巴菲特亏损时——重读1999年巴菲特致股东信

很典型的现象是，投资者往往会把自己现在看到的景象投射到未来。这是他们根深蒂固的习惯：总是朝后视镜里看风景，而不是从前挡风玻璃中。所以，在展望未来的前景时，他们对国家的未来充满忧虑和沮丧。

——巴菲特

在俄乌战争、疫情得不到控制以及美联储加息等因素影响下，行情分外低迷。甚至于有的私募因为回撤太大，总经理不得不道歉。百亿私募正圆投资基金经理戴旅京管理的多只产品今年浮亏50%多，其发道歉信称，“这是一封迟到的道歉信，原本计划在净值修复后再与大家沟通，没想到未能如愿。我和家人的大部分积蓄都在产品中，并且认购的大部分都是没有预警和止损的产品，损失惨重。过去几个月，即使投资人不责怪于我，我也一直处在煎熬之中，辜负了投资人的信任，对不起大家。”

私募巨亏的不只是这一家，中小投资者就更不用说了。身处其中的投资者倍感“煎熬”，观望的投资者“噤若寒蝉”，甚至于“闻风丧胆”。总之是，市场情绪悲观。

今年，我一直在思考，在这样的环境下我该怎么做？投资大师在类似的情况下又是怎么做的?于是，我重读了巴菲特致股东的信。“如果你看不清当下，就读读历史，因为历史上曾经发生过！如果你看不懂历史，就看看当下，因为历史正在重演！”

1999年，美国GDP同比上升4.8%，CPI2.2%，失业率维持在历史低位4.0%。股市全年表现强势，标普500指数上涨了19%，道琼斯工业指数上涨25%，纳斯达克指数上涨了86%！

伯克希尔哈撒韦周线图

伯克希尔哈撒韦的净资产增加了0.5%，标普500指数为21%，大幅跑输指数。这是1981年以来净资产增幅首次低于标普500指数。二级市场表现更是糟糕，股价逆势下跌近40%！

著名投资刊物《巴伦》周刊在封面上惊呼：沃伦，你怎么了？

在该年的股东信中，承认投资组合表现不佳的原因归咎于“本人”，并且未来还会继续与它们同在，也坦率地承认“不确定何时才能够回归正途”。

对于巴菲特的这种“固执”，在基金经理人中很少发现，在损失发生后，绝大部分基金经理选择砍仓换股，甚至于空仓。很少能继续持有，并选择未来与它们同在。或许冯总是一个例外？

这当然和基金的模式有关，基民赎回基金，基金经理被迫卖出股票来腾出资金。这显然不是最重要的原因。

当然花费笔墨最多的是企业的经营。

首先是管理层。“这些先生女士大部分都已经相当有钱，靠着自己经营的事业致富，他们之所以愿愿意继续留在工作岗位上，并不是因为缺钱或是有任何合约上的限制……他们之所以辛勤工作，完全是因为他们热爱自己的事业……”

当你发现目标公司的管理层不是为了赚更多的钱，而是因为热爱，你很可能发现了一个值得投资的公司。不要纠结是船重要还是船长重要这样的问题，一个伟大的公司肯定会有伟大的管理层。而热爱是最起码的特质。

怎么才能知道管理层热爱自己的事业？只要发现有不热爱的迹象，就画个叉号吧。

Bill是著名B夫人的儿子，关于B夫人的故事可以看看《滚雪球》。他们家族是摩门教徒，星期日不上班。对于零售公司来说，周日是大好时机。但是巴菲特并没有干预他们的管理。所以，上面BILL的特别提案可以看做是对这种尊重的呼应。当然巴菲特也没有同意这个提案，“伯克希尔想要获取投资的报酬，那么它也必须同时承担可能的风险”。

理解了巴菲特同管理层是如何相处的，也就明白了，为什么有的公司愿意以合理的价格被伯克希尔收购，而不选择更高的出价。

其次，从信中我们可以学到商业知识。对于投资者来说，首先需要正确恰当的投资理念，然后还要有商业知识。对于没有经商创业的投资者来说，阅读这些信，是能起到一点作用的。

比如在谈到盖可保险的时候，既讲了保险公司的财报容易有水分，又讲了客户数量、市占率变化等数据，这些知识都可以直接运用到实战之中。

在分析航空服务业的时候，讲到规模经济是最关键的因素。那么，推而广之，一个公司的最关键因素是什么？公司又是通过哪些措施来维护或者推动这些关键因素的？如果你搞不明白最关键因素是什么，显然你需要再读读公司的年报。

在这一年进行了两起并购。一件是乔丹家具，B太太家族给介绍的。你看，一个人的声誉是如此重要。如果收购后，巴菲特和B家族合作不愉快，也不会有乔丹家具的收购了。另一件是中美能源。也是通过朋友介绍的。

这封信中，最有启发的一点是最关键因素。企业有最关键因素，投资也有最关键因素。如果我们被今年的走势折腾的头晕眼花、狼狈不堪，停下来，问问自己，投资的关键因素是什么？是走势吗？是回撤吗？是别人在盈利的时候，我必须也要盈利吗？

1999年美国科技股狂欢，巴菲特对此非常淡定，认为无法预测科技股谁是最后的赢家。所以能承担不选择科技股的结果。今年，如果你的投资组合也非常低迷，那么问问自己选股的原因是什么，如果只是市场不青睐自己的股票或者市场情绪悲观而引起的回撤，我想我们应该接受这样的结果。

谁也无法预测明年的走势。在2000年纳斯达克下跌39.3%，标普500下跌10%，伯克希尔的股价却由4.08万上升到了7.46万。我想说的是，坚持你做菜的风格，只要你是对的，市场迟早会给你奖励，只是你不知道是什么时候。