编者按：本文来源于微信微信官方账号《一个旅行者》(One Traveler)，作者李阳康王娟景怡，编辑史志良，36氪授权出版。
去年新能源热度持续降温，股价飙升的特斯拉也进入了“挤压泡沫”阶段。
3月3日，美国东部时间，特斯拉()收盘下跌4.84%，收于美元。过去一个月(2月2日-3月3日)，特斯拉股价下跌超过25%，市值蒸发1亿美元
市场往往以累计跌幅超过20%为标准进入技术熊市，可以说特斯拉已经适当地陷入了“熊市”。2020年特斯拉火力全开，全年上涨743%，成为熊市最痛苦的噩梦。现在，短暂的春天终于来了吗？
影响特斯拉股价的不仅仅是利率
和比特币
从大背景来看，特斯拉近期的下跌与美股尤其是科技股的整体走势是同步的。2月12日，纳斯达克综合指数创下收盘新高。接下来的11个交易日(2月16日至3月2日)，特斯拉收盘下跌8天，纳斯达克收盘下跌7天，其中包括两者同时下跌的6天。这期间纳斯达克和特斯拉的跌幅分别为5.2%和15.9%。
股市的动荡反映出，在美国经济前景持续好转的背景下，市场对美联储政策的预期发生了显著变化，加息有望提前。自2021年以来，被全球金融市场视为无风险利率(相当于美国债券名义利率)的10年期美国债券收益率从去年底的%持续上升。尤其是2月25日，一度飙升至%，为2020年2月14日以来的最高水平。同日，10年期美国通胀保值债券(TIPS)(通胀预期=名义利率-实际利率)收益率从-0.79%跃升至-0.60%。实际利率飙升导致跨市场、跨资产波动，全球风险资产明显调整。
实际利率上升意味着企业的实际融资成本更高，这也是包括特斯拉在内的高估值股票承压的原因之一。高盛(Goldman Sachs)在最近的一份报告中表示，历史上，当利率上升时，能源和工业往往表现更好。“周期性股票与名义利率和实际利率正相关，这并不奇怪。相比之下，无利可图的高增长股票与利率呈负相关，因为这些公司的估值完全取决于未来的增长前景。”
美国银行首席策略师苏布拉马尼安认为，如果10年期美国债券收益率超过1.75%，投资者很可能会回归传统的固定收益资产。
影响特斯拉股价的不仅仅是利率，还和以价格剧烈波动著称的比特币有关。2月8日，特斯拉宣布向比特币投资15亿美元。这个消息导致比特币立即上涨，24小时内涨幅超过20%。2月21日，比特币创造了每枚5.8万美元以上的天价，随后再次下跌。2月23日，比特币跌破美元，两天后陷入熊市。同一天，特斯拉盘中也暴跌13%。当然，原因是比特币的崩溃也受到美国债务利率上升的影响。
韦德布什证券(Wedbush Securities)股票和比特币分析师丹尼尔利沃斯(Daniele Lives)认为，特斯拉的股价未来将与比特币高度挂钩。他说：“在公众眼中，马斯克现在与比特币的故事有关联.随着特斯拉深入比特币基金池，马斯克面临投资者在短期内更多关注比特币的风险。对电动汽车基本面的看法。”
事实上，这种相关性甚至在特斯拉购买比特币之前就存在了。2020年5月，《福布斯》专栏作家LeeorShimron对比了特斯拉、比特币和标普500指数。他发现，特斯拉和比特币在前6个月表现出0.615的强相关性，远远超过这两种资产与标普500指数的相关性，这意味着比特币和特斯拉的投资者很可能是价值相近的同一批人。
但对于特斯拉的长期看空者来说，以上因素只是激励。他们一直认为特斯拉的股价相对于基础业务来说太高了，必须回调。多年来，卖空者一直垂涎于从暴跌的特斯拉身上赚钱的前景，但大多数人在那一天之前举起了白旗，关闭了头寸。根据S3Partners的数据，2017年至2021年间，特斯拉空头损失520亿美元；如果回到2010年，这个数字接近570亿美元。
在多头和空头的激烈博弈下，投资者对特斯拉股价的频繁大震荡不会陌生。2020年9月8日，特斯拉一天之内跌了21%，因为当时没有计入标准普尔500指数指数。
目前特斯拉的市盈率仍高达1020.6倍，是美股最热门的做空目标之一：目前400亿美元的空头头寸占总流通股的6%，虽然远低于2020年的20%。
特斯拉仍处于快速增长时期
还有投资价值
无论是由于市场的下滑还是投资比特币的负面影响，公司自身发展的基本面并没有改变。特斯拉依然是智能电动汽车领域的龙头大哥，无论是产能、市场还是利润都处于快速增长期。
根据2020年第四季度财务报告，特斯拉2020年第四季度实现营收107.44亿美元，同比增长46%；净利润为2.7亿美元，同比增长157%，这是特斯拉连续六个季度的利润。
纵观2020财年，特斯拉实现营收315亿美元，同比增长31%；总毛利率21%，比2019年毛利率高4.4个百分点；全年净利润7.21亿美元，首次实现全年盈利。
值得注意的是，截至第四季度末，特斯拉持有现金193.8亿美元，第四季度净增48.53亿美元。特斯拉持续的正现金流不仅可以使自己自给自足，维持正常运营，还可以继续支持特斯拉在弗里蒙特、上海、柏林、德州的工厂和46800条电池生产线的建设
