光大证券发布研究报告称，汤臣便签(300146。SZ)在线渠道增速光明，未来新三年计划可期。2021/22年EPS上调至1.11/1.34元，23年EPS预测引入至1.63元。目前股价为25/21/17X，对应2021/22/23年的PE，维持“增持”评级。
光大证券指出，2020年公司实现营业利润17.89亿元，同比增长484.32%，年度业绩稳步增长，其中线上渠道增速明显加快。此外，公司不断提高运营能力，成本降低，对公司业绩产生了积极影响。
光大证券主要观点如下：
事件：2021年3月6日，汤臣边建发布2020年度报告。报告期内，公司实现营业收入60.95亿元，同比增长15.83%；营业利润17.89亿元，同比增长484.32%；归属于母亲的净利润15.24亿元，同比增长528.29%。同时，公司发布了2021年Q1业绩预测，预计归属于母亲的净利润为7.22 ~ 8.29亿元，同比增长35%~55%。
全年业绩稳步增长，线上渠道速度明显提升：1)产品方面，公司平板、粉剂、胶囊等业务收入22.98/12.75/12.33/12.89亿元，同比分别增长11.41%/15.57%/15.74%/25.06%。主要品牌汤臣变剑/健力多分别实现利润35.78/13.13亿元，同比增长11.41%/10.37%。《生命空间》国产产品实现收入1.32亿元。2)按地区划分，公司境内外收入55.09/586亿元，同比分别增长13.91%/37.67%。海外LSG实现收入5.67亿元，同比增长23.94%。3)渠道方面，公司国内线上线下渠道收入分别为120.7/39.09亿元，同比增长36.63%/1.44%。2020年，该公司在天猫VDS类别的市场份额为6.98%，在京东类别的市场份额为15.5%。COM的《医疗保健目录》，排名第一。
不断提高公司运营能力，降低成本：公司2020年归属于母公司的净利润同比快速增长，主要是受到2019年商誉和无形资产减值的影响。与2019年LSG合并及无形资产减值产生的净利润10.46亿元相比，2020年归属于母公司的净利润同比增长45.71%。2020年，公司毛利率为62.82%，同比-2.96%；销售/管理费率分别为29.84%/7.13%，变化幅度分别为-1.53/-1.04厘。公司通过全链数字化战略降低了成本，提高了效率，线上渠道增长迅速，所以费用收窄了。
下半年加快追赶，看好未来业务拓展：Q2 2020以来疫情得到有效控制，公司业绩恢复。与此同时，第四季度，公司以“反击冬疫”为主题，加大品牌投入和营销力度。2020年第四季度实现营收10.62亿元，归属于母亲的净利润5700万元，同比增长103.71%。Q1-第四季度单季收入同比增长率分别为-4.84%/16.55%/35.17%/20.59%。第四季度收入增长率略有下降是由于公司生产线改造导致供应紧张。2020年是公司2018年至2020年“新增长周期”三年计划的收尾年。该公司通过增加渠道分裂和扩大产品矩阵来加强其增长基础。同时公司制定了《2021-2023年经营规划纲要》，定位从裂变到蜕变。值得期待的是未来三年的业务拓展和持续快速增长。
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