安信基金陈一峰经理（深度研究报告）

本篇是对陈一峰经理的研究，大致分为以下几个步骤：

一、基金经理简单介绍

二、访谈摘录

三、个股持仓研究

四、行业配置研究

五、过往业绩研究

六、总结

总体的思路是先了解其投资理念，再通过过往操作去印证、判断，最终得出结论。

一、基金经理简单介绍

陈一峰先生:经济学硕士,注册金融分析师(CFA)。和多数基金经理的成长路径相同，他也是从研究员起步，成长为基金经理。入最初在国君证券做助理研究员，而后又跳到安信证券、安信基金做研究员，研究功底可以说非常扎实，现任安信基金总经理助理兼研究总监。

二、访谈摘录

下面是访谈摘录。

问：你的主要投资策略可以概括为选择便宜的好公司。在具体操作上，你是如何评判一家公司是否足够好，又如何界定它是否真的便宜呢？

陈一峰：在具体工作中，我们主要从两个视角出发，一个是产业视角，一个是财务视角。

产业视角重点关注四个方面：商业模式，竞争优势，竞争格局和成长空间。解决如何选择一家好公司的问题。

最关键的是商业模式。要去看这个公司怎样赚到自己的利润，为什么能够赚到那么多的利润，这个赚钱的能力未来会发生怎样的变化，这就是商业模式分析的核心；竞争优势就是为什么有些产品或服务他能做到，别人不能做到，或者别人能做到，他能做得更好。

一个企业在中长期能够获得相对于行业的超额收益，很大程度上还是基于竞争优势；产业竞争格局，在各个行业之间区别很大，要非常认真地去分析当下的竞争格局；产业成长空间需要知道这个产业现在处在一个什么样的阶段，发展空间有多大等。

财务视角关注三点，ROE，现金流和估值。从财务视角审视公司的本质，并判断一家公司是否便宜，是否值得买入并持有。

巴菲特曾经说过，如果只给他一个指标来分析公司，最关键的一个就是ROE。我们需要研究清楚一家公司较高的ROE水平，在结构上如果进行分拆，在利润率，周转率和杠杆率几个角度是怎样分配的。

我们需要非常重视现金流的分析，从流量表上能够看到一个更真实的利润体现，对企业可以看得更加全面，有时候这也是发掘新的股票的重要角度。

估值水平关键是在理解公司的基础上，有一个正确的长期价值判断，再用一个估值的语言把它形容出来，这样才能知道什么时候便宜，什么时候贵，才能比较好地去把好公司和相对便宜的估值结合起来，最终获得一个比较好的投资回报。

问：在市场波动加剧的格局下，一方面，投资者比较担心如果调整到来的话，我们如何去应对；另一方面，投资者也会纠结于如果市场继续上涨，是否应该及时卖出股票。你日常是如何管理基金组合与应对市场波动的呢？

陈一峰：我们始终强调一点“风险是涨出来的，机会是跌出来的”。作为价值投资者，我们更珍惜调整，更敬畏上涨。

从长线角度来看，企业长期质量（长期ROE，特别是未来的ROE可以作为一个参考），企业扩张能力（收入扩张能力，包括利润扩张能力），常常影响着对应股票的长期收益情况。找到好的企业，跟踪好它的质地变化，从产业角度理清阶段，结合估值高低做好相应的投资调整，应该会有相应的收益。

企业长期的收益由企业的长期成长能力决定，但在急促的上涨和下跌中，估值能短暂地起到很大的作用。当风险去化后，市场先生情绪渐渐稳定，经济也常常在同期解决了一些问题，增长和质量又成为大家观察的重要方向，估值也开始同向扩张。

在调整中，获得便宜的未来好资产是非常重要的，甚至在本质上决定了后面一轮上涨中（至少是风险最低的一部分）组合的表现力。

在日常的投资管理中，我们扎实地做好研究，自下而上选择股票，并依照风险报酬比原则优化组合。如果股票估值过高，我们自然会卖出。

我们卖出股票的策略比较通俗，第一是买入时有一个深思熟虑的逻辑，当这个逻辑出现了重大恶化，我们重新思考后认为不应持有就应当果断卖出。第二，当估值确实过高或性价比逊于别的股票，在保持仓位情况下进行优化，则需要卖出。

