钢价全面上涨，后市还能走多远？

随着美联储加息靴子的落地，市场利空情绪逐步出尽，叠加俄乌冲突加剧，大宗商品整体反弹，黑色一改此前的疲态，走势强劲。螺纹钢日涨超百点，市场成交氛围向好，但过快拉涨同样引发后市上涨动力不足的担忧，钢价能否走出下半年新高？后市行情还有多少机会和空间？主要取决于三个方面：

一、宏观氛围转好提振市场情绪

随着美联储9月加息靴子落地，市场利空情绪逐步消化，大宗商品迎来一轮报复性反弹。尽管此次美联储决议声明偏鹰派，且FOMC 9月点阵图显示，美联储预计在2022年至少还会加息75个基点，直到2024年才会降息。但目前距离下次11月加息时点还有近两个月的时间，市场的焦点将转向国内市场。同时，国际方面，随着乌克兰四地公投入俄和俄罗斯部分动员令战事升级，地缘政治扰动市场，大宗商品价格随之抬升。

国内来看，近期政策利好频出。自8月末出台19项一揽子接续政策以来，持续加大落地见效措施。8月31日国常会部署8方面举措，加快扩内需稳经济大盘。9月7日，再次强调盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，且要求各地10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。9月22日，国常会听取督查情况汇报，要求狠抓政策落实推动经济回稳向上，重点推进支持基础设施建设、设备更新改造等扩投资促消费政策落实。与此同时，住建部、财政部、人民银行等有关部门出台保交楼措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。政策持续发力提振市场信心，宏观氛围整体向好。

二、供需结构改善增强旺季信心

供需面来看，结构呈现边际改善趋势。尤其在上周库存转增，表需回落的累库压力之下，本周五大材再度实现库存去化，给予市场较大的信心。根据周库存数据来看，螺纹钢产需双增，其中产量小幅增加2.67万吨，表观需求较上周回升30.72万吨，增幅明显。且从建材成交量来看，本周前四个交易日日均成交18.74万吨，较上周日均成交量增加3万吨，反映低价补库需求推升。进而本周在需求向好的情况下实现库存去化，总库存下降10.05万吨，其中，社会库存下降10.37万吨，厂库小幅增加0.32万吨。这也说明，社会库存向终端转移更为乐观。热卷方面，呈现产减需增的结构，产量小幅下降0.64万吨，需求较上周增加5.16万吨，库存转降1.85万吨。相较于螺纹，热卷供需变动幅度相对有限，但供需面依然呈现改善趋势。

横向比较而言，随着8月以来钢厂利润修复，产量持续回升，目前螺纹钢产量较去年同期增长14.31%，但仍低于此前2018年至2020年同期产量。热卷方面，复产明显滞后于螺纹钢，产量仍处于近四年同期低位。另外，值得关注的是，目前螺纹钢高炉处于盈亏平衡线，而电炉有超过三百的亏损，热卷利润不足50，因此后续钢厂增产动力不强。且不排除二十大前京津冀地区提前进入秋冬限产的可能。因此，整体来看，产量若处于相对低位，将更加有利于供需面的持续改善。

需求端来看，目前主要支撑来自基建开工和制造业回暖。而占比较大的房地产，由于仍处于筑底阶段，边际改善将整体有限。

8月房地产数据显示，房地产投资延续下降，同比降幅7.4%，为今年4月负增长以来的最大跌幅。销售方面，1-8月商品房销售面积和销售金额同比跌幅虽有小幅收窄，但主要和去年同期基数水平较低有关，实质改善有限。此外，8月房地产开发景气指数创一年来新低仅95.07，整体来看，当前房地产市场信心依然不足。值得一提的是，近期随着专项借款和纾困资金等保交楼政策的利好，竣工面积降幅有所收窄，1-8月同比降幅较上月收窄2.2个百分点，录得20.8%，反映政策效果已有所体现。但从对用钢需求的拉动来看，传导至开工端仍需要时间。目前1-8月新开工和施工面积延续降势，同比分别下降37.2%和4.8%，降幅较上月均扩大1.1个百分点。短期房地产对用钢拉动仍显不足，这也是拖累旺季需求回暖的主要原因。

基建领域来看，8月以来，湖北、陕西等地一批重大项目集中开工，且江苏、河南等省也相继出台加快基建项目具体举措，加之信贷、债券、PPP以及创新金融工具等资金的支持，基建同比增速有望创下新高。而挖掘机作为基建投资的“晴雨表” ，8月延续二季度以来增长趋势，全国工程机械单月平均开工率为64.0%，且汽车起重机、挖掘机、泵车、摊铺机4类设备开工率超过60%。同时，作为监测基建投资指标的沥青装置开工率和水泥出库量9月以来也在明显回升。“金九银十”作为传统施工旺季，也是投资稳增长的关键窗口期，政策多次强调形成实物工作量的利好推动下，基建仍有赶工的预期，也成为当前拉动用钢需求的主力军。

制造业方面，8月制造业PMI指数较上月回升0.4个百分点至49.4%，尽管位于荣枯线50%以下，但在高温多雨且限电的背景下，能够保持回升态势，也反映出制造业恢复的韧性较强。且四季度促销费拉动内需的政策力度较大，尤其对于汽车、家电等热卷相关的领域，有进一步提振的空间。目前来看，汽车保持较好的增长态势，一方面，8月汽车产销同比分别增长38.3%和32.1%，涨幅进一步扩大。另一方面，汽车出口成为下半年的一大亮点。最新数据显示，8月汽车出口30.6万台，同比增长46%，创历史新高。

整体来看，需求端恢复依然可期，尤其是基建和制造业将成为拉动十月需求进一步回升的关键。

三、原料价格坚挺成本支撑走强

原料方面，近期走势坚挺。从双焦来看，随着山西等地矿山安全检查常态化，以及市场对能源短缺的担忧情绪，价格整体走强，焦炭近期再度提涨100-110元/吨。同时，铁矿石方面，由于钢厂库存低位，节前补库需求带来成交持续高位。原料端价格整体走强，对钢价的成本支撑回升。

综合来看，本轮钢价上涨是宏观面与供需面共振的结果。同时，美联储加息预期的提前消化也为本周后半段钢价上涨提供了空间。目前从波动的趋势上来看，接近前期区间震荡的上边界，价格若进一步突破，将上探8月高点。鉴于目前房地产对用钢需求拉动有限，今年的“金九银十”成色不足，市场期待也不应过高。套利策略方面，螺纹钢01-05正套依然有可操作的空间。

作者 | 林娜

从业资格号 | F03099603

作者 | 彭博涵

从业资格号 | F3076814

投资咨询号 | Z0016415

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