投资｜33.陕西煤业-中国煤炭陕北矿区佼佼者，业绩全面提速

2021 年，煤炭实现产量 1.36 亿吨，同比增长 8.39%；营业收入 1,523 亿元，同比增长 60.17%；实现归母净利润 211.40 亿元，同比增长 42.26%；净资产收益率、总资产报酬率、人员功效等多项经营指标排名行业前列。

公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。

公司是一家资源禀赋、产品质量、产能分布、开采成本、赋存条件都十分突出的企业。目前煤炭储量 149 亿吨、可采储量 86 亿吨，可采年限 70 年以上。公司核定产能 1.39 亿吨。97%以上位于陕北、彬黄地区，目前拥有红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号五对千万吨级矿井，产能优势非常明显。智能化产能达到了95%，在煤炭行业上市公司中位列首位。

分析公司一般我会先弄一个简易资产负债表，大概看看企业资产构成和质量情况。

一、简易资产负债表

生产类资产占总资产比重为46%，净利润占生产类资产为39%；类现金覆盖有息负债；应收占总资产比重为4.2%；有息负债占总资产5.6%。

二、资产变化、所有者权益变化、负债变化

企业的总资产由1491亿增至1854亿，增量为363亿；所有者权益由898亿增至1146亿，增量为248亿；负债由593亿增至为707亿，增加114亿。

从总资产增量为363亿，我们可以大概拆分几个部分：①货币及交易性金融多了292亿；②长期股权多了31亿；③在建资产减少了97亿；④固定资产多了124亿。

货币及交易性金融分析：

38亿是受限货币资金，问题不大。

固定资产分析：本期折旧计提了71亿。

三、负债情况

有104亿有息负债，应付账款总计230亿，共占类现金50%。

四、利润表：毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等

五、现金流量表：净现金流、投入持续性经营开支的资金等

净现金流量为511亿，销售商品、提供劳务收到的现金为1846亿，营收为1522亿，增值税所约为13%，所以应该收到现金为1719亿左右，实际回收占107%。

购买固投、无形、长期支付等为79.68亿，自由现金流量约为432亿。现金流量表类型为“+--”属于奶牛类型。

六、净资产回报率分析：净利润率（净利润/销售收入）×总资产周转率（销售收入/平均总资产）×杠杆系数（平均总资产/净资产）

七、整体企业情况

Roe维持在20%以上。

毛利率经过2020年低谷后反弹，增至35%。

负债率维持的很低。

累计净利润690.82亿

营业收入增长了60%。

现金流累计1283.38亿，占净利润185%。

每年投资流出很高，要看看组成成分。

八、采用公允价值计量的项目

理财赚了13亿。

九、报告期内核心竞争力分析

一是资源优势。公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少。 截至报告期末，97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区，特别是陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明显。产煤区 90%以上 的煤炭储量属于优质煤，煤质优良，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤。在全国范围内具有较强竞争优势。

二是产能优势。公司煤炭产能分布合理、发展可期。截止报告期末，公司所属矿井中，97%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地：神东基地、陕北基地、黄陇基地。公司目前有陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。

三是区位优势。从地理位置来看，公司主力矿井位于陕西榆林，与宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯共同组成我国能源化工“金三角”，具有丰富的能源资源优势。公司围绕“六线四区域”，即：沿包西线巩固省内电及省内化工用煤市场；沿蒙冀线、瓦日线，形成非电煤市场的主导优势；沿浩吉铁路做大“两湖一江”市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势；沿襄渝、宝成线扩大西南市场，立足重庆、辐射云贵川。最终实现沿长江向上辐射宜宾，向下与海进江无缝对接，公司的产品将全面覆盖长江经济带、东部沿海等中国经济最发达的区域。形成“沿海看国能、中部看陕煤”战略格局。

十、报告期内主要经营情况

报告期内，公司实现煤炭产量 13,587.60 万吨，同比增加 1,051.97 万吨，增长 8.39%；实现煤炭销量 23,057.75 万吨，同比减少 1,102.75 万吨，下降 4.56%。其中：铁路运量 12,941.12万吨，同比减少 1,464.46 万吨，下降 10.17%。

原煤和洗煤总体的销售量是下降的，运送方式铁路下降，公路上升。

售价与成本

报告期内，公司煤炭售价为 601.59 元/吨，同比上升 238.14 元/吨，增幅 65.52%。原选煤单位完全成本 294.79 元/吨，同比上升 88.72 元/吨，增幅 39.50%，其中：维护及修理费增加5.26 元/吨,增幅 46.47%；相关税费增加 29.97 元/吨，增幅 84.64%;材料增加 15.34 元/吨,增幅92.19%等。

十一、收入和成本分析

2021 年公司实现营业收入 1,522.66 亿元，同比增加 572.04 亿元，增长 60.17%。其中:煤炭业务实现收入 1,445.28 亿元，占总收入的 94.92%,同比增长 57.03%；运输业务实现收入 8.34亿元，占总收入的 0.55%，同比增长 15.85%；其他业务实现收入 69.05 亿元，占总收入的 4.53%，同比增长 199.46%。