问：你提到了一个关键词——产业视角。从产业的角度研究和选择股票，有哪些侧重点？

陈一峰：我们认为股票的价值来源只有两点。一是其长期成长性，这涉及到产业变迁和公司强度等诸多分析；二是估值便宜，相当于股票有一个回归到正常的价值回归。

从长期来看，企业的兴衰可以类比生物学。企业都将经历导入，增长，成熟，衰退阶段。需求展望，渗透率进展，替代品及互补品演进，参与方成熟化，巩固及破坏式创新都是我们所关注的。

时代会碾碎莽撞者，也会淘汰古旧。在这个时代，我们一定要关注到，优秀企业符合商业逻辑地崛起，选择并跟随其一起成长是非常重要的事情。前提是，我们需要通过不断地学习与进步，才能跟上产业变化，才能建立足够的认知优势。

生命不息，学习不止。我们也许会慢，但不会止步。能力圈的巩固与精进，没有止境。

问：你们的产品赚的是什么的钱？

陈一峰：我们是坚定的价值投资者，我们的投资收益主要来源于以相对便宜的价格买入我们看好的优秀公司。在此过程中，这些优秀公司盈利的持续增长能够帮助我们赚取双重收益。

第一，在优秀上市公司业绩持续增长的过程中，公司本身内在价值会随着时间推移不断提升，我们会分享优秀公司的成长成果；第二，当股票价格向下偏离上市公司内在价值时，股价回归价值的过程会给我们带来第二重收益。

如果市场波澜不惊，我们往往只能赚到第一重收益。但市场出现大起大落时，往往会给我们抓住第二重收益的机会。这第二重收益，其实是市场的恐慌情绪给予我们的回报。

简单小结一下，陈一峰经理的投资理念。

对于择股上：

a.选择便宜的好公司，体现在产业视角、财务状况中。产业角度着重四个核心：商业模式、竞争优势、竞争格局、产业成长空间，财务视角：ROE，现金流和估值。他追求的有两个，一个是长期的成长性，另外一个就是估值的便宜。

b.注重安全边际，但不意味着绝对的低估，而是在考虑商业模式以及竞争优势之后，结合未来三到五年的确定性成长的估值与现在相比是否便宜。

c.全市场选股，没有明显的偏见，符合他理念的标的都会去考虑。

对于能力圈上：

全市场选股，能力圈在拓展。高调研频率，在产业变化中发掘优秀的商业逻辑。

对于市场波动上：

淡化择时，不在乎市场短期的波动，低频操作，静待市场价值实现。

三、个股持仓研究

陈一峰的投资理念反映他重视长期成长性+低估价值。我们下面通过陈一峰管理的基金来深入研究他的操作体系与投资理念。

本章内容的脉络为：基金合同分析——持仓股的分析。

而持仓股的分析是通过：调仓频率以及持股集中度的变化——买卖点的选择——个股风格的分析——综合论述个股的偏好变化属不属于跟风

我们选取他的代表之作——安信价值精选股票。

先来看他的基金合同。

合同开头直接点明本基金投资的是对内在价值低估的股票。

但与常见的价值类基金不完全一样，在基金合同中点明：也可以是壁垒明确、具有盈利增长前景、具有吸引人的合理价格的股票。

这一句话就点出来，具有成长性、良好商业模式、强大竞争力且价格合理的股票，也可以去做投资。

这一部分的股票，可能就代表着对成长风格的投资。

现在整理一下他的前十大持仓股。

看一下这些季度他的前十大持仓股变化情况，透过以下几点进行分析。

1.调仓频率以及持股集中度的变化

细心的可以发现，在2019年之前，前十大重仓股的变化频率很高，不仅是年度上的差异，连相邻的季度持仓股的频率变化都很高。而在2019年之后，趋于稳定。

这里就有一个问题，19年之前高频的调仓代表了基金风格偏向投机吗？这是基金经理的风格漂移现象吗？

现在进行细致拆解。

可以发现在19年之前，投资在个股上的分散度特别高，前十大持仓股大部分都只有百分之二左右，多一点的只有百分之三左右。而通过具体的持仓明细中可以发现腰部0.8%~2%左右的持仓个股非常多。这就导致了在个股仓位上的调整就很容易改变前十大持仓股的格局。

