大跌中最重要的事情是什么？

大跌中最重要的事情是什么？

【片头曲：资本市场，什么离奇的事情都有可能发生。你要做的是处理好自己的事，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着】

在滚雪球里面，巴菲特曾经被一个公司血坑，那个公司叫所罗门交易所。而我想说是所罗门交易所里面有个叫梅利韦瑟的。

大致就是出了这么个事情：梅利韦瑟，他一手组建了一个所罗门债券部门，然后梅里韦瑟又是一个非常喜欢人才的人，整个部门的核心交易员，几乎全部是梅利韦瑟从各大学学院里挖掘的。

梅利韦瑟一直是他们可以依靠的大树，是他们的保护伞，是他们的慈父，呵护和照顾着他们。

但是他手下还是有个小弟不争气，干了一些违法的勾当，申购美国国债的时候，借用客户的账户一起申购，本来嘛，单一主体不能申购超过35%，但是这个小弟就这样投机取巧次次50%朝上，结果被发现了，财政局本来打算直接关闭这个公司的所有交易权限，以儆效尤。

当然后来因为有人来求情，加上这家公司负债上千亿，在上世纪七八十年代那是不得了的钱，连锁反应实在太大，最后就是罚款加梅利韦瑟离职，小弟入狱。

梅利韦瑟离职之后自己就创立了一家长期资本公司。由于有知遇之恩，所罗门债券部的小弟们都跟过来了。在这家公司里面梅利韦瑟也持续着的他的兴趣：爱才惜才，招揽人才，组建银河战舰。

最后甚至还邀请到诺贝尔奖得主罗伯特·默顿和迈伦·舒尔茨入伙。能挖到这种人的老板能不厉害吗？美林证券明显清楚这一点，所以牵线搭桥，在美林证券以及各类大佬光环，个人魅力的帮助下，长期资本从企业主、社会名流，私立大学基金处获得了基金史上最大规模的启动资金：12.5亿美元。

长期资本交易模型底层逻辑，就是两位诺奖得主的的期权定价模型和有效市场理论：金融产品的市价虽然随机出现，但和宇宙里广泛存在的其他随机事件一样，它们也会呈现某种分布。具备足够的数据就可以统计出分布形态。一旦市价偏离正常态，下注赌它回归就可以让长期资本获取利润。因为随着时间的推移，有效市场的必然结局是价格回归正常态。

人有了，钱有了，扬帆起航。

有一说一的是，不愧是有大佬加持，基金从1994年2月底开始运作，当年回报率28%；1995年59%；1996年57%；1997年25%。4年4倍，年化41.4%。对于规模如此巨大的债券套利型基金，只能用无敌来形容，更夸张的是，只有一个月是负收益，也仅仅是-1%。

在如此夸张的业绩之下规模迅速增长了6倍，达到了74亿美元。

到了1997年，基金由于规模太大，强制把外部投资者剔除，退出来了二十多亿，被踢了的投资者愤怒之极，简直要干他了。

但是凯恩斯有句名言：市场保持非理性状态的时间，可能会持续到你破产以后。

1998年5月，天才们设计的精密模型里的BUG出现了（可能性只有1/10的N此方的事件）危机降临亚洲金融市场，长期资本模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，预测二者之间差距会缩小。于是利用从投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。

等来的事件是：日本股市暴跌，俄罗斯国债违约，克林顿拉链门。在长期资本模型里，那些必将收拢的收益率，不仅没有收拢，反而持续扩大，大量本应负相关的对冲资产同向运动。

五月小亏6%，六月小亏10%，八月大亏44%，九月继续亏25%，等到月底年初的47亿，基金就剩个零头了——5.5亿。

自己的22亿本钱亏完了，政府还拼命的花了几十亿帮长期资本度过难关。

只要一直输，队伍之间就会相互怀疑。两个诺贝尔奖获得者，舒尔茨和默顿也发生了矛盾，舒尔茨意识到用数学模型预测市场很危险，而默顿坚持认为可以通过优化模型解决问题。大路朝天各走一边。

但是梅利韦瑟似乎也没有意识到问题出在了哪里。他总结了长期资本失败的经验和教训，认为还是模型和杠杆的问题，所以对模型进行了更深入的细化和完善，并严格将杠杆率控制在15倍以下，又创立了一只基金JWM。

后来，极端市场又出现了，08年的金融危机，又是一个1/10的N次方的小概率事件，他人又木了。基金又清盘了。

巴菲特说：资本市场，什么离奇的事情都有可能发生。你要做的是处理好自己的事，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着。

我投资是没有用过融资融券的，就是所谓加杠杆，无论多么小的概率都不是不可能事件，以前的教育股应该就是一个很好的例子。首先是要活下去，在黎明前爆仓，后面十倍百倍的收益都和你没有关系了。投资对于一件事都必须有99%的信心与那1%投资者的警觉。

就算我无限看好的股票，我的持仓史上都没有让它们超过60%的持仓，因为我自己就要保证，在极端情况下，我至少还有钱，而不是要么赢，要么身无分文。

所以活下来比什么都重要。