「聚烯烃四季报」内外供应压力增大，向下考验成本支撑

【20220923】聚烯烃四季报：内外供应压力增大，向下考验成本支撑

观点小结

• 供应端，四季度新增产能较少，宁波大榭的PP装置已经开车，其余广东石化的PE和PP、中景石化的PP装置均有较高的不确定性，因此增量影响较小。存量看，当前开工较低，检修集中期将于10月中旬结束，后续存量供应有增加趋势。
• 需求端，国庆节前后需求有进入旺季的迹象，下游备货库存增加，盘面下跌后现货坚挺，基差走强。预期四季度需求环比改善，需求增速修复至0.68%（PE）、3.67%（PP）。
• 海外方面，进口到港压力将会增大，进口套利近期打开，预计PE进口将回升至120万吨/月以上，PP在40万吨/月以上。
• 整体上看，四季度聚烯烃核心驱动在内盘供应季节性回升以及海外进口货冲击，平衡趋于过剩。策略以做空为主，若价格持续下跌，而柴油秋冬旺季托升原油走强，则成本端支撑将会加大供应弹性。

三季度行情回顾

2022Q3回顾

• 三季度聚烯烃盘面呈“U”型走势。
• 6月底-7月底：持续下跌。核心逻辑是宏观弱需求，商品出现共振下跌。
• 7月底-8月底：底部震荡。核心逻辑为减产去库，向下动能减弱。上游装置开工率自4月触底后再度下探，煤化工装置陆续检修叠加部分油制装置事故长停导致整体开工率大幅下滑。
• 8月底至今：触底反弹。一方面，经历过年内两次大范围检修后，聚烯烃社库降低至常规区间。另一方面，“金九银十”传统旺季即将来临，需求预期开始发生扭转，去库兑现便会出现强力反弹。

数据来源：博易大师

供应端有季节性回升预期

四季度一般是年内供应高点

• 当前PE和PP开工率分别在89%、84%，均处于低位，PP的开工率甚至逼近7-8月的年内最低值。
• 从检修计划看，有两个特点。一是油煤气同检，神华新疆、宁夏宝丰、东华能源、万华化学、福建联合、中韩石化等多套不同工艺的大装置纷纷停车检修。二是检修周期偏短。除了宁夏宝丰、神华新疆以及万华化学外，其他装置均为一周左右的小修。而这三套大装置检修归来的时间大约在10月上旬。因此，从检修计划看，10月下旬供应端负荷将会陆续提升。
• 从季节性的角度考量的话，每年四季度的聚烯烃开工都会环比提升，与一季度的开工类似，一般会达到年内的高点。因为西北煤化工装置在冬季检修开停车成本较大，除非故障通常不会进行计划检修。
• 综上，从存量装置的供应看，四季度供应压力将会逐步增大。

数据来源：紫金天风期货

预计增量装置实际投产较少，且在四季度末

• 增量供应上，四季度PE有投产计划的只有一套广东石化，目前将其量产排在12月份。
• PP方面，宁波大榭石化上个月投产，目前已经稳定出料。中景石化PDH装置尚未投产，单体开车条件已经具备，但原料来源是其能否稳定开车的关键。广东石化预计与PE开车时间接近，预计在12月左右可以稳定量产。其余有计划投产装置均排在十二月份，但目前看大概率推迟至明年一季度投产。

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四季度供应同比依然较低，但环比持续增长

• 今年新增产能主要集中在一季度，而四季度实际投产装置预计也仅有广东石化。而今年由于炼油装置化工端利润不景气，聚烯烃存量装置开工率长期处于低位。如此推测下来，今年PE和PP的产量增速将会处于近些年的最低水平，PE预计在8.32%，PP预计在7.25%。
• 尽管同比增速偏低，但环比看，四季度的供应趋势依然会呈现持续增长的走势。