根据之前的访谈，可以知道陈一峰经理大致的投资思路是，腰部个股低估，逐渐买入成为头部的前十大重仓股。头部的前十大重仓股随着上涨，估值逐渐走高，于是便进行减仓，成为腰部个股。如此循环往复运作。

举个例子。

金风科技。

金风科技在16年Q3季度出现在前十大持仓股上，占比2.55%。而在16年Q4季度排名55，只占到0.61%。在17Q2金风科技持仓占比1.12%，半年之后，也就是在17年Q4又重新出现在前十大持仓股中，占比2.52%。再到18年Q2，金风科技又只有百分之零点几。

滚动的操作是印证了，那现在去看是否是估值决定买卖。

下图的操作看来，确实是相对低估买入，高估位置卖出。对公司质地的认可使得标的一直都在，只是波段性的操作，渴望获得超额收益。

而在19年前后呢，基金的持仓明显有变化。一是持仓变动少了，同时，前十大持仓股的仓位也更加的高了！

“兵无常势、水无常形”是陈一峰对市场的理解，他认为市场短期是无效的，但长期是有效的，淡化择时，把精力主要放在公司的研究上，更注重在跌宕起伏的市场中选到便宜的好股票，长期看就是赚钱的。与19年之前的风格对比，体现的就是似乎陈一峰在择时上更加淡化了，将更多地精力放到研究好公司上。

同时，从业绩的变化情况看，2018年以来相较指数的超额收益有所减少。这可能是因为基金规模变大之后，先前依靠个股估值变化增持与减持的交易策略带来的超额收益减少。

从分散投资到集中投资，这一种变化可能就是陈一峰对上述现象的应对措施。

2.买卖点的选择。

1.宁波银行。

宁波银行在2016年Q2进入前十大持仓股，到2017年Q3才退出。宁波银行是银行板块股票，对于银行行业，他是这么说的：

“从投资实际操作的层面上看，我们的投资方向其实就是巴菲特所指的那两类公司——估值非常便宜的价值蓝筹股，以及公司前景远大，估值相对合理的成长股。在2014年，典型的成长股是消费电子，安防龙头，增速高达50%；银行，地产龙头增速20%以上，是周期性成长股；电力公司则像困境反转类的股票，在当时都是值得配置的。”

他还说过：

“但行业随时代在变迁，企业的角色也变得不同。如今，安防龙头增速在15%左右，变成了价值股；银行，地产平均增速在10%以下，变成了深度价值类股票；电力公司努力涉足风电，光伏运营，而成长股又在新能源等领域诞生。”

这种理念体现的是基金经理与时俱进的投资理念。这个之后再具体论述！

从他对当时的银行的判断看来，高增速的周期性成长股，适合在周期底部配置。

现在来看看他的K线走势。

低估买入相对高估卖出，符合其投资理念。

而对宁波银行公司质地的判断，我们可以做一回事后诸葛亮。

2021年期流通市值突破2500亿,成为地域类上市银行中市值NO1,其次2021年底12月27日,宁波银行10.9亿收购华融(非银行类商业机构)70%股权。宁波银行之后优秀的成绩，直接反映了陈一峰经理的预见性和敏锐的商业模式洞察力。

但是在卖出这一点上，是不是高估卖出还存疑。因为在同期，同为银行板块的招商银行上榜，再后来，是农业银行成为恰是大持仓股，占比不小。单从这一点上看来，他在宁波银行上的卖出也许是调仓换股，也就是发现了质地活着成长性更优质的公司。

再观察一下招商银行和农业银行的买入区间。

其实不算是在低估值的时候买入。

再结合宁波银行的卖出操作，也许不是认为银行板块或者说宁波银行高估了而卖出，只是进行简单的调仓操作。对银行的持续关注，体现了他对银行的偏爱以及认为银行在那个阶段，仍然具备空间，或者说当时的估值仍然合理。

