1.62亿元。华海官网显示，华海已累计交付108个海缆项目，海缆建设长度超6.4万公里。

截至22年7月末，公司海洋通信业务在手订单金额超60亿元。

2020年12月，公司募集50亿元，并投入27亿元建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，为建设并运营一条连接亚洲、非洲和欧洲的海底光缆系统。PEACE 海缆系统全程 15,800公里，将连接3个面积最大、人口最多的大陆，其主干将在巴基斯坦、吉布提、埃及、肯尼亚、南非、法国登陆，是一条连通亚欧、亚非、非欧经济走廊的重要通信骨干。PEACE 海缆系统一端与中巴跨境陆地光缆相连，极大缩短了亚洲到欧洲、非洲的通信距离，将提供从中国到欧洲和非洲区域间最短海底通信路径并大大降低时延。PEACE海缆系统为中继型海底光缆系统，将采用200G波分传输技术，主干部分设计6对光纤，每对光纤设计容量为16Tbit/s。本项目计算期12年，其中建设期为33个月；财务内部收益率为17.26%（所得税后），投资回收期（含建设期）5.28年（所得税后），预计较好的经济效益。

PEACE项目路由图如下：

海底电缆方面：

公司海缆生产基地位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园，目前仅海底电缆年产能就达40多亿元；产业园毗邻长江，拥有码头资源，交通便利。同时公司将持续通过能力提升、区域布局，继续提高行业竞争力。在江苏射阳建设新的海缆生产基地，一期计划于2023年下半年实现投产，预计一期就将新增产能约15亿元。

截至22年7月末，公司海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额135.36亿元，并作为龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备项目第一候选人，投标报价约17.82亿元。

2、团队产品技术较强

2022年上半年，公司持续加大在光通信、海洋通信、海洋能源等板块的研发，研发投入11.71亿元，同比增长42.87%，研发投入居行业前列。研发主要投入到光棒、大容量高速海底光缆、超高压陆缆、超高压海缆交流和柔直系统、海上风电等领域。

研发效果：公司在5G光纤通信、量子保密通信、硅光模块、海洋超高压直流输电、海上风电工程与运营等领域拥有行业领先技术。在拥有1个国家级企业技术中心、1个国家级博士后科研工作站、3个省级博士后创新实践基地、2个院士工作站、7个国家CNAS认可及省重点实验室、37个省级工程技术研究中心/企业技术中心/工业设计中心及29家高新技术企业的基础上，积极参与行业标准制定、申报发明专利，截至2022年中报，亨通累计发布各类标准451项，授权发明专利725项，国际专利43项。公司工业设计中心获评国家工业和信息化部授予的“国家级工业设计中心”荣誉称号。

3、客户优质

公司客户资源优质：电信运营商、国家电网等大型国有企业。主要客户为4大通信运营商（移动、联通、电信、广电）；电力电缆的主要客户为电力行业，如国家电网。

四、财务分析

1. 收入和利润恢复性增长，源于内生+外生增长。

内生：光纤光缆量价齐升，电缆需求增长。

外生：股份+现金合计约16亿元买下华为通信83%股权，并计划进一步收购至93%股权。

公司2021年营收412.7亿元，同比增长27.4%，扣非归母净利13.6亿元，同比增长70.3%。公司2022H1营收221.1亿元，同比增长22.4%，扣非归母净利8.9亿元，同比增长59.2%。公司净资产由2019年的164.7亿元增长至2022H1的249.1亿元，增长了51.4%。

公司经营性现金流较好：2019年至2021年公司经营活动产生的现金流量净额分别为15.1/16.1/13.8亿元。

2、公司业务毛利率总体处于下滑趋势，但趋于平稳

2018年2019年、2020年、2021年及2022H1，公司综合毛利率分别为31.36%、16.89%、16.4%、15.95%和16.23%。2019年公司毛利率悬崖式下跌是因为光纤光缆的需求和价格大幅下滑，2018年底我国光纤宽带接入网和4G移动通信基站的建设基本完成，2019年5G建设尚未大规模启动，在还没有产生大量的新建光纤网络市场需求的情况下，三大运营商光纤光缆消化库存，调整缩减了固网建设的资本开支，以及受到中美贸易战影响，光纤光缆需求和价格出现了大幅下滑，价格近乎腰斩，导致公司2019年通信网络板块营业收入和毛利率出现下降。

有一点是需要注意的，公司上游主要原材料是铜，一般容易误认为铜价下跌有利于公司成本下降，毛利率提升，但实际并非如此，公司对铜等大宗商品需求量巨大，因此公司为减少因原材料价格波动造成的产品成本波动，保证产品毛利的相对稳定，降低原材料价格波动对公司正常经营的影响，公司对铜等大宗商品采用套期保值的方式。因此即使伦敦铜期货自2022年4月份以来已经暴跌近30%，但铜价下跌对公司经营业绩影响不大。

从整体毛利率来看，公司毛利率处于行业较低水平。

同业毛利率对比

五、估值与盈利预测分析

券商一致性预期公司2022—2024年营收476.2/546.9/621.8亿元，分别同比增长15.3%/14.8%/13.7%；对应归属净利润分别是21.9/28.0/34.3亿元，分别同比增长52.6%/27.8%/22.6%。

资料来源：Wind

以2022—2024年预测盈利对应的EPS来看，截止9月15日公司股价17.53元对应的2022—2024年的PE分别为：18.8/14.7/12.0X；同比来看，估值低于中天科技、长飞光纤、东方电缆。

六、投资建议

公司主业复苏，预计国内和国外在今明两年光纤光缆是量价齐升的局面，单单海洋通信业务在手订单金额已经超60亿元；PEACE项目也将在23年底贡献收入。另外，在双碳大趋势下，海缆业务迎来黄金发展时期，公司海底电缆年产能达40多亿元，江苏射阳一期计划于2023年下半年新增产能约15亿元；订单相对充足，公司海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额135.36亿元，并将中标龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备项目17.82亿元。

在同业中，公司综合毛利率偏低，对应的目前估值也低于同业。预计公司明后年业绩增速有限，约二成业绩增速，跟目前估值水平相匹配；若股价伴随新能源板块下跌而大幅回调，可以给予关注。

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