副标题：估值做标尺，心中有价值，投资不慌张

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目 录

1. 上证A股估值性价比

2. 标普500股估值性价比

3. 主要风格指数估值

4. 主要宽基指数估值

5. 主要行业指数估值

6. 主要周期性行业估值

7. 总结、建议、风险

【核心观点提醒】

①截至2022年9月，目前大小盘成长和价值的估值处于接近的位置，大盘价值、大盘成长、小盘成长的估值最低。目前A股的股债配置比例建议为6:4或者7:3。

②美债创新高，美股、黄金、原油等大宗商品全线下跌。目前美股股债比相当于2018年初和2018年底的水平，从美债的收益率走势和股债比来看，美股2022年极有可能复制2018年的走势，先跌后涨，到2022年底再剧烈调整，直到美债收益率见顶回落；9月16日美债创出新高，说明美股大概率将继续下跌，叠加股债比也处于低位，暂时不投美股。

③行业性价比：从长期涨幅统计来看，中证白酒>食品饮料>家用电器>中证医药>沪深300>创业板指数>中证银行>保险指数。

从短期性价比分析，未来上涨的空间和概率来看，家用电器>中证医药>沪深300>保险指数>中证银行>基建。

④从企业盈利和美元周期来看，应该是价值占优。现在最大的扰动因素是新能源带来的产业升级。从双碳目标来看，这次新能源引领的能源革命是未来几年最大的趋势，所以策略还是可以均配成长和价值，由于创业板中新能源（电池和光伏）占比达到35%以上，所以可以用创业板配置新能源，无需配置单一的新能源行业指数。

1.上证A股估值性价比

截至2022年9月23日，中国十年期国债收益率为2.68%（上周收盘2.67%），上证指数约为3088点（上周收盘3126点），上证指数PE-TTM为12.5倍，股债比为300%（上周收盘298%），当前股债性价比相当于2019年2月、2020年6月，处于偏低估区域，建议股债配置比例为6:4。见图1：

2.标普500股估值性价比

截至2022年9月23日，美国十年期国债收益率为3.70%（上周收盘3.45%），标普500指数约为3693点（上周收盘3873点），标普500指数PE-TTM为20.0倍，股债比为132%（上周收盘136%），处于偏高估区域，建议股债配置比例为4:6。目前美股股债比相当于2018年初和2018年底的水平，从美债的收益率走势和股债比来看，美股2022年极有可能复制2018年的走势，先跌后涨，到2022年底再剧烈调整，直到美债收益率见顶回落；美债从2022年6月14日开始见顶回落，截至9月23日美债创出新高，说明美股大概率将继续下跌，叠加股债比也处于低位，暂时不投美股。见图2：

3.主要风格指数估值

价值风格以PE和PB估值为主，中小成长风格以PS估值为主。截至2022年9月23日，根据最近5年的估值百分位数据统计，目前大小盘成长价值处于均衡，大盘价值、大盘成长、小盘成长的估值最低。见下图3：

从过去一个月四大风格指数的表现来看，大盘价值占优，中小价值、大盘成长、中小成长均处于下跌趋势。见下图4：

从过去四大风格指数的阶段收益来看，最近3个月，价值优于成长，中小盘优于大盘。从3-5年的长周期来看，根据均值回归理论，预测2022年表现最佳的是大盘价值、中小盘价值，表现最差的是大盘成长，中小成长不确定。2023年表现最佳的是大盘价值、中小成长，表现最差的是中小价值，大盘成长不确定。见下图5：

4.主要宽基指数估值

宽基指数除了创业板指数和科创50指数以PS估值为主，其余指数以PE估值为主。截至2022年9月23日，根据最近5年的估值数据：中证500指数（22%）、恒生指数（0.4%）。沪深300指数估值百分位11%（上周12%），可以从5月23日开始定投。上证50指数15%（上周19%），可以从6月6日开始定投。创业板PS估值百分位25%（上周29%），可以从6月6日开始定投。标普500指数11%（上周22%），已进入20%低估区域，且一个月不创新低（7月17日不低于3674点）可以开始定投建仓，但是考虑到美国通胀高企，美联储加息，股市承压，美股调整可能还未结束，存在一定风险，可以不配置或者分10个月定投标普500指数。科创50指数主要是由于成立较晚，所以估值分位差较低，截至目前其绝对估值已经与创业板相当，进入配置区间，可以选择性配置。见图6：