2.宁德时代。

2019年Q4开始出现在前十大持仓股中，一直到今年Q1季度仍处于前十大持仓股首位。

宁德时代属锂电新能源板块。

对于这个板块，他是这样说的：

“新能源，优秀公司主要集中在A股，新能源行业相关公司目前静态估值普遍不太便宜。但从产业维度上来看，行业高成长性是毋容置疑的，展望未来5-10年，随着电动车的广泛普及以及储能电池的应用推广，成长空间有10倍以上。

身处其中的龙头公司本身具有较强的成本优势和产品性能优势，全球范围市场份额可能还有提升空间。中国作为制造业大国，产业链协同优势也能够很好地帮助我们的企业建立全球比较优势。所以，动态来看部分新能源公司的潜在风险报酬比还是不错的。”

从他的话里，可以知道他在此类行业，看重的是其行业的高成长性，虽然静态估值不便宜，但是其龙头公司具有强大的竞争优势，优秀的商业模式，在于未来的空间的比较上，目前的估值仍然拥有配置价值。

体现的就是他注重对行业竞争格局、企业竞争优势等的分析，单从这一点上是符合他的这一投资理念：

注重安全边际，但不意味着绝对的低估，而是在考虑商业模式以及竞争优势之后，结合未来三到五年的确定性成长的估值与现在相比是否便宜。

再看看宁德时代的K线走势。

在19年介入的时候，宁德时代的市盈率仅仅30多！低估值买入高成长性的标的，在高估值时仍然看好未来的成长空间，继续持有，就是宁德时代的一个投资操作。

对于宁德时代的操作，其实反映的是他对长期成长性的关注，也就是成长风格的配置。

3.贵州茅台。

2020Q1出现在前十大持仓股中，一直持有到现在。

在2020年开年，借助市场大跌错杀的机会，拿到相对便宜的筹码。

一千块不到的茅台，事后看来也是带血的筹码。

对于茅台的商业模式自然不用多说，其行业地位也是绝对的龙头。

而在大跌时用于去买入，体现出来的就是对企业深刻的理解，以及看好。

对茅台的投资确实是一种价值风格的配置。

以上几个成功的案例，都是体现了陈一峰经理交易操作符合其投资理念，接下来再看看个失败的案例。

1.华帝股份。

华帝股份在买入时的估值确实也是相对的低位了，买入确实没毛病。但是在卖出的时候，其盈利或者是亏损都是不大的。

其股票卖出有两个原则：“我们卖出股票的策略比较通俗，第一是买入时有一个深思熟虑的逻辑，当这个逻辑出现了重大恶化，我们重新思考后认为不应持有就应当果断卖出。第二，当估值确实过高或性价比逊于别的股票，在保持仓位情况下进行优化，则需要卖出。”

