果仁中的5个策略收益

今年的股市不尽人如意，但是从果仁的5个近10年的策略回测来看，表现还是相对可以的，有4个仍保持15%以上，1个在5%以上。

其中，收益率5.51%的左侧交易类策略，在大盘这么不尽人意的当下，仍有5.51%，个人觉得还是相当中肯的。

在这5个策略中有三个是基金策略，有两个是股票策略。而在股票策略中，以前深度探讨过高股息策略，今天我们要来探讨这个低估策略。

低估策略建立条件

低估策略建立条件主要包括：

一、买入条件(同时满足)

1. 收盘价>100日均线

2. 近5年的市净率百分位<30%

3. 近5年的市盈率百分位>30%

二、卖出条件(同时满足)

1. 收盘价<100周均线

2. 近5年的市净率百分位>70%

3. 近5年的市盈率百分位>70%

三、其他条件

1. 样本空间为沪深300成分股

2. 交易费用为千分之二

3. 每日监测收盘价

4. 新股开仓理想仓位10%

5. 个股仓位范围为9%-11%

6. 空闲资金无配置（即空仓时没有收益，但需要分享持仓时的收益。比如第一年全仓收益20%，每二年空仓，那么求得的年化收益率会在10%左右。）

回测结果如下：

近10年的总收益为385.62%；年化收益率为17.13%；最大回撤率为32.44%；Alpha超额收益为11.82%。

近10年的收益曲线如下图

年度收益统计如下图，只有2018年和今年是亏损的，但是作为基准的沪深300，在2013年、2016年、2018年、2011年和2012年都是亏损的，即盈亏参半。

该策略的基本原理

一、在买入条件中，收盘价>100日交易日（即20周），属于右侧交易范畴，即当股价涨到一定程度进行买入，顺势而为，而非盲目的抄底。

二、在买入条件中，近5年市盈率百分位>30%，也属于右侧交易范畴。

1. 价值投资不是市盈率越小越好吗？并不是的，市盈率具有一定的后置性，即企业的季度报年报还未出来时，它的股价首先下跌，会导致市盈率越来越小。

2. 股价为什么会下跌？股价的表现往往是投资者对企业的预期，即投资者预测未来的盈利水平下行，这才会导致它的股价下行。当然，这并不排除宏观因素，市场总体行情的下行。

3. 市盈率=股价/近一年的每股收益，而近一年的每股收益依赖于季报或年报，而季报或年报具有后置性，即我们得到的市盈率是以现在股价，除于过去近4个季度的每股收益（TTM市盈率）。

4. 综上，我们可以得出一个结论：相对于企业未来的收益，市盈率具有先行性——即市盈率的下行具有一定的持续性，当新的季度报或年报公布时，触底的市盈率会跳高，但股价仍在下行（盲目以市盈率作为参考对象跟踪的，会在其走高之后卖掉，进一步加速股价的下行）。

三、 在买入条件中，近5年市净率百分位<30%，属于左侧交易范畴。

1. 上面已经阐述了，并非市盈率越低越好，那么是否市盈率越高越好呢？自然不是的，当新的年报季度报出来之后，触底的市盈率跳高，但股价仍然会下行，这说明它的盈利水平并不令人满意，较高的市盈率会支撑不了当前的股价——即市盈率跳高之后，仍然会震荡下行（我们以房地产表现比较明显的绿地控股为例，如下图）。

2. 既然市盈率不是越低越好，也不是越高越好，那么市盈率保持在什么位置是比较稳妥的买入时机呢？通过我个人的回测，近5年市盈率百分位低于30%其收益率并不理想，而高于70%存在较大的风险。

3. 市盈率百分位30%~70%是个很大的范围，特别是市盈率跳高之后，可能直接跳到百分位30%-70%的位置，但这显然不是买入时机。所以，需要用市净率去限制。

4. 市净率=股价/每股净资产，虽然每股净资产也具有后置性，但企业的净资产是比较稳定的。即股价跟每股净资产的波动基本是保持一致的（除非该企业突然大幅亏损），并不会像市盈率那样突然跳高，而股价在下行。

5. 综上，因市净率与股价波动基本保持一致，那么当近5年市净率百分位小于30%时，说明股价也基本在近5年百分位的30%以下。

四、ROE并非越高越好，也并非越低越好

1. ROE的全称为净资产收益率，即ROE=PB/PE。

2. 从公式中可知，当ROE很高时，其PB相对较高，而PE相对较低，这类股通常会被误认为成长型的白马股——即每年赚很多的钱，但每股净资产相对于股价很低。

3. 但我们来看上面的3.4阐述可知，股价跟每股净资产的波动往往是保持一致的，但是并不是说波动幅度保持一致，而是方向保持一致。波动幅度取决于它的ROE，当 ROE很高时，股价的波动幅度会大于PB的波动，反之相反，其中比较典型的例子可以参考招商银行。

4. 综上，高ROE需要高盈利来支撑，高盈利会推动股价的上行，股价的上行会带来PB的上行，再根据公式ROE=PB/PE，高ROE自然就形成了——在一个周期内，高ROE往往象征着高估值，是不可持续循环的。

5. 那么低ROE呢？其实从ROE=PB/PE的公式，我们是可以推出其原理的，低PB的行业往往是传统行业，成长性是不足的，即PB越小未来会更小，直到新的周期到来，等不到新的周期就面临破产倒闭——所以，不建议大家过度去关注低ROE的股票，若关注，需要做好充分的分散投资准备。

五、在低估的范围之内，进行右侧交易

1. 策略的整个原理就是将ROE控制在相对低的范围值，从周期来看会处于相对低的位置，但5年PE百分位又要大于30%，保持一定对未来收益的预期。若PE低于30%，未来的盈利很可能是下行的。

2. 锁定沪深300成分股，尽量避免PB低带来的破产倒闭风险。

3. 右侧交易可以避免下跌接盘，长期被套。其实，我个人目前是更加认同右侧交易的，但右侧交易往往把持不住度，总是输在贪婪中——所以，右侧交易需要有强有力的执行能力，做到见好就收，比如以市盈率和市净率同时达到70%的百分位坚决卖出。

4. “顺势而为”中的“顺势”往往意味着市场对企业未来的业绩表现是看好的，而左侧交易的逆势而为，往往是市场对未来的预期不好，投资者是非常容易被长套的——价值投资是一种死扛策略，扛过去了能坚持下来，盈利确实不错，但大多数投资者都是死在“杠不住”上。

这篇内容先讲到这里，下一篇我们来探讨该策略的优化，不再阐述该策略的基本原理。