ST交投：十年保壳艰辛路

作者：杨磊

ST交投近日连续发布公告，该公司与云南交投集团等单位作为联合体，被确定为“巍山至凤庆、双江至沧源（勐省）高速公路特许经营项目社会投资人招标”项目的第一中标候选人，项目合计总投资为326亿元。

同时，上述联合体还被确定为“马关至西畴、西畴至富宁高速公路特许经营项目社会投资人招标”项目的第一中标候选人，项目合计总投资为363亿元。

受此消息影响，ST交投股价连续三个交易日大涨、累计涨幅达16%，引发深交所关注。但深交所下发关注函后，市场热度大减，股价连续五个交易日下跌、累计跌幅达17%。预中标消息带来的股价涨幅，已被尽数吞没。

绿大地上市造假，云投接管首保壳

ST交投前身河口绿大地实业有限公司成立于1996年，主要从事绿化苗木种植、苗木定植业务、绿化工程业务。时任董事长何学葵，1998年将河口绿大地总股本的15%无偿转让给了中国科学院昆明植物研究所。在昆明植物研究所的技术支持下，该公司研发出多种珍稀植物花卉品种，培育的鲜花出口韩国、日本等多个国家。

昆明世博园建设期间，绿大地实业有限公司曾中标多个项目，负责多个展馆的绿化苗木供应。经此一役，“绿大地”在国内业界打响名号，生意越做越大，开始谋划向资本市场进军。

河口绿大地实业有限公司2001年完成股改，以整体变更方式在昆明成立云南绿大地生物科技股份有限公司。该公司是云南省首家获得国家园林绿化施工一级资质的企业，同时具备国家园林绿化设计二级资质。

“绿大地”2007年12月顺利登陆A股中小板，成为“园林绿化第一股”，同时也是云南第一家登陆A股市场的民营企业。何学葵顿时名声大噪，一度成为云南女首富。

2011年3月，因涉嫌欺诈发行股票，何学葵被批捕，其所持28.63%的绿大地股份被冻结。鉴于相关会计师事务所对绿大地公司上一年度的财务报告出具了无法表示意见的审计报告，深交所对“绿大地”实施退市风险警示，其股票简称变更为“*ST大地”。

同年11月，身陷囹圄的何学葵与云南省投资控股集团有限公司签订《股份转让协议》，以9.16元/股的价格向云投集团转让所持3000万股份，总金额约2.8亿元。云投集团由此持有“绿大地”19.86%的股份，成为第一大股东。

云投集团控股后，为进一步发展绿化工程业务，2013年收购了云南洪尧园林绿化工程有限公司66%的股权。交易成本约3.68亿元，形成了近2.5亿元的商誉。次年，绿大地更名为云南云投生态环境科技股份有限公司，摘掉了“*ST”的帽子。

洪尧园林拥有园林苗圃基地2500余亩，具备城市园林绿化工程一级资质。云投生态通过对洪尧园林的收购，实现了工程承揽能力以及苗木储量的提升，先后承建并完成了昆明北京路景观提升工程、昆明世纪城景观绿化工程、世界恐龙谷景观绿化工程等项目。

2013-2016年云投生态实现了营收与利润的持续增长，营收由3.4亿元增长至10亿元，归母净利润由-400万元提升至6800万元。

行业竞争突变，变卖资产再保壳

住建部2017年4月下发通知，取消了园林绿化企业资质核准，同时要求相关单位不得将城市园林绿化企业资质、市政公用工程施工总承包资质作为承包园林绿化工程施工业务的必备条件。这一举措意味着园林绿化资质退出历史舞台，云投生态原有的一级资质优势不再，园林绿化行业市场竞争加剧。

洪尧园林2017年业绩直线下滑，净利润仅为1120万元，承诺期刚过业绩就“变脸”。由于洪尧园林未达到预期经营目标，资产评估机构计算其可收回价值仅为3.76亿元，远低于8亿元的账面价值。收购时产生的商誉被全额确认减值损失（约2.5亿元），导致云投生态当年的净利润亏损4.3亿元。

云投生态2018年新增“生态修复、环境治理、水土保持”业务范围，但仍未摆脱绿化园林业务对现金流的捆绑。受国家政策调整影响，导致存量工程周期延长、工程款项回收难，产生的多宗应收款项纠纷至今尚未能解决。