在对这个票的操作上，及时的卖出逃过了后一轮的大跌。

股票的下跌，除了市场整体走弱之后，无非是业绩或者行业景气度的走弱，也许这个票的卖出操作就是在陈一峰认为逻辑出现问题恶化之后的反馈。

若是如此，股票之后的走弱，也是印证了陈一峰敏锐的洞察力和见地。虽然也代表着买入时思考的错误。

2.利亚德

这个票的亏损就比较大了。

利亚的作为成长股在市场极端环境下，更容易被杀。18年正值市场环境不好，叠加增速下降，形成戴维斯双杀，股价直接大幅受挫。

通过这个票的选择，反映出一个问题，无论是在18年还是近几年，都是有配置成长股，成长股在面对双杀的环境其回撤往往大于价值类。

因此对于基金的回撤而言，对成长股的配置会加大基金的波动。同时该基金的仓位一直居高不下，淡化择时，都是加大了基金的波动。具体的之后再论述。

对于成长股的做错，直接带来的就是快速、大幅度的亏损。这也是他投资成长风格股票所无法避免的！

笔者在进行统计时，其成功的案例远比失败的要多。直接反应的就是基金净值的走高，业绩向好。能力的高低直接反映在长期的业绩之中。好的业绩佐证了投资理念的正确。

除了这一些案例，我再举一些其他的例子，论述其买卖操作是不是真的符合其投资框架。

1.还是贵州茅台。

上文讲到对贵州茅台的投资是配置传统价值股的体现，但是其重仓或者说加仓的时间段，其实是比较晚的。

比较晚反应的就是偏右侧的交易风格。在下文对行业的配置变动来说，其实就是他紧跟市场带来的问题。

对茅台的买入操作，不能绝对的说是低估值买入。

2.隆基股份。

隆基股份算是成长型风格股票，观察其买入点，在20Q4，这个时候他的买点体现的也是右侧的风格。

成长股的估值都不便宜，也不能算低估时买入。

那为什么要买呢？因为他认为未来的成长性使得现在的股价是值得买入的。

但是由于是右侧交易存在追高的可能性，导致隆基的收益很小！这也是其弊端！

3.中国石化。

中国石化的操作在18Q2-Q3季度持续加仓，也就是图中圈起来的。

这样子看起来似乎是加在高位了？追涨性的加仓体现的也是右侧交易。

4.22年一季度业绩说明中其实也提到了，加大了对建筑、地产方向的配置。保利发展、中国建筑、北新建材等持仓额变大。而22年年初到现在，这几个方

向的涨幅不小。

虽然存在追涨的嫌疑，但是对地产和建筑的配置一直以来都是基金所具备的。

总结一下，个股维度上，低估值买入在部分案例中确实有体现，但也不存在追涨、偏右侧的交易情况出现。同时对成长风格股票的买入操作，不能算是脱离基金的合同，因为基金合同中提到了会对此类股票进行投资，而陈一峰的投资理念也是如此。

其大体的配置，基本是银行、地产等传统价值股的配置以及新能源、化工等成长、周期方向。一定程度上是在能力圈范围内开展交易投资。

而持仓由分散到集中，考虑的也许是为了在规模扩大后，维持其超额收益率。由波段操作再到长期持有，集中持有，体现的是其深度的进化。当对一个企业一个行业更深度的认知之后，才会放心加大仓位，长期持有，看好更远的未来，做价值投资。

3.个股风格的分析。

其实对个股的分析之中，大盘价值和大盘成长居多，相较于纯价值型股票基金，参合了成长类个股，无疑会加大基金的波动率。

而在基金前期各风格较为均衡，到后期大盘占比更大。这也许代表了会做风格择时。

同期时间点展示的是仓位更加的集中化，其大盘占比也迅速变大，这反映的也许不是因为持仓时间久导致原本的小盘股成长为大盘股，而是主动的去买入大盘股！

4.综合论述个股的偏好变化属不属于跟风。

挑选几期基金业绩报告，看看在后续的运行当中存不存在一定的跟风现象。

2021年年报。

新能源一直是热议的话题，但是如何判断是不是跟风呢？非常明显的一个就是，宁德时代的介入，非常的早，在19年市盈率只有30几的时候就已经减仓了，而且仓位是在前十大持仓股中。

而后续对类似隆基等的继续调入，解释为跟风不太合适，毕竟在热度起来的前期就已经重视到了；相比于跟风追入，我认为保持认可继续加仓，跟随市场更为准确。

类似的是22年Q1对房地产、建筑的继续配置，他是在原来就已经配置的情况下继续加仓，而不是说超出能力圈的抱团。

2020年年报。

持仓股中，也多是区域龙头、大盘、大市值、多行业。

年报中强调自下而上，着重护城河，精选，着重未来“领先”。

2016年年报。

持仓与年报反馈相同。

同时其交易操作与“注重基本面和估值”的理念一致。

四、行业配置研究

行业的配置研究，将从以下几个方向切入：有无风格漂移现象、资产配置特征（再得出经理所偏爱的行业）、仓位波动以及换手率特征。

是否存在风格漂移？

看这个图有一个感觉，那就是配置比较均衡。但是其实在不同阶段其占的比重还是有变动的。业绩大幅领先的2016年，2017年，持仓品种以低估值的价值股为主，并且非常分散。2019年后持仓更侧重于增长质量，以新能源，消费，医药龙头为主，集中度也显著提升。那是不是说明他的投资理念变化了呢？