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成品油四季度强势下，化工会否再度负反馈

• 当前柴油裂解价差在秋冬旺季维持高位，当前的库存尽管有所回升，但仍远远低于五年均值水平，成品油一旦维持强势，而聚烯烃等化工品若在供需压力中持续下行，从眼下油制聚烯烃生产利润看，尽管已经修复至盈利水平，但仍旧在极低值水平徘徊。届时演绎二季度的成品油与化工的结构性矛盾或将再度上演。
• 因此，聚烯烃若在供需压力偏大的情况下，不排除成本支撑提供的弹性供应。

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进口压力增大

四季度海外关注美国PE装置投产进度

• 马油装置投产后，这个月开始有货源报价，但从东南亚货源的近期价格走势看，已经触底反弹，增量供应的压力尚未完全体现。
• 四季度美国两套大装置即将释放，PE的增量供应压力将会增加。PP的增量压力主要是哈萨克斯坦KPI的50万吨装置。

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PE进口压力将至，中东、美国货源预计增加

• 美国PE的进口量自5月份开始增多，8月份再度冲高，后续美国装置投产后，其对国内的进口冲击将会持续增加。从内外价差看，时隔接近一年，内外套利窗口才有所打开，前三季度内外价差持续倒挂，进口累计同比预计持平（去年同期一样倒挂）。
• 目前听闻8-9月埃克森、沙比克低价卖货至国内超过10万吨以上，而港口速传库反馈9月后报关的货源开始增加。因此，后续PE进口的压力将会释放，预计到年底将重新回到125万吨/月以上。

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PP净进口增长空间约5-7万吨

• PP方面，KPI装置9月中旬出副牌，预计10-11月份量产。而8月份PP净进口环比增加7.2万吨至28.2万吨。PP的进口套利也在8月初有打开的迹象，出口套利窗口则早已关闭。因此，后续PP净进口预计仍将向上增长，增量空间预计在约5-7万吨。

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需求旺季在兑现

Q4消费预计环比改善，但同比仍处于偏低水平

• 1-8月，PE累计消费量预计2405万吨，同比-1.64%。PP累计消费量预计2142万吨，同比+2.75%。
• 受到宏观经济下行周期的影响，今年前三季度聚烯烃整体消费的增速处于偏低水平，四季度PE农膜迎来旺季后环比预计有所改善，且8月后下游各行业均反馈订单环比开始走好，9月份需求大概率有不俗的增速，金九银十旺季在逐步兑现，至四季度末PE和PP消费增速预计在0.68%、3.67%。

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基差走强，国庆节前备货兑现旺季预期

• 9月上旬，聚烯烃盘面逆势反弹，但现货价格难以跟进，01合约基差迅速走弱至平水，市场交易的旺季预期并没有得到很好兑现。
• 但是9月下半旬，盘面小幅回调，现货却展现出了极强的韧性，基差迅速走强。下游在节前的备货给予了市场有效支撑。预计国庆节前以去库为主。

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下游原料备货库存自9月份开始陆续增加

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丙烯单体供应紧平衡

除丙烯腈外，其余丙烯单体下游开工率均处于中性水平

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下游利润向上修复

• 8月开始，丙烯单体下游利润向上修复。一方面，原油价格回落带动丙烯单体价格下跌；另一方面，丙烯单体下游产品前期开工率偏低，而金九银十消费来临，需求环比改善之下，社会库存去化后价格脱离丙烯单体逆势上涨。

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8月后丙烯单体下游库存持续去化

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PP粉料：低利润低开工，社库去化，粒粉价差中值区间，替代需求一般

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四季度拟投产看供需偏紧

• 目前看，丙烯单体供需偏紧平衡（部分样本数据），而从四季度上下游投产看，下游折丙烯单体需求要超过丙烯投产，但是这其中的变化会较大，原因在于中景石化这一套120万吨装置的弹性比较大，当前其已经具备投产条件，然而配套的PDH装置明年才可以投产，因此，外购丙烯单体量会很大。如果刨除中景石化的装置，则丙烯单体平衡又倾向于过剩。

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平衡表

平衡表：趋向过剩，向下考验供应弹性

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