与2020年大部分中国互联网公司在资本市场的表现不同，2020年的大部分时间，百度可以用“平淡无奇”来形容。美股和港股的大小公司以及子板块的龙头企业，市值频频翻番，百度股价在2020年初至11月底几乎没有上涨。直到去年12月，百度终于迎来了久违的回归。
2021年2月17日百度交易日收盘后计算，其股价在过去三个月上涨了110%以上，而同期纳斯达克指数和标准普尔500指数指数分别仅上涨了8.95%和8.95%。目前，市值已超过1000亿美元，是继腾讯、阿里、美团、拼多多、阿托快和JD.COM之后的第七家二级市场互联网公司。
经过两年的“沉默”，百度只用了三个月就完成了估值回报。是什么原因让市场愿意重新认可和接受百度？
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细节
美国东部时间2月17日收盘后，百度公布了2020年第四季度及全年业绩报告。报告显示，百度第四季度的营收规模和盈利能力都超出了分析师的预期。虽然公司的财务数据超出了分析师的预期，但实际上在很大程度上并没有给市场带来太大的惊喜，反而更在市场预期之内。
然而，该公司本季度财务报告披露的一个小变化向市场发出了一个重要信号。在本季度的业绩报告中，百度首次删除了“以搜索引擎、知识和信息为中心的互联网平台”，取而代之的是“一家领先的、互联网基础雄厚的人工智能公司”。
来源：百度财务报告
这其实是从披露上季度财务报告开始铺垫的。
在去年第三季度的营收构成披露中，百度首次披露了其核心业务()中“非”的规模和同比增长率，这部分营收来自其人工智能相关业务(AI智能云、自主驾驶等)。)长期以来被认为难以实现商业化。
百度估值的回归，也是在公司披露第三季度财报后，AI业务大规模落地，换取其长期巨额投资——，让市场有理由愿意重新认识百度。
百度2020年公布的第三季度和第四季度业绩报告显示，由于与搜索相关的网络广告收入较大，百度核心业务的整体规模在单个季度内没有显著变化。
但拆开来看，百度第四季度主要基于AI云、AI服务和自动驾驶的“其他收入”分别达到29亿元和42亿元，同比分别增长14%和52%，尤其是本季度同比增速，远高于公司更广阔的市场。然而，该公司的传统广告收入，无论是同比还是环比，都是持平的。
AI相关业务的持续落地，很大程度上向市场传达了公司第二成长曲线的初步形成。此外，百度本季度公布的Q1 2021营收指引显示，公司第一季度总营收增速将在15%至26%之间，这意味着公司营收同比增速将在2019年第一季度之后首次实现单季度两位数同比增长(同比增长15.4%)。
来源：百度财务报告
四个角度
从本季度披露的业绩报告来看，大数字层面的惊喜并不多。百度第四季度实现营业总收入亿元，同比小幅增长4.8%，与上一季度给出的指引一致(未达到指引上限)。
其中，核心业务收入1亿元，同比增长6.4%；爱奇艺本季度实现收入74.6亿元，与去年同期基本持平。
纵观全年，百度2020年实现营业收入亿元，与去年同期基本持平。其中，核心业务收入786.8亿元，同比略有下降；爱奇艺年收入297.1亿元，比去年同期略有增长。
财务报告中有四个方面值得注意：
第一，盈利。目前，百度已经基本走出困境
百度2020年在非GAAP下实现净利润220.2亿元，同比增长21.1%，净利润率21%，高于2019年的17%；调整后的息税前利润达到275亿元，同比增长49.3%，息税前利润达到26%，比2019年高出9个百分点。
盈利能力的提高很大程度上是由于毛利的提高。
百度2020年的毛利率为519.2亿元，毛利率为48.5%，与2018年49.4%和2017年49.2%的历史高点非常接近。毛利率水平的提高很大程度上得益于内容成本的有效控制以及流量和带宽成本的降低。
未来百度将完成对YY国内业务的收购，百度整体盈利能力将进一步加强，形成以搜索直播为主的强势摇钱树业务。
第二，现金。
截至2020年底，百度的现金储备，包括银行存款、短期投资和财富管理，超过了1600亿元人民币，这意味着百度对R&D的投资没有任何担忧。
财务报告显示，百度2020年研发支出为195.1亿元，研发支出率为18.2%，在规模和比例上均高于2019年。
第三，广告业务。虽然百度的广告基础正在恢复，但现在不是整体乐观的时候。
剔除爱奇艺媒体广告收入，百度第四季度核心广告收入约为192亿元，同比零增长。相比之下，腾讯2020年第三季度网络广告收入为人民币213.51亿元，同比增长16%。
