本栏上周透过恒生指数自2009年金融海啸后较高波幅的年份，推算是次熊市底部（“熊底”）的可能位置；简言之，若只统计高波幅的年份，并以年波幅的平均值及最高值作推算，预计是次的熊底，可能介乎16000点至17300点之间（这里先假设没有出现更大规模的系统性风险，例如，97/98或07/08年般，引发金融市场崩盘式的走势）。换言之，本周初恒生指数低见16906点，似乎已非常接近（或已到达）是次熊市的底部。问题是，港股见熊底后，又是否意味随即展开新一轮的牛市呢？
笔者相信答案是否定的。尽管港股负面因素众多，但当恒生指数下插至17000点左右水平后，前述的负面因素或多或少已反映在现价上。反而，联储局迄今仍然维持“极鹰”的货币政策立场，相信是其中之一重要因素，令港股难以诞生牛市。
踏入2022年，在通胀肆虐下，联储局（连同其它主要央行）进入全面“收水”周期，这直接或间接地衍生今年市场息率显著抽升、市场流动性开始抽紧，美元上涨等问题。更糟糕的是，随着多个央行积极加息下，市场开始担忧到明年甚至可能出现环球衰退的风险，遂令市场风险胃纳收缩，进而困扰股市（包括港股）的走势。
事实上，香港货币基础（Monetary Base）于年初2.16万亿港元反覆下滑，在短短约半年多时间内，已缩减2300多亿（或超过一成；图1），这亦令香港M2货币增长显著放慢（图2）。值得留意的是，从历年M2货币增长变化，可见与恒生指数（按年增长）有着密切的关系；即M2货币供应增速上升，恒指往往都有不俗的表现；反之亦然。
图 1
图 2
换言之，由于联储局仍然处于“收水”阶段，在银根抽紧，市场风险胃纳缩减情况下，相信港股走势短期难以否极泰来；港股纵使已见熊底，预计距离开展新一轮牛市还要再多等一段时间。换个角度看，这次由2021年初开展的熊市，相信所维续的时间可能会长达两年或以上，情况类似2000-2003年科网股爆破的熊市般。
文/财智坊
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