【富国基金策略分析师 童非：8月经济怎么样？】

8月以来市场连续回调，情绪“脆弱”，“风吹草动”都对市场形成较大冲击。由于疫情、限电扰动，市场对8月经济延续7月的回落趋势较为担忧，并通过市场下跌有所反映，那8月经济到底如何呢？

资金面：通胀表现温和，“宽信用”有所修复，流动性维持宽松

8月CPI同比首次超过PPI，中下游盈利预期或将修复，通胀总体温和下流动性将维持宽松。8月CPI为2.5%，PPI为2.3%，分别较上月回落0.2和1.9个百分点，显示当前经济通胀压力较小，为货币政策创造良好的弱通胀环境。PPI的持续回落舒缓了制造业投资不足的问题，CPI-PPI剪刀差持续扩大，有助于利润从上游向下游制造业、消费行业转移，利于消费、制造业复苏。在全球高通胀的背景下，中国的通胀形势总体相对温和，下半年“外紧内松”格局将延续。

“宽信用”有所修复，但社融同比读数仍低，仍有改善空间。8月M2同比增12.2%，社融同比增10.5%，M2读数环比提升，显示当前政策“宽货币”基调延续，而社融读数基本保持稳定。结构上，8月新增人民币贷款较7月和去年同期均有改善，显示8月“宽信用”有所修复，但社融同比读数仍低，仍有改善空间，而企业债和政府债融资放缓是主要拖累项。另外，人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元，其中，与房贷密切相关的居民中长期贷款新增2658亿元，同比减少1601亿元，幅度较上月有所收窄。整体来看，8月社融仍弱但稍显复苏迹象，有助改善市场较低的经济预期。

内需：回暖趋势有所浮现，地产销售或筑底，但疫情边际扰动仍是拖累

社零同比读数创2月以来新高，显示消费有望“重拾”复苏，但强复苏仍需等待。8月社零同比增长5.4%，读数创2月以来新高，显示消费有望“重拾”复苏，但社零同比增速的回升或受低基数效应的影响；环比下降0.05%，但降幅有所收窄，除开季节性趋势，疫情反弹对消费的抑制是主要拖累。分项来看，8月汽车零售额同比增长15.9%，除汽车以外的消费品零售总额同比增长4.3%，居民消费信心如仍显不足，特别是地产链的家具、建材同比下降8.1%、9.1%，部分可选消费表现疲软。向前看，随着“金九银十”的到来，家庭季节性消费预计明显增加，社零扭转仍需要时间发酵。

地产降息刺激尚未完全发酵，但利率本身并非核心矛盾，地产恢复仍需更多政策托底。供给端来看，8月房地产新开工面积同比减少46%，环比减少6.7%，整体延续下降态势，受销售端疲弱影响，地产依旧处于去库存阶段，房企投资意愿不足。需求端来看，商品房销售面积同比减少23%，环比增加4.9%，地产销售仍弱但边际有所改善。考虑到8月下旬央行调降了5年期LPR15BP，降息刺激尚未完全发酵，预计9月仍有改善空间，但购房需求低迷的核心矛盾不是房贷利率，降息居民购房消费的刺激力度有限，而多地都已经实施各种购房宽松政策，但总体力度不大，未来地产恢复仍需更多政策托底。

外需：俄乌冲突持续发酵，“紧缩+衰退”压制国内出口，汇率扰动加剧

俄乌冲突影响多领域蔓延，海外通胀和加息仍为主基调，欧美经济衰退压制国内汇率和出口。俄乌冲突的影响已经扩散到能源供应、粮食安全、金融体系和产业供应链等多个方面，预计下半年能源、粮食价格仍将高企，全球通胀形势依然严峻。美国8月通胀超预期，CPI同比增8.5%，核心CPI同比增5.9%，尽管国际油价持续走低，美国WTI原油期货价格已降至90美元/桶以下，拉动8月CPI环比下0.52pct，但由食品、新车价格等核心商品通胀压力上行以及租金等因素，导致美国CPI回落幅度不及预期。通胀仍未见顶+“技术性衰退”下美联储加息节奏尚未有放缓迹象，美联储9月大幅加息预期对海外市场形成压制。中期而言，“激进”加息后海外经济衰退的深度或加强，若未来海外通胀回落不及预期，欧美经济硬着陆风险将进一步加剧，而持续的紧缩政策将产生一系列负面影响：1）美元流动性持续收紧，非美经济体资本外流与汇率贬值压力续强； 2）美国经济下行压制消费需求，非美经济体出口承压。

贸易顺差收窄，海外衰退预期有所兑现，美元兑人民币汇率是否破7对市场的扰动加剧。8月我国进出口总值3.71万亿元，增长8.6%，其中，出口2.12万亿元，同比增长11.8%，较前值23.9%显著回落；进口1.59万亿元，同比增长4.6%；贸易顺差为5359.1亿元，同比增长40.4%，环比减少1467.8亿元，海外衰退下出口对经济拉动的压力有所加大。除开去年高基数效应外，出口增速下滑的背后或延续7月海外通胀“价升”+实际外需“量缩”的趋势，未来需警惕内需、外需双弱的“衰退型顺差”格局，出口对经济增长的实际拉动力可能会减弱，外汇储备小幅收缩，叠加中美利率倒挂下流动资金对汇率破7的担忧，市场波动有所加剧。

生产&投资：经济恢复好于预期，但能源价格仍将上行

8月基建、制造业投资维持稳定增长，在国内产业升级阶段，强链补链、留抵退税等政策将加速制造业投资复苏。1-8月，全国固定资产投资(不含农户)同比增长5.8%，环比涨幅上升0.1pcts，继续保持平稳增长。在政策支持和产业升级下，基建和制造业投资继续保持韧性。8月基建投资(不含电力)累计同比增长8.3%，制造业投资同比增长10%，均好于预期，其中，汽车制造业累计同比12.9%，高景气度有望进一步延续，而房地产投资延续低迷态势。整体来看，伴随制造业转型升级, 在疫情冲击中集群度越高的产业固定资产投资增速越高、韧性越强，强链补链、留抵退税等因素将进一步支撑。

阶段性限电影响有限，工业表现明显好于预期，但能源价格仍将上行。8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，较上月增长0.4个百分点，环比增长0.32%，除开疫情外，工业重地四川阶段性限电是8月核心扰动项，但主因高温天气造成水力发电不足，影响范围和持续时间有望远小于去年9月“能耗考核”。分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长5.3%，制造业增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.6%。目前来看，本轮限电的影响集中在生产节奏的平缓，对锂盐、光伏、化工、半导体方面产业的产能释放未带来实质性影响，高温离场后市场压力得到释放，而能源方面，原煤、焦煤、天然气同比产量分别下滑8.0、1.5、1.9个百分点，煤价等向上动能可持续，国内外能源价格或共振。

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