与此同时，我们注意到，百度现在专注于将广告收入的结构转移到自己的流量系统上，联盟的广告收入越来越少。百度托管页面贡献了其核心广告收入的3%
分之一。第四，新引擎方面。上文已有提到，第四季度，百度智能云实现同比增长67%，相较二三季度进一步提升，年化收入约130亿元。此外，为进一步增强百度智能云的算力优势，百度还宣布了昆仑2芯片即将量产的消息，并将部署在搜索、工业互联网、智能交通等业务领域。
IDC去年12月23日发布的报告显示，在中国AI公有云服务市场，百度智能云市场份额排名中国第一。不过客观来看，放到整个公有云的范畴，阿里、华为、腾讯、天翼云和AWS还是排在百度前面的。而目前市场份额最大的阿里云才刚刚实现首次盈利，这个成绩背后是阿里云持续多年的超大投入。
百度归来？
作为曾经的BAT三巨头之一，百度在2017年10月，股价就曾经一度摸高到接近275美元/ADS，市值接近千亿美元（954亿美元）。
彼时，百度以搜索为主的核心业务仍然处在上升通道中，爱奇艺相关的视频业务同样处于高速增长中，直到2018年公司全年营收首次突破千亿元人民币，资本市场对于百度的投资逻辑仍然适用于强基本面+高增长预期的投资逻辑。市场对于财务数据、用户数据仍然是极为敏感的。
而随着2018年陆奇等多位公司核心高管相继出走，以及2019年公司自上市以来首次单季度录得亏损，市场对于百度的看法出现重大转变，百度股价开始一路下挫，进入历史冰点。估值也被美团、京东、拼多多等新老巨头所超越，甚至很长一段时间停留在在300多亿美元。而像教育行业的细分龙头好未来，在很长一段时间市值也是高于百度近百亿美元。
公司高管持续出走、核心广告业务增长停滞、公司盈利能力下降、以及竞争对手崛起带来的巨大冲击，使得资本市场对百度产生了极大的负面情绪并形成了踩踏效应，2020年资本市场的狂欢在很长一段时间与百度无关。纳指连续创历史新高、中概股普遍大涨，但百度的市值从年初到12月前一直徘徊在400-500亿美元之间——百度在这个阶段的估值实际上是与公司基本面严重脱离的。
要知道百度在2019年经营最困难的情况下，公司全年营收仍然超过1000亿元人民币，而彼时的美团全年收入仅为975亿，而拼多多全年营收才刚过300亿元人民币。
进入2020年后，美团在后疫情时期率先迈入了2000亿美元市值俱乐部，位列AT之后成为互联网市值排名第三的公司；而拼多多则是在年中及年末分别跨过1000亿美元和2000亿美元市值大关，市值目前位列中国互联网公司第四。
而百度这家超千亿营收的公司，市值长期不及美团和拼多多1/4，这不太合理。
不过，资本的嗅觉始终还是灵敏的。经历了长时间的股价受压后，百度在进入2020年最后一个月以来终于迎来了市场的转机。随着公司Apollo业务的日趋成熟，以及市场中不断传出百度要入局电动车业务的消息后，百度股价开始迅速反弹。
百度长期以来持续投入的AI云、AI相关服务以及无人驾驶等技术已经开始实现规模化的商业化落地，三季报的数据也有力的佐证了业务上的发展。资本市场开始用开放的态度去重新理解百度“新增长”的商业故事。
而另一方面，在经历了头条系近两年疯狂的进攻之后，百度的核心广告业务并没有出现持续萎靡的迹象。以上利好因素的叠加使得百度股价自12月以来快速上涨，在不到3个月时间内实现了股价翻倍。
在百度估值整体回归到上行通道后，市场对于公司的估值逻辑又再一次回归到基本盘+增长预期的逻辑。每一次出现新业务的市场消息以及数据上的利好，都会激发股价的一轮向上。
而根据百度在本季度财报中披露其AI智能云营收的快速增长，以及其自主研发的7纳米昆仑2芯片即将量产，并将在搜索、工业互联网以及智能交通等领域进行部署。市场对于百度的新业务在未来仍将维持较高的增长预期。这也就意味着百度在稳定的基本面之外，仍将拥有较大的估值提升空间。
百度在2020年四季度将“2020股份回购计划”从最初的7亿美元，提升至19亿美元，而在12月份，公司更是直接将回购计划大幅扩增至45亿美元。这在很大程度上也体现出管理层对于维护公司市值的决心。
来源：公司财报
不过，截止目前，百度的动态市盈率（TTM）为30倍左右，而市场中可比公司谷歌和Facebook目前的动态市盈率分别为36倍和27倍，百度在基本面上的估值已经相对合理。
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