陈一峰是这样解释的。

“我们的投资理念其实没有发生改变，简单概括为一句话，就是选择便宜的好公司。”

“但为什么组合上呈现出的结果，与以往有些不同呢？除了不同阶段各个领域企业的估值吸引力不同之外，是企业的发展阶段，或者说是投资组合维度上企业的“角色”在这些年发生了变化。而作为基金经理，我们也需要顺应时代不断地学习和进步，精进能力圈。”

“曾几何时，波动大但中枢增速也高的一些周期性成长股，老化成了传统公用事业一般的角色；而公用事业行业中，也会孕育出新能源发电这种蓬勃的新生事物。价值投资最重要的，就是投资价值和关注估值。价值投资的组合也会进化，但逻辑内核不变，一如巴菲特投资苹果和亚马逊。”

什么意思呢？我来总结一下。投资理念没有变，而是进化的阶段变了。

行业是在不断变化的，企业也是在不断变化的。

只有精进能力圈，与时俱进，才不会陷入价值陷阱之中。

在新能源的配置上面，其实是有前瞻性。而对于白酒板块的配置是长期以来一直都有的。先基于能力圈配置，然后跟踪市场在能力圈内进行增减仓，按照这个思维来讲，其实不能归属于风格漂移。

判断完风格漂移之后，再看看资产配置。

简单观察上图可以发现配置的还是比较均衡的。

再随便选取几个季度的持仓股的主营业务看看是不是真的是分散投资？

尤其是在19年之前那段仓位也分散的时候，对于行业的配置分散性也是十分显著。

行业的分散性投资，持仓的分散配置，导致了什么？

好处就是在于面对回撤时更加地从容，

坏处就是，收益率也会相应受挫。

双刃剑。

但是对于其高仓位而言，也是互有弥补。

那什么样的行业板块是陈一峰所偏爱的呢？

在仓位的配比上虽然有所调整改变，但大体上仍然是以下几种：

第一，部分产能消化结束的周期性行业中高效率的公司；第二，大消费类的白酒、医药、家电中估值合理并且质地优秀的公司。随着经济发展、人均可支配收入的提高，消费升级现象显著，人们对品质的追求提升，因此行业的集中度会进一步提高，品牌型的企业也将长期受益； 第三，新能源汽车等成长型板块。受益产业升级、代表产业发展的方向，行业存在较大发展的空间，且处于高速成长阶段，因此相关产业链有核心竞争力的公司也将长期受益。

对于个股的行业选择上，我通过摘录基金季度报表，统计了以下这些时间点，基金经理看好并且持仓的行业。同时结合基金前十大持仓股所属的行业，得出以下结论：

基金一直以来都是配有传统的价值风格股票+成长风格股票，会去跟踪市场来调整成长与价值的配比。

就比如19年下半年，就加大了对成长性的配比；以及20年后半年以及21年对茅台的重仓，也是适应市场风格的体现。

结束行业配置的研究，再看其仓位的波动以及换手率。

从持仓数据来看，该产品是依靠优质个股以及分散投资来抵御市场风险，长期保持较高仓位，仅在极端行情下小幅减仓。据数据显示，完成建仓之后只有2015年9月至2015年12月股灾阶段，以及2018年9月至2018年12月贸易摩擦阶段，产品股票仓位小于90%。

高仓位的运作体现的是其淡化择时。

淡化择时带来的影响也是众所周知的。

行情好能带来更高的收益；行情差回撤可能也会不佳。比较被动。

再看其换手率。

换手率方面也是比较低的。在前些年之前也分析过，滚动操作比较频繁导致了换手率高。

但其实相对而言，百分之一百多的换手也不算很高了。

对价值的等待是其估值回归，对成长的等待是长期的成长性。

到目前为止，综合上来看，基金的整个运作基本切合其投资理念的，风格漂移的现象少见！

高仓位运作、低换手、分散行业、分散持仓的作用在收益以及回撤上相互弥补，渴望实现动态平衡。

在风格的偏好下，现阶段对有色、电力设备、医药、食品饮料、银行、地产、建筑装饰等的配置上，有低估价值也有高静态估值、但高成长性以及具有周期性的持仓配置。因此在这种风格的配比下，进攻防守兼备。在申万的行业分级下，目前电力设备+有色金属的配置达到接近30%，其实算是不小的占比了。