5.主要行业指数估值

从可以长期投资的行业来看，截至2022年9月23日，根据最近5年的估值数据统计，目前中国互联网指数（主要是阿里、腾讯等在美股上市的公司）的PS估值百分位0%（上周收盘2%）、恒生科技指数（在香港上市的阿里、腾讯等）的PS估值百分位0.2%（上周收盘0.4%），处于低估区域，可以分6个月定投（如果投了恒生指数，就不投恒生科技指数，两者有重叠）。

家用电器估值19%（上周26%）百分位，中证医药估值百分位4%（上周9%），可以从2022年5月初开始分3-6个月定投。国证芯片PS估值为百分位14%（上周16%），可以从6月6日开始定投分3-6个月定投。食品饮料、半导体、白酒，目前大多在估值百分位50%左右，估值合理，暂时不要买。新能源PE估值在2022年5月份达到20%以下，鉴于双碳目标的大趋势下，可能引领能源革命，所以可以用创业板配置，无需配置行业指数。见下图7：

6.主要周期性行业估值

周期性行业以PB估值为主，截至2022年9月23日，根据最近5年的估值数据统计，本周中证银行估值百分位在1.7%（上周收盘1%），保险估值百分位在0.6%（上周收盘0.1%），处于低估区域，可以继续定投。有色（56%）、化工（59%）、煤炭（97%），偏高估，且考虑到经济周期进入复苏期，可以卖，不要买。见下图8：

7.总结、建议、风险

（1）投资性价比：截至2022年9月23日，①中国十年期国债收益率为2.68%（上周收盘2.67%），股债比为300%（上周收盘298%），当前股债性价比相当于2019年2月、2020年6月，处于低估区域，建议股债配置比例为6:4。②美国十年期国债收益率为3.70%（上周收盘3.45%），股债比为132%（上周收盘136%），处于偏高估区域，建议股债配置比例为4:6。目前美股股债比相当于2018年初和2018年底的水平，从美债的收益率走势和股债比来看，美股2022年极有可能复制2018年的走势，先跌后涨，到2022年底再剧烈调整，直到美债收益率见顶回落；美债从2022年6月14日开始见顶回落，截至9月16日美债创新高，说明美股大概率将继续下跌，叠加股债比也处于低位，暂时不投美股。

（2）风格周期：根据风格周期和均值回归理论，预测2022年表现最佳的是大盘价值、其次是中小盘价值，中小成长不确定，表现最差的是大盘成长。预测2023年大盘价值、大盘成长表现最佳，沪深300指数强于创业板指数，中证500指数中性。

（3）当前投资建议：

①宽基指数：根据最近5年估值百分位，中证500指数、恒生指数偏低估，可以3-6个月定投；沪深300指数、上证50指数、创业板指数从5月底开始可以分3-6个月定投。

②行业指数：中国互联网指数、恒生科技指数，处于低估区域，可以分3-6个月定投；中证医药、家用电器、国证芯片可以从5月份开始分3-6个月定投；食品饮料、半导体、白酒偏高估，暂时不要买。新能源可以用创业板配置，无需单独购买。

③周期行业：中证银行、保险主题指数处于低估区域，可以继续3-6个月定投，但是现阶段性价比不如投宽基指数。建议回避有色、化工、钢铁等周期行业。

④行业性价比：从长期涨幅统计来看：中证白酒>食品饮料>家用电器>中证医药>沪深300>创业板指数>中证银行>保险指数。

从短期性价比分析，未来上涨的空间和概率来看，家用电器>中证医药>沪深300>保险指数>中证银行>基建。

（4）风险与应对措施：考虑到反垄断政策风险、中美贸易摩擦、国际冲突、疫情影响、美联储政策等不确定因素，严格按照逐步减仓和建仓、或定投的纪律操作，做好资产均衡配置，单类指数投资控制在20%以内，目前股债配置比例为6:4或者7:3。

（全文结束）