债券私募关注优质地产公司左侧机会 对城投债观点现分歧

中国基金报记者 吴君

今年地产债违约等风险事件屡见不鲜，不少私募对地产债较为谨慎，大幅降低配置。但也有私募认为，部分基本面优质的地产公司呈现投资机会，左侧交易者可以择机介入。同时，私募对城投债看法不太一样，有的觉得城投债目前已逐步风险大于机会，也有的认为城投债方面整体安全性较好，但市场分化严重。

私募对地产债保持谨慎

部分优质地产公司或有机会

万柏投资总经理范强华称，受多重因素影响，大量房企在去年和今年出现了债务违约。虽然目前政策已转向，但信用修复的路还很漫长。在地产债投资上，关注自身项目较为优质、变现能力强以及轻资产的房地产企业。

合晟资产表示，去年以来，对地产债保持较为谨慎的态度，除部分进取型产品外，对地产债的配置比例保持在5%以下。整体策略上还是要保持谨慎，避免进场过早和期限过长。

但也有私募认为，部分优质地产公司出现机会。友山私募认为，首先，地产政策、融资环境转暖；其次，观测到部分基本面较好的城投公司，即使在整体销售数据萎缩的情况下，布局三四线城市的销售数据仍有不错表现，尤其8月份以后，地产公司的竣工和施工链数据改善，或促进基本面进一步改善，推动基本面较好的这些地产公司信用利差下行。

银叶投资也表示，虽然房地产行业现状的发展有些超预期的差，但未来很长一段时间内仍会是一个超过10万亿规模的超大行业，房地产债券的投资依然充满机会，“需要进一步确认基本面的拐点后，才会出现比较好的房地产行业债券投资机会，现阶段已经可以开始逐步布局龙头国企央企房地产债券的投资。”

在投资策略上，明毅基金总经理李元丰表示，在行业周期运行的过程中，部分企业可能会出清，但房地产行业不会出清，行业内真正优质的企业可以具备较强的跨周期生存发展能力。从资产配置看，没有大跌就没有大涨，机会往往是跌出来的，需关注优质地产债在行业下行期被错杀的投资机会。从配置时点上看，尽管全行业市场底尚未到来，但政策底已经确定，左侧交易者可以择优择机介入。

竹润投资称，地产债的价格如果跌到非常低，其投资价值是较高的，适合部分追求较高收益的定制型客户。而城投债的安全性目前来看有较好保障，适合做组合的稳健底仓。

城投债风险逐步大于机会

但也看好其整体安全性

当前，私募对城投债看法也存在分歧。

银叶投资认为，城投债目前来看风险已经逐步大于机会了，今年利差快速压缩后确实投资价值已经不高了。从贵州以及云南的实际操作来看，高负债区域的城投平台后续的债务重整是大概率事件，债券的刚兑与否更多取决于宏观大环境以及政策变化。

友山私募基金表示，当前城投债出现系统性机会的可能性在减少。地产债和城投债有较强的跷跷板效应，使得城投债的信用利差在这两三年大幅收窄。“在目前时点，我们依旧看好城投债品种，同时部分收益较高的城投债，信用利差仍有收缩的空间。”

范强华认为，城投债不会发生系统性风险，但对于零星局部的风险事件要小心防范。

合晟资产称，城投债方面整体安全性较好。8月底调增政策性金融开发工具3000亿额度和使用专项债结存限额5000亿，为下半年的基建投资提供了更为充足的弹药。城投平台是政府拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环，公开市场债券对地方的融资形象和区域再融资能力都有重大影响，违约传染性强，公开债违约风险较低。对经济发达省份的弱资质、低行政等级城投可以适度下沉；一些经济欠发达省份的省级头部平台也可择优配置。策略上仍坚持资质弱的缩短久期，资质好的可以适度拉长久期。

李元丰认为，城投债市场的分化很严重，目前存续的高收益城投债超4万亿元，这反映仍有诸多城投平台存在着切实的再融资难题。短期看，以基建为主要驱动力的宽信用需要城投公司承担其历史使命，叠加20号文所带来的强势地区的区县级城投的安全性上升，存在城投债高收益投资策略机会。从中长期来看，城投平台有息债务的迅速膨胀问题须予以妥善解决。今年以来，非标违约的城市继续增加，尾部风险暴露频繁，但城投债信用风险的暴露大概率是结构性的而非系统性，在资产配置时需具备足够的前瞻性以预防结构性冲击。