立中集团：一体压铸放量，免热铝合金龙头起航

【摘要】

立中集团，2015年功能中间合金板块（全球规模最大）上市。2018、2020年分别注入实控人资产铝合金车轮板块（国内第二大）与再生铸造铝合金板块（国内最大），是国内唯一 一家拥有从熔炼设备到三大轻合金新材料业务板块研发制造完整产业链的公司。2021 年公司开始布局锂钠电池新材料行业，实现产业链上下游的进一步打通。

立中集团是国内唯一 一家拥有从熔炼设备到三大轻合金新材料业务板块研发制造完整产业链的公司，主要有以下亮点：

1)立中业务 3+1，四轮驱动完成资源协同布局。中间合金板块（全球规模最大）+铝合金车轮板块（国内第二大）+再生铸造铝合金板块（国内最大）+锂钠电池新材料业务；

2)一体化压铸推动铸造铝行业扩容，而立中已有的龙头地位将在一 体化压铸材料领域进一步增强。

3)铝合金车轮业务进入量价齐升通道。公司在全球铝合金车轮份额 为 7%，是国内第二大供应商；

4)锂电新材料形成产业链闭环带来潜在增量，钠离子电池技术储备；

5)预计公司未来4年业绩复合增速47%。

在今年全国疫情冲击下，公司22H1业绩表现良好，22H1公司实现扣股权激励摊销的归母净利润 /扣非归母净利润3.2/2.6亿元，同比+17.1%/+13.1%；22Q2 扣股权激励摊销的归母净利润/扣非归母净利润 1.8/1.4 亿元，同比+26.5%/+18.7%，环比+26.1%/+17.8%。

(一)一体化压铸放量，汽车铸造铝材龙头领航

立中创始于1984年，目前拥有铸造铝合金、铝合金车轮、功能中间合金三大业务，并正 在开拓锂电材料新业务。1998 年，四通铝业成立，开始研发制造铝基中间合金。

2015年，以中间合金为主业的四通新材于深交所创业板上市。在 2018 年与 2020 年，上市公司分 别收购实控人资产立中车轮和立中合金，注入铝合金车轮与铸造铝合金制造业务。2021 年 6 月，上市公司四通新材更名为立中集团。同年 7 月，公司宣布拟投建新能源锂电新 材料项目，作为公司既有产业链的进一步延伸发展。

公司主营产品和客户情况如下：

公司客户包括汽车零部件压铸厂、整车厂，前五大客户占比 40%。公司产品以铸造铝合金液或铸造铝合金锭的形态直供 1）汉特曼、一汽铸造、文灿等汽车零部件压铸厂，2）兴龙、 东凌等铝合金车轮制造商，3）长城、东风日产等整车厂。

立中与客户合作多年，关系紧密，产品最终应用于宝马、奔驰、奥迪、长城、日产、蔚来等知名车企的传统汽车和新 能源汽车。2019 年前三大客户为东凌、长城、兴龙，营收占比分别为 13%、10%、7%， 前五大客户合计营收占比约 40%。

立中在国内铸造铝合金市场份额约 10%，汽车铸造铝合金份额估计超过 20%，未来计划 产能将达 150 万吨。立中合金 2019-2021 年铸造铝合金销量分别为 69 万、73 万、83 万 吨，全国市占率约 10%，测算公司在汽车用铸造铝合金市场份额超过 20%，全国第一。公司现有 18 家工厂，铸造铝合金产能超过 120 万吨，现有在建生产基地 3 个，分别布局于英德、武汉、扬中，未来总产能有望超过 150 万吨。

一体化压铸技术发展初期需要产业链整体联动。在一体化压铸相关新闻中，我们常能看 到行业上下游公司合作，这主要因为一体化压铸是新工艺技术，链条上的大型压铸装备、 免热材料、压铸零部件工艺模具、整车诉求与验证等都有全新的要求和探索，上下游的合作研发也变得更加重要。

免热材料是关键之一，而立中是全球少数拥有免热材料专利的供应商之一。而在免热铝合金材料环节，目前全球仅莱茵菲尔登、美国铝业以及立中拥有专利，立中是国内唯一，孙公司保定隆达铝业于 2020 年取得免热材料专利证书（LDHM-02 免热处理合金材料），保护时间为20年。 除此以外，海外的特斯拉，国内的帅翼驰、蔚来、华人运通&上海交大、广东鸿图&中铝 苏州研究院等也都宣布具备了免热处理铝合金材料开发能力。

还需要注意，材料环节竞争格局比市场关注度更高的压铸环节好，具体而言：

1)材料环节龙头公司市占显著更高。立中在国内汽车用铸造铝合金市占率超过 20%，高于压铸环节主流公司市占率 1-3%的状态：立中合金车用铸造铝合金销量约 62 万吨，市场份额 21%；与之对照，下游压铸环节代表性企业广东鸿图、文灿股份汽车铸铝件销量分别占全市场 2.9%、1.0%。

2)材料环节龙头公司 ROE/ROIC 显著更高。2018、2019 年立中集团 ROE 分别为 19%、 18%，明显高于文灿（7%、 3%）与鸿图（8%、1%）；2020 年立中集团 ROE、ROIC 分别为 11%、8%，依然高 于文灿、鸿图约 3%的 ROE 及 ROIC。

3)在铝合金铸造产业链上，材料环节的综合壁垒相对更高、竞争状态更为集中， 龙头公司经营的稳定性也会更好，相应估值水平理论上也应更高。

公司为国内再生铸造铝第一大企业。立中 2019 年、2020 年、1-3Q21 再生铝 合金产量 43 万、46 万、40 万吨，占公司铸造铝合金产量 60%、62%、66%，占比呈上 升趋势，2019 年立中集团再生铝产量国内市占率为 6.3%，行业第一。

(二)立中布局锂电新材料，储备钠离子电池技术

2021年7月，公司宣布使用自筹资金投资建设新能源锂电新材料项目，总投资额 12 亿元。项目将分为两期，一期项目建设期为 2021 年 11 月至 2023 年 3 月；二期项目建设期为2023年4月至2024年8月。

锂电新材料领域的布局铺开将进一步完善公司的新能源汽车领域布局，提升公司获取新能源领域客户的能力。

氟化钠（电子级）提供钠离子电池技术储备。随着新能源汽车动力电池的发展进程逐渐深入， 钠离子电池或将成为动力电池与储能电池新的发展方向，公司拟投资建设的氟化钠（电子级） 产能将成为公司钠离子电池材料的技术储配，形成更全面、多元的产业布局。

给予公司2022年归母净利（考虑股权激励）6.9亿元目标市值 227 亿元。

参考资料：

20220826-中信建投-汽车零部件投研框架（三）空间与格局视角下的赛道初筛

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）