东方证券：给予恒逸石化增持评级，目标价位11.76元

东方证券股份有限公司倪吉,袁帅近期对恒逸石化进行研究并发布了研究报告《海外炼油高景气，国内聚酯有望触底反弹》，本报告对恒逸石化给出增持评级，认为其目标价位为11.76元，当前股价为8.41元，预期上涨幅度为39.83%。

恒逸石化(000703)

核心观点

从市值角度看，恒逸石化的确在四家民营炼化企业中是最小的，市场对此也有诸多解释，例如恒逸文莱项目主要产成品油，没有配套乙烯产能。但我们认为，正是由于偏见的存在才导致公司存在预期差。具体分析如下：

直接受益于东南亚成品油高景气：国内成品油价格受发改委宏观调控，市场化程度不如海外，当海外炼油进入超景气周期的情况下，除了有出口配额的炼化企业，其他国内炼厂很难从中受益。由于炼厂建在文莱，生产的成品油直接面向东南亚市场，恒逸石化直接受益于海外炼油的高景气。东南亚成品油供需偏紧，供给端由于设备老旧、疫情冲击等原因，东南亚近三年有1550万吨的炼油产能退出，加之俄乌冲突导致俄罗斯成品油在全球供给中的收缩，东南亚成品油供应偏紧。需求端由于东南亚地区的疫情防控措施逐步放宽，各国出口活动持续修复，导致成品油需求恢复。今年3月以来，东南亚柴油、航空煤油的裂解价差一直处于高位。

国内10亿吨炼油产能“天花板”，东南亚产能扩张不受限：国务院《2030年前碳达峰行动方案》中要求，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内。10亿吨原油一次加供能力是一个“硬指标”，目前国内仅剩9000万吨/年的原油一次加工能力的发展空间。而东南亚地区产能扩张不受限，恒逸石化规划文莱二期项目，目前该项目已获得文莱政府的初步审批函。我们曾在《大炼化迎来出海机遇期》这篇报告中指出在国内获取炼化指标难度加大的背景下，出海去东南亚发展对于炼化企业不失为是一个不错的选项。

涤纶长丝至暗时刻已过：上半年国内纺服需求疲软加之海外库存高企，导致长丝下游的织造企业开工率下滑，长丝企业库存很高。随着高温限电措施的缓解，织造环节开工率提升，且长丝库存出现去库迹象。我们认为，长丝最差的时刻已经过去。

盈利预测与投资建议

基于对海外成品油和国内长丝景气度的判断，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.98、1.25、1.41元。按照可比公司22年12倍PE，首次覆盖，给予目标价11.76元和增持评级。

风险提示

原油价格大幅波动；海外炼油产品需求不及预期；聚酯景气度恢复不及预期；文莱二期项目进展不及预期；汇率波动影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券邓勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.29%，其预测2022年度归属净利润为盈利35.09亿，根据现价换算的预测PE为8.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为12.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒逸石化（000703）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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