南华研究晨会纪要：短期预计郑棉将维持震荡走势

油脂油料：

油脂油料：关注宏观情绪

油料：对于当前的国内豆粕，分成近远两端分开来看：近端豆粕由于前期进口买船有限，国内当前供给偏紧，而下游饲料却因养殖利润较好且临近长假，有较强的补库意愿，近端的豆粕价格因为供给紧张而需求强劲表现非常强势，现货端的榨利窗口已然打开，连带远端的进口利润都有所转好。因此在利润好转的情况下，买船动力出现，预期远月供给将会转好。远端豆粕在当前买船动力好转推进的情况下，随着供给的转好，需求处在节后恢复正常水平而会显出疲态，且随着新季美豆上市，在进口成本有向下修复空间的预期下，远月的定价也会跟随走弱。因此01合约对应现货的基差与近远月差均出现了较大的升贴水。在当前节点下，由于较大的基差存在，虽然对于远月看待相对偏空，且当前价格已经处在历史高位，但做空的持仓体验依旧会很差，对于中短线交易者来说，单边做空可能面临扛单的风险。对于国内菜粕，随着加拿大菜籽进入收割，菜籽即将上市，国内缺菜籽及菜粕的情况情况将会明显改善。且对于2301后的交割规则，允许部分国家地区的进口菜粕进入交割，可交割品量的增加将会明显压制菜粕价格，在菜粕跟随豆粕走强的情况下，做空菜粕将会成为更加安全的标的。对于菜粕来说，利多的点在于豆菜粕间的价差带来的性价比替代消费，因此在入场做空菜粕时，需要关注豆菜粕间价差，如出现价差间的性价比消失，则出现相对安全的做空机会。

油脂：对于当前的油脂，由于供给端表现较为稳定，以棕榈油为主的三大油脂供给有明显的好转；且当前由于蛋白粕的紧张导致了蛋白粕价格的高企，油脂相对因为跷跷板缘故表现弱势；此外由于油脂在生物柴油端的消费靠近国际能源价格，在居民食用端的消费靠近国际宏观情绪，在国际宏观情绪处在加息背景下表现悲观时，三大油脂价格在供给充裕的情况下将会表现疲弱。因此，对于后市油脂，在基本面没有大变化，即供给端无大扰动的情况下，随着供给的持续稳定恢复，国内的油脂价格也将会不断回落至普通水平。当前棕榈油价格已经较前期水平有了非常明显的回落，油厂的棕油库存在不断的积累，虽然还处在偏低的水平，但由于进口成本的稳定低位运行，进口利润窗口持续存在的情况下，随着棕油到港的不断推进，国内库存将会明显得到补充；当前的豆油和菜油还在较高的水平波动，主要因为当前近端的大豆和菜籽的供给不足，大豆端由于压榨偏低，豆油供给同样表现不甚充裕支撑了豆油的价格，菜油由于新季菜籽还未上市到港，旧季菜油供给表现紧张而导致了高基差，支撑了新季的盘面价格。预期后市在油籽大量上市后，随着供给端逐渐出现边际的好转，豆油及菜油的远月价格支撑将会逐渐较弱，下方还会有一定的空间。建议暂时关注远月豆油及菜油的做空机会，择机入场。

棉花：

上周郑棉延续前期震荡走势，多次试探万五关口无果，转势下跌。当前传统“金九”旺季已过一半，下游需求环比好转较为明显，纺企中低端产品去库加快，原 料采购积极性增加，但整体仍以散单小单为主，持续性欠佳，而织厂后续新增订单有限，开机情况不及纱厂，略显动力不足。目前新疆大部分棉区陆续进入吐絮盛期，预计九月底机采棉将集中上市。新疆第二批轧花厂公示数量相比2021年减少45家，预计产能将有所减少但依旧过剩，继续关注后续公示情况，目前来看棉农挺价意愿犹存，但企业对定价也会更加谨慎，新年度或将发生温和枪收，关注新疆疫情防控形势。国外方面，美棉主产区旱情继续好转，USDA环比上调10%产 量，符合市场预期，但新棉优良率继续走低，弃耕率仍处高位，市场对产量担忧仍存；东南亚下游需求疲软，开工率维持低位，但棉价坚挺，巴基斯坦面积与产 量或将降至历史较低位置。国内产量基本定性，但国外主产区均受天气影响，最终产量仍存疑。短期预计郑棉将维持震荡走势，关注15000压力位。

白糖：

8月进口68万吨

国际方面，洲际交易所（ICE）白糖期货周五收跌，不过供应紧张依然对市场起到一定支撑作用。印度将允许在10月开始的新年度首批出口500万吨糖，并将在年内晚些时候允许出口另外300-500万吨糖。

国内方面，郑糖周五夜盘小幅收跌，整体强于外盘。海关数据显示，8月我国进口食糖68万吨，环比增加40万吨，同比增加18万吨。1-8月中国累计进口食糖272万吨，同比减少24万吨。21/22榨季截至8月底中国累计进口食糖456万吨，同比减少90万吨。现货方面，南宁站台报价5640元/吨，昆明报价5600-5650元/吨。

操作上，多单谨慎持有。

生猪：

生猪短期不建议入场，观望为主

1．供应端：在政府连续释放抛储信息的背景下，猪价还在高位震荡，甚至开始朝着24元/公斤的价格迈进，说明去年散户的产能去化程度是超过官方统计数据的想象的，市场缺猪得到进一步证实，同时统计局发言人称目前生猪产能总体也处于合理水平，因此从政策层面来看，本轮的抛储更多的是使养殖户能够正常出栏，不让价格飙升从而使得后续市场价格能够较平稳地运行，同时仔猪和后备母猪的价格在猪价继续上涨的时候反而有所回落，一方面可以理解为养殖户在面对高猪价时并没有一味的盲目补栏压栏，存在理性，另一方面可能也是对之前市场普遍不看好明年一季度的价格有关，但如果现在普遍减少对明年一季度的供应，那么其实明年一季度的猪价反而不会那么悲观，再叠加上猪价的上涨，抓猪进行二育的情绪又开始回升，造成了短期市场的供给偏紧，总体来看供给偏紧；

2．需求端：白条价格本周继续小幅上涨，维持在高位，在当前经济背景下，居民对该价位的接受程度不高，终端需求依旧较弱，叠加中秋已过，短期面临需求空窗，价格承压；

3．从现货来看，供给偏紧、需求依旧较弱遇上政策调控的影响，使得短期价格呈现出不太可能大幅上涨，但底部因饲料成本、生猪供给偏紧以及养殖户的挺价情绪，也不太可能大幅下跌的局面；

【技术分析】01本周收盘依旧位于短期的10日均线上，对价格形成一定支撑，同时走势还处于上行通道中，趋势并未改变，短期震荡多是资金受各种市场情绪影响，本周可能继续震荡上行；

【观点】因此，结合期现两端，现货价格可能继续走高，期价还是以震荡上行趋势运行为主，资金重新流入之际也许是新的行情重新启动之时；短期观望，在时间中把握机会；

【风险提示】抛储政策还将继续颁布；疫情之下消费旺季是否能如愿；补栏情绪回升，是否会对四季度供应造成压力。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647），助理分析师周昱宇（F03091976）、王一帆（F03099649）、陈嘉宁（F03094811）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。