近日，九方财富控股有限公司（下称“九方财富”或“九方财富控股”）在港交所更新了IPO招股书，准备在港交所主板上市。据贝多财经了解，这已经是九方财富第三次在港交所递表，此前招股书均已“失效”。

贝多财经了解到，九方财富控股在境内的主要经营主体为上海九方云智能科技有限公司（简称“九方智投”或“上海九方云”）。根据天眼查信息，九方智投成立于1996年，当前的注册资本为1亿元，由上海富动文化传媒有限公司全资控股。

穿透股权可知，九方智投的最终控股股东为九方财富（香港）有限公司，受益人为九方财富（BVI）。招股书显示，陈文彬、严明、陈宁枫、Coreworth、Harmony Creek、RichHorizon及Embrace Investments为一组一致行动的控股股东，持有九方财富约73.85%的股份。

其中，48岁的陈文彬为九方财富的创始人、非执行董事兼董事会主席（即董事长），严明、陈宁枫和陈宁枫均为非执行董事。相比之下，37岁的才子则担任九方财富的执行董事兼首席执行官（CEO）。

若此次进程顺利，陈文彬等人将实现二次敲钟的梦想。在此之前，陈文彬曾带领银科控股（NASDAQ: YIN）在纳斯达克上市，发行价位13.5美元/ADS；后者在2020年退市，私有化价格为7.3美元/ ADS，股价累计下跌约45.9%。

特别说明的是，九方财富的收入整体保持增长态势，且已经实现了持续盈利。但贝多财经从招股书中了解到，九富财富的核心运营指标波动明显，其中付费用户在2022年上半年出现了明显的下滑，平均付费金额也持续走低。

不仅如此，九方财富旗下九方智投在经营业务的过程中存在一定的擦边行为，并因此遭到多家媒体提示风险。另据了解，九方财富也在招股书中提示风险时称“我们无法保证客户投资的盈利能力”。

一、陈文彬等人又一次创业

据招股书介绍，陈文彬曾在金融界（NASDAQ:JRJC）的若干集团成员公司工作任职，离任时为主席助理。2011年5月，陈文彬创立银科控股（先前于2016年4月至2020年11月在纳斯达克上市，股份代码：YIN）的前身公司。

来源：九方财富招股书。

九方财富在招股书中称，自银科控股于2015年11月注册成立以来，陈文彬担任银科控股的董事长、首席执行官兼董事，并自2020年7月以来担任Yinke Holdings的董事。而据贝多财经了解，银科控股已于2020年从纳斯达克退市。

在此期间，银科控股于2017年通过利用其控制实体上海启见收购上海富动（由上海九方云控制）100%股权开始参与证券投资咨询业务。其中，上海九方云的全称为上海九方云智能科技有限公司。

招股书显示，于1998年，上海九方云取得中国证监会颁发的证券投资顾问资质。自收购上海九方云起，该公司已成为九方财富提供在线高端投教服务的主要实体。而在2018年1月，才子自银科控股加入九方财富。

九方财富在招股书中表示，这支由Yintech Group核心成员组成的团队为该公司在课程开发、市场执行及于业务发展初期的品牌推广方面打下坚实基础。自2019年起，九方财富开始通过资深的第三方人才机构等主流招聘渠道来物色、聘请各领域的人才。

九方财富在招股书中表示，考虑到香港现有的股票市场状况以及该集团业务对香港投资者的吸引力，董事认为，联交所为该公司业务的适当上市场所，亦为其提供利用香港公开股票市场扩展业务的机会。

从这个角度来看，九方财富等同于陈文彬、才子等人的又一次创业。贝多财经了解到，九方财富于2019年推出应用程序“慧投资1.0”（九方智投的前身），并于2020年更名为“九方智投”。

同在2020年，九方财富开始提供在线财商教育服务，并于2021年开始提供金融信息软件服务。2021年5月，九方财富于开曼群岛注册成立为一家有限公司，并进行了重组。之所以重组，是为了方便通过附属公司开展业务上市。

于往绩记录期，上海九方云为九方财富的主要经营实体，并对该公司经营业绩作出重大贡献。招股书显示，九方财富2019年、2020年和2021年的收入分别约为人民币2.74亿元、7.09亿元和11.49亿元，2022年上半年的收入约为9.07亿元。

来源：九方财富招股书。

2019年、2020年和2021年，九方财富的净利润分别为-5784.0万元，8668.2万元和2.32亿元。其中，2020、2021年两年内政府补贴中的增值税退税额分别为4731.6万元及1.35亿元，约占年内利润总额的54.6%及58.2%。

若剔除补贴款项，九方财富的2020年、2021年的净利润则分别约为3936.6万元、0.97亿元。不过，九方财富的毛利率则整体保持增长态势，其中2019年至2021年分别为82.5%、89.7%及86.7%，2022年上半年则为89.3%。

来源：九方财富招股书。

二、核心运营指标波动明显

按收入结构划分，九方财富的收入主要由在线高端投教服务、在线财商教育服务和金融信息软件服务三大业务分部构成。其中，在线高端投教服务的贡献比例最高，对应的收入占比分别为100%、100%、79.2%和62.0%。