由于2017、2018连续两个会计年度经审计的净利润均为负值，深交所起对云投生态实施退市风险警示，股票简称由“云投生态”变更为“*ST云投”。

为了能够成功“保壳”，“*ST云投”进行了一系列资产变卖。该公司2019年通过卖地卖楼获利近1.6亿元（包含已计提资产减值准备的冲销部分），比2018年增长135倍。其中，金殿种植基地售价约1.2亿元、思茅种植基地售价约5000万元、总部办公楼售价约1.1亿元，交易对手皆为云投集团及旗下子公司。

2019年，云投生态还处置了部分子公司股权和应收账款。其中，云投生态以3000万元为对价，向云投集团出售子公司成都云投生态园林景观工程有限公司100%股权；分别以约7150万元、2900万元的价格，折价出售了对元阳红叶温泉度假酒店、贵州盘州银杏谷项目约7700万元、4600万元的应收账款。值得一提的是，此次应收账款交易对手为云南云尚企业管理咨询有限公司，是云投集团为处置这笔债权专门设立的新公司。

云投生态2019年实现净利润6600万元，扭亏为盈，其中非经常性损益达1.4亿元，为其能够成功“保壳”起到了重要作用。

2020年6月，云南云尚企业管理咨询有限公司以1元价格从云投生态手中竞得100%昆明美佳房地产开发有限公司股权。交易附加条件为交易方代替昆明美佳偿还所欠云投生态本金及利息共1.3亿元。

2021年，云投集团将所持有的云投生态23.18%的股权无偿划转至云南省交通投资建设集团有限公司。股权转让及工商登记变更事项于2022年7月完成，公司名称变更为云南交投生态科技股份有限公司，证券简称变更为ST交投。

负债高企背后的经营隐患

从业务构成看，交投生态拥有生态景观园林、生态环保、花卉及生态人居三大业务板块。2021年，园林绿化工程业务营收占比96%、毛利率21.9%；污水处理业务营收占比1.7%、毛利率48%。污水处理业务毛利虽高，但营收规模较小，创收能力有限。

从业务模式看，交投生态的业务模式以传统工程模式、PPP模式及EPC模式为主，具有资金需求量大、施工周期长、资金回笼慢、应收账款难等特点。该公司近年来财务方面暴露出现金流紧张、资产负债高等问题。

自云投集团接手以来，该公司经营活动现金流量十年累计净流出11.8亿元。

交投生态资产负债率2012-2017年末平均为70%，但此后出现恶化。截至2021年末，该公司资产总额为23.7亿元，负债总额为21.6亿元，资产负债率为91%。

据wind数据显示，截至2021年底A股园林绿化企业资产负债率分别为东方园林73%、节能铁汉74%、农尚环境48%、泉阳泉63%。交投生态已成为园林绿化行业负债率最高的企业。

尽管交投生态看起来债务沉重，但其未出现过债务违约现象，这跟其关联方持续“输血”不无关系。

该公司2020年、2021年向云投集团申请借款16.8亿元、10.8亿元，用于借新还旧，利率按5.35%/年收取。由于过度依赖控股股东的持续“输血”，其财务费用也逐年递增。交投生态近三年年均利息开支均超过6000万，吞噬了大部分主营业务创造的利润。

由于历史债务包袱沉重、长期巨额亏损导致净资产被严重蚕食。交投生态2021年底净资产仅为3940万元，股东权益接近被掏空。

交投生态9月20日回复深交所关注函，该公司作为联合体之一预中标的“马关至西畴”等四个高速公路项目建设期为6年（包含2年绿化缺陷养护期），绿化和环保工程占整个项目实施金额的0.7%至1.8%。根据公告内容，虽然预中标总金额巨大（689亿元），但交投生态负责内容合同价值预估只有5至12亿元，平均每年1-2亿元。

交投生态在云投集团的10年“输血”补给下，经历了两次艰难保壳，最终被云投集团“抛”给了云南交投集团。虽然交投生态是云南交投集团旗下唯一上市资产，但就目前发展状况来看，云投生态未来数年都不大可能起到帮助云南交投拓宽融资渠道的作用，甚至其未来难免再次陷入保壳境地。