。截至目前，特斯拉电动汽车总产能为105万辆，其中美国Fremont工厂60万辆，上海工厂45万辆。根据最新外媒消息，特斯拉柏林超级工厂的ModelY将于今年5月进行试生产，批量生产将从7月和8月开始，同时位于美国德州的超级工厂也有望在今年年底开启美国东部的ModelY交付。
其中，柏林和德州工厂都将使用特斯拉最新自研的46800电池，根据2020年9月特斯拉电池日信息，新型电池续航里程增加54%，同时单位生产成本下降56%。这意味着随着搭载新电池的ModelY交付，特斯拉的毛利率有望进一步提升。
如无意外，2021年将是特斯拉产能、销量在全球爆发年。按照特斯拉的预计，接下来的几年中，车辆交付的年均增长率达到50%。在刚刚过去的2020年中，特斯拉的总交付量为499647辆，已非常接近此前预计的全年50万辆交付目标。
据EVSales网站公布的全球电动汽车(乘用车)销量数据,在全球汽车销量同比下降14%的背景下，2020年全球电动汽车逆势上涨41%，销量达到312.5万辆。
这意味着，2020年特斯拉在全球新能源市场的市占率高达16%，牢牢占据着智能电动汽车的龙头地位；同时，这也意味着，只要电动汽车股还有上涨空间，特斯拉就依旧具备投资价值。
艾夫斯就非常看好特斯拉的后续股市，他认为，特斯拉市值在几个月内会通过电动车销售增加达到1万亿美元，而不是靠比特币。以中国市场为首，电动车在全球使用程度正在高速成长，未来10年这个市场的规模将达到5万亿美元。因此他相信电动车股今年还能增长40%-50%。
一位不愿具名的证券分析师向《财经》记者表示，“毋庸置疑，特斯拉肯定是现在最成功的电动车企业，在智能驾驶和电驱动技术上领先，但现在是否有投资价值就仁者见仁智者见智了，因为特斯拉股价依然包含了很多预期在里面。”目前，特斯拉的市盈率仍然高达1020.6倍。
作为汽车产品，特斯拉并不完美
尽管特斯拉正处于持续增长的正向发展中，但并非高枕无忧，其最大的风险是传统势力大规模推电动车对其市场份额的挤占。
InvestorPlace的分析师埃里克·弗莱（EricFry）就认为，特斯拉核心业务面临三大重要挑战：竞争加剧、来自环境监管信用积分的销售收入下降、投入成本上升。在这三个因素中，竞争加剧可能是最严重的，因为大众汽车集团的纯电动汽车（BEV）生产量已经是特斯拉的近一半，预计到2021年底将超过特斯拉的产量。
在未来销量的竞争中，特斯拉明显在走“以价换量”的路子，蔚来汽车创始人、董事长、CEO李斌用大众汽车来类比特斯拉的市场定位。“特斯拉要成为电动汽车时代的大众汽车，不断通过降低成本来降低价格，扩大销量。但不是所有电动汽车公司都要走和特斯拉一样的路线，蔚来希望作电动汽车时代的BBA（奔驰、宝马和奥迪），服务不同的用户人群。”李斌向《财经》记者表示。
很显然，长期被业内称为“中国特斯拉”的蔚来，已经和特斯拉本尊走向了两个不同的岔道。于特斯拉而言，塑造高端品牌形象后，选择了产品逐渐下沉以换取市场，这样的特斯拉更成熟稳重，但也更加不需要个人英雄主义，取而代之的应该是深入人心的产品力。
正如汽车分析师任万付向《财经》记者表示的，“特斯拉后续的发展应注意逐步去掉马斯克的个人标签，避免因个人行为给企业带来的影响。”
一直以来，马斯克都是自家汽车的天然广告牌。这位世界级网红在推特上的几个字，就能推动音频软件clubhouse大火、虚拟货币狗狗币和比特币价值大涨，没有汽车品牌CEO能复制这样的名人效应。
“有这么一位有个性、商业敏感度强、对技术有要求、对跨时代产品有独特见解的魅力型领袖，这是特斯拉最大的资产。”罗兰贝格全球高级合伙人、大中华区副总裁郑赟向《财经》记者表示，同时马斯克也是很好的产品经理，能推动事情落地。
马斯克的人格魅力在特斯拉过去的市场扩张中占据着至关重要的地位，但作为一个主打平价产品的企业，品牌的核心必须是产品本身的高价值。不幸的是，特斯拉在电动化和智能化上依然处于领先位置，但作为汽车产品，特斯拉其实并不完美。
2月8日晚间，国家市场监督管理总局网站披露，市场监管总局等五部门就消费者反映的异常加速、电池起火、车辆远程升级（OTA）等问题，共同约谈了特斯拉公司。对此，特斯拉回应道，诚恳接受政府部门的指导，并深刻反思公司在经营过程中存在的不足，全面加强自检自查，将严格遵守中国法律法规，始终尊重消费者权益。
产品质量在中端车型中占有非常大的权重，随着具有工艺、品控优势的老牌车企大举进入新能源汽车领域，质量不过关的特斯拉还能否在新一轮市场扩张中保持如此强劲的竞争力，尚未可知。
正如中国电动汽车百人会理事长陈清泰所言，“特斯拉是一颗耀眼的明星，但不会没有后来者。”
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