来源：九方财富招股书。

据招股书介绍，九方财富于2021年开发并推出了在线财商教育服务作为一项新产品。但贝多财经发现，这一业务已经逐渐被边缘化。九方财富在招股书中称，该公司自2022年起将重心由在线财商教育服务转移至另外两个产品。

九方财富认为，在线财商教育服务的目标客户在作出购买决定时较为犹豫，于2020年、2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六个月，在线财商教育服务的订单金额分别仅占该公司总订单金额少于0.1%、0.9%、1.3%及少于0.1%。

来源：九方财富招股书。

相比之下，同样在2021年推出的金融信息软件服务则成为了九方财富的另一个收入增长点。2021年度以及截至2021年及2022年6月30日止六个月，九方财富来自金融信息软件服务收入分别为2.88亿元、1837.7万元和3.44亿元，占比分别为19.8%、3.5%和37.8%。

因九方财富自2022年起将重心由在线财商教育服务转移至另外两个产品等因素，该公司在线财商教育服务及金融信息软件服务的付费客户数目于截至2022年6月30日止六个月较2021年同期大幅减少。

同时，九方财富的付费用户数量由2021上半年的67756名减少至2022年同期的38086名。其中，在线高端投教服务的用户数量依然保持增长，即由2021年上半年的16561名增长至2022年同期的21592名。

相比之下，九方财富的金融信息软件服务付费用户则由2021年上半年的44737名下降至2022年上半年的16489名，相对减少约63.14%。同时，在线财商教育服务的付费用户数量由2021年上半年的6458名降至2022年上半年的5名。

来源：九方财富招股书。

不仅如此，九方财富的每名付费用户平均总订单金额整体呈下滑态势，即由2019年的3.16万元降至2021年的1.81万元，2022年上半年增至2.73万元，但和2019年、2020年度相比仍存在较大差距。

其中，在线高端投教服务的每名付费用户的平均总订单金额在2019年、2020年、2021年度和2021年上半年以及2022上半年分别为3.16万元、3.17万元、3.53万元、2.93万元以及2.86万元，存在明显的波动。

对此，九方财富在招股书中解释称，波动主要是由于在线高端投教服务组合提供不同的价位，且付费用户于往绩记录期并无偏好某一个特定组合。

三、擦边行为值得关注

值得一提的是，九方财富所谓的在线高端投教服务主要指的是案例个股和相关学习服务，但被认为以高额回报为由，诱导用户缴纳证券投资咨询服务费。据媒体公开报道，九方智投工作人员介绍称，加入内部后，会提供案例个股方面的服务。

中新经纬在报道中指出，（购买服务）加入内部后，每周会分享2-3只左右内部案例个股，有明确的教学买卖点、仓位提示以及每天的跟踪服务。而据极目新闻报道，投顾经理则宣称 “我推荐的强势股今天又涨了20%”“15万本金一周时间赚了3.1万”等。

据极目新闻记者获得的一份分析报告显示，九方智投的一名投顾经理推荐了三支“福利股”，并给记者发送了一份展示“实力”的资料，称“2月15日开盘前黄X老师亲自在内部圈子点评，该股涨幅已经超过50%”，并推荐加入黄X实战班。

另据中新经纬报道，上海汉盛律师事务所高级合伙人李旻向记者表示，根据相关聊天记录可以看出，虽然荐股不会明确表明收益数额，但其通过类似字眼，比如“还怕会员费赚不回来吗”等给客户心理暗示，让客户误以为承诺收益。

据贝多财经了解，九方财富在其招股书中提示风险时称，无法保证客户投资的盈利能力，而客户投资的盈利能力易受不可预测的市场波动及其他不受其控制的因素影响。因此，其业务及经营业绩可能会受到该等因素的重大影响。

来源：九方财富招股书。

九方财富还表示，“儘管我们的服务载有明确的免责声明，惟客户在交易中遭受财务损失时，或交易并无达到预期的盈利，他们可能会要求我们承担责任。此外，部分客户可能会忽略我们的警告劝诫，即客户应自行作出投资，而非根据历史记录预测未来表现。”

而据《证券投资顾问业务暂行规定》第24条，“证券公司、证券投资咨询机构应当规范证券投资顾问业务推广和客户招揽行为，禁止对服务能力和过往业绩进行虚假、不实、误导性的营销宣传，禁止以任何方式承诺或者保证投资收益。”

另于2022年1月，国家互联网信息办公室发布第一批境内金融信息服务机构报备编号的公告，备案机构可严格按照《金融信息服务管理规定》要求提供金融信息服务。其中，金融信息服务机构引入备案制，但“九方智投”所属主体并未在列。

九方财富在招股书中提示风险时还表示，“具备证券投资顾问资质的上海九方云或会不时受到中国相关监管部门的查询或被要求协助调查。中国证监会进行现场审查及场外监测，以确定及监督业务操守及遵守相关监管规定情况，并评估及监察财务稳健程度等”。