固收市场 | 短期内资金面收敛概率较大

3个重大要闻

1、2022年8月经济数据显示基本面仍处于弱复苏状态

2022年8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，前值3.8%。1-8月固定资产投资完成额累计同比5.8%，前值5.7%，房地产投资增速当月同比下降13.8%，社会消费品零售总额当月同比增长5.4%，前值2.7%。此外，8月份城镇调查失业率5.3%，前值5.4%。（数据来源：国家统计局）

从投资端来看，主要受基建和制造业的拉动，地产仍是拖累项，虽然“保交楼”政策对地产竣工有所拉动，但资金来源低迷对地产景气度仍有制约。基建动能的持续走强符合此前预期，与专项债和政策性银行工具发行和项目加速落地有关。制造业在减税降费等政策支持下，改善略超预期。消费受低基数影响，同比读数有所上行，但两年平均增速仍在下滑。

2、2022年8月财政收入边际改善，支出放缓。

2022年8月全国一般公共预算收入同比增长5.6%，前值-4.1%。8月全国一般公共预算支出同比增长5.6%，前值9.9%。1-8月全国政府性基金收入累计同比-25.5%，前值-28.9%；全国政府性基金支出累计同比增长23.4%，前值29.8%。（数据来源：财政局）

从收入端看，全国一般公共预算收入为连续四个月以来首次实现正增长，主要原因是留抵退税因素消退，使得税收收入同比转正。分主要税种来看，增值税修复最明显，地产相关税拖累最大。政府性基金收入降幅收窄，但土地成交价款同比跌幅扩大。从支出端看，全国一般公共预算支出中边际放缓，或因高温限电对农林水事务、城乡社区事务和交通运输等板块开工进度的拖累。

3、2022年9月中旬国股行下调存款挂牌利率

2022年9月中旬，六大国有银行和多家股份制商业银行宣布调整个人存款利率，其中工商银行公告显示三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点，一年期和五年期定期存款利率下调10个基点。其他银行活期存款利率普遍下调5个基点，各类定期存款产品下调幅度在10—50个基点不等。（信息来源：银行公告）

国股行宣布存款利率下调，一是对8月份LPR的跟调，二是2022年下半年M1持续偏低，反映银行存款结构向定期存款倾斜，导致银行综合存款成本小幅上升。本次为存款利率集体下调预计将有助于缓解银行息差压力，促进银行负债端成本降低，同时刺激居民端消费。

2个方向的较大驱动因素

利多：经济复苏节奏仍偏弱

利空：资金面边际收紧

1个清晰结论

2022年8月经济数据部分分项略超预期，但整体反映经济仍处于弱复苏节奏中。在央行抑制资金空转，MLF缩量续作影响下，资金面边际收敛，叠加部分地区地产销售政策边际放松，近期债市利空因素有所增加。在税期到季末MPA考核阶段，预计资金中枢上行概率较大，短期内债市收益率或有上行压力，但中期或仍将延续震荡走势。

（以上数据来源：Wind等公开信息）

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