龙头蒙牛乳业估值却处于底部，上行潜力大

美国加息下全球市场风声鹤唳，关注中国“内循环”下金九银十”对消费类板块的提振。其中，观察乳制品行业目前已步入成熟期，并形成了伊利与蒙牛的双寡头竞争格局，蒙牛乳业（02319.hk）与第三名光明乳业拉开绝对距离，是值得关注的行业龙头

2020年年底，蒙牛乳业提出5年“再创一个新蒙牛”战略目标。根据蒙牛的战略，21-25年收入与利润将保持14.5%的复合增速。21年蒙牛收入为881.41亿元，同比+15.92%，净利润为49.64亿元，同比+41.75%；2022H1蒙牛实现477.22亿元收入，同比+3.96%，净利润实现36.43亿元，同比+22.77%。公司营收大头来自液态奶，2022H1占比为的83.11%，其余收入则来自冰淇淋和奶粉。从近1年半的成绩来看，公司表现很不错，逐步接近5年目标。在奶源布局上，公司更多地直接参控股大型牧场，每当原奶步入上行周期，与伊利的毛利率差距均呈收敛态势，且19-21年实现反超，全产业链整合优势彰显。此外，全产业链的整合也给公司带来更高的效率以及更多的利润。公司近5年营收的复合增长率只有10.02%，同期归母净利润的复合增速却高达25.16%，说明管理层对成本的管控能力很强，进一步凸显出奶源布局战略的高明。然而，蒙牛在奶源上的野心不止于此，管理层在2022中报上表示；蒙牛未来5年将完成「百万头奶牛、百万亩草场、百万吨牛奶」的优质奶源基地建设。

从整体行业分析，根据Euromonitor数据，2021年我国乳制品（含婴配粉）市场规模为6067亿元，近5年复合增速为4.3%，行业进入成熟阶段。复盘方便面、啤酒等消费子行业，在步入成熟期且寡头垄断格局形成后，行业龙头一般会停止价格战，战略重心会转向多元化、高端化、效率化等方向，行业形成良性竞争意识；再加上乳业双龙头在上游奶源端已形成各自较强的壁垒，原奶周期更加平滑，因此未来液态奶的竞争格局大概率还是保持现状——伊利、蒙牛垄断。

目前蒙牛乳业的动态市盈率不足18倍，处于近10年分位点的9.28%，股价明显低估，值得关注。