白酒还能投资吗?利用供需关系分析白酒行业

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基本面分析的重点并不是财务指标的好坏,财务只是反映公司经营的一个直接证据。基本面分析是对公司未来的财务指标进行一个大体上的预测,最重要的预判财务指标就是收入。


那为什么说收入很重要呢?因为收入是一家公司获取利润、获取现金流的重要来源。有了收入,并且每年的收人在持续增长,那这家公司就是有前途的,股价自然就会上涨。


那么一家公司该如何获得收入呢?答案就是让公司的产品满足市场的需求,满足需求越多,相应卖出去的就会越多,自然收入就会越高。


很多人进行基本面分析时,只看财务报告中有多少收入,从来就没想过公司为什么会有那么多收入。更多的是,只看到了过去的收入和利润,也分析了过去获得收入的来源。过去的不能代表未来,做基本面分析,更重要的是对公司未来三至五年收入趋势可持续性的预判。


而考察收入在未来的变动情况,最终还是绕不开供需之间的关系,也就是产品的供需关系。如果只有需求,没有公司产能供给,那就不会产生收入;如果有需求,只有少部分供给,公司的收入也没办法增长。


所以,供需关系的演变才是决定收入变动的根本原因,更深一步说需求才是决定收入的主要因素。投资股票投的是预期,更多的时候这个预期就是产品的供需关系。只要把产品未来的供需关系如何变动掌握好,投资就不再那么困难了。

白酒行业是A股过去几年表现最好的赛道之一,过去3年和5年,中证白酒指数累计涨幅分别是78%和189.5%,跑赢A股99%的行业,但从2022年初至今,中证白酒指数已下跌了16.44%。

近1年的下跌,是否就意味着白酒行业已经没有投资价值了呢?在A股市场上,判断一个行业的走势,短期看的是流动性和估值,中长期要看业绩景气度。

如果过去1年的下跌,是因为白酒的景气度出现反转,那么不管它跌了多少,它都不值得再继续投资;如果过去1年的下跌,仅仅是因为市场整体的杀估值,白酒的景气度并没有明显变化,那等估值出清后,恰恰是最好的投资机会。这就是分析的底层逻辑,其他行业的分析你可以举一反三。

从更长期的角度判断行业走势,这就是我们判断行业景气度的意义。

从中长期视角看,2015年之后,白酒行业的景气度一路上升。截至2022年一季度,行业盈利总额从300亿左右增长到1163亿,增长了3倍左右,而同期白酒指数的涨幅差不多为4.7倍,可见景气度是推动白酒中长期走牛的主要动力。

从中短期的视角看,白酒行业景气度在过去两年也是非常不错的。从盈利规模来看,从2020年第三季度的817亿增长到2022年第一季度的1163亿。

白酒估值太高了,过去1年白酒行业的调整更多的还是宏观估值调整,白酒行业自身的景气度并没有明显问题,甚至还在持续增长。但历史不能代表未来,未来白酒行业还能否持续增长,还是要从供需基本面角度去分析。

白酒还能投资吗?利用供需关系分析白酒行业

《投资中国》-王国斌

从下面这四个框架出发进行分析,基本可以对一个行业的景气度做出预判。


①看行业总需求量

白酒属于成熟型的消费品,消费总量在2016年就已达到峰值,之后便一路回落,2021年相比疫情刚开始的2020年有增长,但依然低于2019年的销量。

白酒消费量的下降主要和人口老龄化、年轻人消费偏好、经济增长放缓等因素相关,而这些因素几乎都是中长期趋势,所以可以推断未来几年白酒总需求应该还是震荡下行的走势,不会有明显高增长。


②看行业是否有结构性升级空间

虽然白酒总体需求下降,但消费者对偏高端白酒的需求还是在快速增长的,由于品牌效应和白酒定价权较强,头部白酒品牌量价齐升,销售收入也在持续增长。

2021年前4家白酒上市公司销售收入占全行业的比重已经达到35.3%,随着人们收入提高,消费升级,大众对高端白酒越来越青睐。那这种结构性消费升级的趋势能否继续呢?答案是肯定的。

消费升级的背后是一个确定性的宏观趋势,我国人均收入已经超过1万美元,而且还在持续稳定增长,尽管增长速度因疫情等多方面叠加因素影响有所放缓,但人均收入的增长是确定性提升的。

只要这样的趋势持续,就一定会有更多的人去消费更高端的白酒,而那些没有品牌或者品质较差的白酒可能就会加速被淘汰,因为年轻人很少喝白酒,而老龄化的中国社会,老年人对健康的追求,高端白酒的增量还会持续。

白酒还能投资吗?利用供需关系分析白酒行业

《原则:应对变化中的世界秩序》-瑞·达利欧

③看行业供给

需求再大,如果供给太多,同样赚不到利润。从白酒行业的供给端来看,完全不存在这样的问题。

一方面,从②的框架分析中得知,白酒企业已经在减少了,从2017年的1593家减少到2021年的997家。

另一方面,在存量的市场中,从低端向高端升级的趋势非常明显,而高端品牌的数量是有限的,真正称得上名酒的也就头部的那十几个品牌,但销量却占全行业的35%,这足矣说明高端白酒消费集中度较高。

但因高端白酒生产工艺上的限制,从基酒到成品酒本身也有一定的生产周期,比如茅台从基酒到上市大概要5年,这也限制了产能的过度增长。


④看定价能力和盈利提升空间

一般来说,只要需求端有总量或结构性的增长,供给端又相对稳定,那这个行业大概率是具备提价的空间的。

白酒行业是一个完全市场化的消费品行业,定价基本是市场化的,不同于像医药集采那样的监管限制,但高端白酒的定价在一定程度上还是会受到政策的隐性指导。

即使是不能完全自由地涨价,但白酒价格还是可以稳步上调的,再加上成本相当稳定,所以毛利率和净利率多年来能保持稳定和提高。

2014年,A股白酒行业的平均毛利率和净利率仅为62%和3.6%,2021年已经提升到68.7%和23.7%。虽然提升速度有所放缓,但未来还有继续提升的空间。

从需求端来看,白酒行业需求总量的成长性空间不足,但从结构上看,存量需求高端化消费升级的趋势还是非常明显的。所以,随着老龄化的深入,白酒的需求依然具有成长性。

从供给端来看,高端化的白酒品牌又相对稀缺,具有较强的护城河,潜在的产能增长有明显的瓶颈。而且从定价机制来看,不存在硬性的监管束缚,价格相对市场化,毛利率和净利率可以保持稳定和继续提升。

所以,白酒行业的高景气逻辑依然存在,虽然这一年来估值波动较大,未来成长的弹性不会很高,但保持稳定增长的确定性是依然较高的。

供需关系的变化如果有利于未来收入的增长,那这样的变化就是我们想要的。如果供需关系的变化抑制公司收入的增长,那这样的供需关系就要被排除掉。一家公司的收入其实就是当前供给能力的释放,而决定供给的是需求端的变化。


能对行业未来的需求和供给作出清晰的判断,那这家公司的股票值不值得买就很明确了。



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