贸易煤就是完全来扩营收的，一点都不赚钱，只是维稳作用。

2021 年公司煤炭产品销售收入情况如下：

报告期公司煤炭产品实现收入 1,445.28 亿元，同比增加 524.90 亿元。其中：销量 23,057.75万吨,同比减少 1,102.75 万吨,影响收入减少 40.08 亿元；综合售价 601.54 元/吨，同比上升238.14 元/吨,影响收入增加 548.98 亿元；“一票制”结算运费收入同比增加 16 亿元。分别从产品来源和销售品种分析:

其实就是一增一减，价格增销售量减。

十二、费用

销售费用：报告期销售费用 10.42 亿元，同比增加 2.11 亿元，增幅 25.42%。主要是公司本期销售规模增加，站台费、仓储及租赁费同步增加。

管理费用：报告期管理费用 70.05 亿元，同比增加 12.86 亿元，增幅 22.48%。主要是无形资产摊销以及职工薪酬增加所致。

十三、研发投入

研发投入资本化，不过金额较少。

十四、现金流

（1）经营活动

报告期经营活动产生的现金流量净额 511.21 亿元，同比增加 299.74 亿元，增幅 141.75%。其中销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 708.45 亿元，增幅 62.24%，主要是煤价上涨，营业收入增加，货款回款同比增加。

购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 329.60 亿元，增幅44.63%，主要是自产煤销售规模增长，煤炭生产成本及接受劳务付现成本同步增加；支付的其他与经营活动有关的现金同比增加 6.03 亿元，增幅 23.95%，主要是销售费用、管理费用和单位间往来款项付现增加所致。

非主营业务导致利润重大变化的说明

本期投资收益 30.30 亿元，占利润总额的 7.45%；本期公允价值变动损益 13.69 亿元，占利润总额的 3.36%；合计占利润总额的为 10.81%，主要原因为：

1、本期投资收益 30.30 亿元，同比减少 52.49%，主要是上期有处置长期股权投资收益；

2、本期公允价值变动损益 13.69 亿元，同比减少 49.86%，主要是信托资产公允价值变动损益减少。

煤炭市场

2021 年，随着供给侧改革深入推行，煤炭行业供给的可控性逐步增强，行业集中度不断提升。我国煤炭行业需求超预期增长，国内煤炭市场整体供应偏紧，价格大幅波动。截止 2021年末，环渤海动力煤（5500 大卡）价格指数 737 元/吨，较上年末上升 152 元/吨；全年指数均价 673 元/吨，同比上升 124 元/吨，增幅 18.4%。全年煤炭进口量 3.2 亿吨。同比增长6.8%。

从供给侧看：2021 年，全国原煤产量 41.3 亿吨，同比增长 5.7%，创历史新高。晋陕蒙新四省（区）原煤产量 33 亿吨，占比全国的 79.9%，同比提高 1.6%。

从需求侧看：2021 年，全国煤炭消费同比增长 4.6%。其中，电力行业耗煤量同比增长 8.9%，成为拉动煤炭消费增长得主要动力，钢铁行业耗煤量同比下降 8.2%，化工行业耗煤量同比增长 6.9%。

十五、资本开支计划

2021 年资本开支总额为 47.03 亿元。主要用于：小保当煤矿建设项目 25.17 亿元，神渭管输煤炭管道工程 19.09 亿元，矿井辅助运输系统改造 1.04 亿元等。

2022 年资本开支计划 41.48 亿元，其中：一是小保当二号矿井及选煤厂项目计划 7.89亿元，下半年项目建设全部完成；二是神渭管道输煤项目富余煤浆应用工程计划投资 2.87 亿元，下半年建成投运；三是神渭管道输煤项目计划投资 27.50 亿元，年底完成部分工程验收；四是榆阳煤炭物流园区项目计划投资 3.22 亿元，预计下半年建成投运。

十六、整体总结、估值

公司整个财务账目很健康。手上拿着662亿的类现金，有毛利率、净利率、营收、净利润都创新高。市场对供不应求，加上煤炭有天然的区域优势，运输成本很重要。由于折旧，存货计提等金额较大，现金流高于净利润。

该企业的关键就是供需关系，而煤炭就是典型的周期性，这两年是煤炭的黄金年份，随着电力的不足，需要大量的消耗煤炭。化工行业的也是需要原料消耗，需要煤炭来支持。钢铁随着饱和，基建房地产也开始减速，煤炭的需求开始下滑。

由于俄乌局势动荡，欧洲天然气断供，导致了冬天来临前，欧洲对煤炭供应需求大增，中国的干旱也导致了水利发电严重减少，对火力的需求也是有增无减。一般来说，极热预示着极寒，今年的冬季可能对煤炭也会持续高位。现在渤海动力煤炭期货还是高位，为700多/吨，估计还会持续。但周期的性质不会改变，随着产能的投入，国外的煤炭看到有利可图加大生产，代替能源的持续减少，都会慢慢的对煤炭需求量下降，形成周线。对于周期股，都是应该在周期的低位进入，鼎盛时期推出。

估值：整体财务情况，每年分红情况，利润的含金量都是非常好的。对四费的把控也是很强力的。十年的平均净利润为79亿，给予25市盈率，如果是1106亿介入，收益会比较可观。