市场波动催生对冲需求 场外衍生品交易火热

本报记者 崔文静 夏欣 北京报道

场外衍生品已成为券商竞相追逐的赛道。瑞银证券预测，在乐观的情景下，2030年衍生品业务有望为券商带来25%的利润贡献。

在中国证券业协会（以下简称“中证协”）日前发布的《证券公司2022年上半年经营情况分析》（以下简称“《经营情况分析》”）中，场外衍生品业务也被描述为券商营业收入的重要增长点。截至6月末，证券公司场外金融衍生品存续未了结初始名义本金2.21万亿元，较上年末增长9.52%。

多位受访者告诉《中国经营报》记者，在如今国际地缘政治风险加剧、市场不确定增强的大环境之下，无论是客户的避险需求还是券商利用衍生品进行风险对冲的需求都显著增加，使得衍生品规模整体大增。与此同时，相较于往年，今年衍生品交易波动率明显加大，券商场外衍生品定价能力亦变得更为重要。

预计2030年衍生品利润贡献率达25%

根据《经营情况分析》，今年上半年，在证券行业证券投资收益同比下降38.53%的情况下，场外衍生品业务实现逆势增长。截至 2022年6 月末，证券公司场外金融衍生品存续未了结初始名义本金2.21万亿元， 较上年末增长9.52%。

《经营情况分析》写道，场外衍生品业务成为证券公司服务客户风险管理及资产配置的重要金融工具，也是证券公司营业收入的重要增长点，证券公司场外衍生品业务规模延续增长态势。

多家券商2022年半年报亦可佐证其场外衍生品业务的良好业绩。东方证券场外期权交易规模428亿元，同比增长260%，收益互换交易规模97亿元，为去年同期规模的64倍；银河证券场外衍生品存量名义本金规模超过600亿元，同比增长约110%；国泰君安权益类场外衍生品累计新增名义本金1837.2亿元，同比增长34.6%。

东方证券将其衍生品业务的快速发展归纳为三大方面：第一，加大业务支持力度，从系统研发、团队建设等多方面加大了投入，将场外衍生品作为服务专业投资者的重要抓手。第二，优化业务流程，根据监管外规要求，结合自身规章制度，建立比较完善的操作流程与管理制度。第三，拓展客户覆盖度，紧跟市场节奏，积极开展与商业银行、银行理财子公司等各类客户的交易并扩大业务规模。

银河证券则认为稳打稳扎，努力建设人才队伍、完善考核激励机制、加快IT系统开发建设、持续优化运营流程、提高数字化水平，为其衍生品业务的提高做出了重要贡献。此外，管理层高度重视场外衍生品业务发展，作为中投旗下“国家队”券商，自身品牌较为突出，网点广泛，重视合规和风控等同样有助于衍生品业务的发展。

瑞银证券A股非银金融行业分析师曹海峰认为，年内衍生品的增长主要由互换业务推动。互换业务具有两大作用：一方面，可以满足客户加杠杆的需求；另一方面，互换业务可定制，客户（通常是私募）在不同行情下都能获得收益，这类产品特别适合对行情判断比较准的客户。

曹海峰看好衍生品业务发展前景。他告诉记者，根据其公司预测，在乐观情景下，到2030年，衍生品业务预计会给行业带来25%的利润贡献；在基准和悲观的情景下，利润贡献度也有望分别达到15%和8%。曹海峰认为，推动因素主要包括场内方面金融衍生品种类的丰富，场外方面包括监管的持续放松。

东方证券相关负责人认为，随着衍生品业务的发展，参与衍生品交易的主体越来越多，衍生品业务标的品种也越来越丰富，有望成为券商的重要收入来源之一。至于能否成为主要营收来源，在该负责人看来，取决于未来若干年，市场环境的变化和监管政策的导向。

上述负责人表示，在衍生品发展上，东方证券希望未来5年业务规模逐步增长至千亿级别，营收贡献能够稳定在显著水平，持续提高行业排名。

银河证券相关人士同样认为衍生品业务必将成为券商的主要收入来源之一，原因主要包括三点：一是《期货和衍生品法》的颁布实施，使得衍生品交易有法可依，为衍生品市场的发展提供了法律制度保障。二是基于客需的自营交易将摆脱传统自营业务易受市场波动的影响，通过扩大交易规模可获得持续稳定收入。三是随着资本市场发展，机构交易者将成为市场主力军，其对场外衍生品作为风险管理和资产配置工具的需求不断增加。

券商场外衍生品定价能力凸显

多位受访者将年内市场的震荡归因于衍生品业务大涨的重要原因之一。

曹海峰认为，今年市场比较动荡，市场不确定性增强，推动客户避险需求。同时，部分券商去年衍生品业务刚起步，基数较低。去年以来，很多券商加速组建专业团队、加大衍生品相关系统投入，这些公司去年的准备在今年见到了成效。

东方证券相关负责人告诉记者，国际地缘政治风险加剧、市场不确定性陡增的大环境加速了券商利用衍生品进行风险对冲需求的逐步提升。从结果来看，年内较大的资本市场波动确实提高了机构投资者参与衍生品交易的热情。与去年相比，今年衍生品交易存在波动率加大的现象，从三四月份的高波动到八九月份的低波动，变化特别剧烈，期间券商场外衍生品的定价能力就显得非常重要。

在银河证券相关负责人看来，相较于往年，今年衍生品业务呈现三个特点：券商自营利用衍生品进行风险对冲需求有一定的增加；机构交易者开展大宗商品衍生品业务明显上升；场外衍生品方面，南北双向跨境衍生品交易需求增加；场内衍生品方面，今年交易所新增中证1000指数期权、500ETF期权，衍生品工具发展明显加速。

目前，全面注册制正在推进中，银河证券上述负责人认为，这将助力衍生品业务的进一步发展。“注册制的良好运行需要券商提供配套服务。面向融资和投资双方，提供包括场外衍生工具在内的定制化服务，是拓展市场深度的必由之路。”该负责人说。他同时表示，外部不确定性加大，市场风险上升，无论实体企业还是金融机构本身，都需要场外业务作为重要的风险对冲工具。场外业务的重要性日益上升。

曹海峰认为国内衍生品市场仍处于相对初期阶段，从数据上来看，2019 年，美国权益类场外衍生品存量名义本金占股票市场市值的比重为8.7%，而中国这个数值仅为1.1%。在他看来，导致中国衍生品规模相对有限的原因主要体现在两方面：场内方面，金融衍生品种类较少；场外方面，之前监管的趋严。

东方证券相关负责人同样认为，同国外衍生品市场横向相比，国内衍生品市场可能处于相对初期阶段，但和自身发展纵向相比，近五年国内衍生品市场已经取得长足的进步。国内衍生品业务发展潜力较大，还有大量的市场需求可以挖掘。虽然衍生品交易主要面向机构投资者交易，但规模也在稳步增长，还有较大的发展空间。当前地缘政治危机叠加全球高通胀的大环境，对衍生品市场的扩容有一定的影响，但起主导作用的还是市场环境和该业务能否在不断规范中平稳发展。