分析到这里，很有意思的就是既有低估值配置，也有当下热门板块配置。具体反映到基金业绩上的是什么？我们接来来来做分析！

五、过往业绩研究

先看收益率曲线。

可以发现16-17以及20-21的走势尤为强势。

2017 年全年食品饮料,家电，银行，钢铁涨幅靠前。而基金持仓在消费、银行中占比较高，实现了强于基准。

20-21年度，则是19年对电力设备相关板块的预见性配置使得走势超额收益更高。

但是在其他时间段，收益走势其实是一般的。具体原因是什么？

大体依然是坚持自己的投资风格。

市场结构性行情显著，虽有跟踪市场的动作，但难免会有追高导致收益空间不大，同时其主基调还是坚持自己的大致上的几个行业的配置。以及对行业较为均衡的配置而不是单压。

那现在再看看其他指标。

基金最大回撤和波动率都很低，显著小于同类平均。

安信价值精选最大回撤只有34%，而同类平均最大回撤达到49%。他的基金很注重风险和长期回报，属于让人拿的住的品种。

如何做到的呢？

靠优质的个股，靠合理的资产配置。注重安全边际的同时，又兼顾了产品的进攻性。

就像上文说过的，低估有，热门的也有。

仓位虽然重，择时也不重视，但是行业分散，配置均衡。

上文也说过了，虽然个别时间段表现突出，但是在结构性行情的前提下，有些时候未免押不到风口上的东西。

看好的板块不涨，其他板块涨，干瞪眼？

低估值依旧被低估，成长股被杀估值？

重仓大盘股，那万一小盘起飞怎么办？

所以，也许在某一些时间段，他的产品，难以跑赢大盘！

再看阶段性的涨幅以及和同类、市场的比较。可以发现，其走势不仅强于大盘，而且要强于业内同类均值。

还有一点。

其实安信价值精选成立以来，组合整体ROE基本稳定在16%左右的水平，始终选出了高盈利质量的公司。

上文其实也提及过，陈一峰经理十分注重企业的ROE，一个良好的ROE反映了企业良好的盈利能力以及现金流状况。

六、总结

“我们的产品都是心血之作。管理产品就像养育孩子一样，我们希望它能够跨越每一个周期，成长得更高更大。但孩子不会在一年之内就从嗷嗷待哺的婴儿长成玉树临风的才俊，也不可能指望他从来都不会生病发烧或者摔跤跌倒。

过去几年已经证明了我们可以通过稳定的价值投资风格为投资者创造较好的长期业绩，我们也希望投资者能够继续信任我们，与我们一起见证产品的成长。”

陈一峰经理的产品反映了他偏向长期成长+价值投资+低估值，并不是纯价值型选手。

其产品特点大致有以下几个：

1.成长与价值兼顾配置。2.会做风格择时，尤其近几年，配置大盘股多。3.会跟踪市场，做右侧交易。4.低换手、高仓位，淡化择时，对行业的配置周期长。5.基于配置的行业板块不多，业绩阶段性强势于市场。

优点：选股成功率较高，过往业绩优秀；成长搭配价值，兼顾进攻与防守；跟踪市场，获得超额收益的可能性增加；基金ROE水平较好，选择的公司较为优质；高调研频率、长从业经历，经验丰厚敬职敬业；思维先进，不局限于传统的价值产业，积极接触新兴行业、拓展能力圈。

缺点：跟踪市场，右侧交易，有追高失败的前科；高仓位低换手，基金波动会加剧；均衡的配置，难以强于单压式的风格；成长的配置使得基金波动率会大于价值型基金；对大盘股的偏好，也许会踏空小盘股的行情。

投资他需要注意的事项：毕竟是价值投资，阶段性的跑输大盘和跑赢大盘都只是短期的，更应该注重长期的收益。投资一个经理需要认可他的投资观念。热度不高不代表产品不行，陈一峰相对来说比较低调，同时其所属公司也不算大公司，对业绩和过往操作的评判才是准确且客观的。