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3月下旬，一则消息震动投资圈：私募大佬但斌疑似空仓。

自3月份以来，但斌旗下产品均已更新了三次净值，但几乎所有产品的净值波动都趋近于零，疑似空仓或轻仓。据此市场人士推测，可能早在2月底，但斌就已经大幅降低仓位。

单从仓位增减的角度，但斌如此操作无可厚非。这只是一个阶段性的策略，根据环境和市场的变化，其仓位仍有进一步增减的可能性。

深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌

但是，透过但斌在微博中以及在其他场合中的发声，其中流露出的对系统风险的警惕、对市场波动的担忧以及对价值投资的再思考，都在提示我们：

他可能看到了被我们所忽略、没有深度思考、甚至仍处于茫然状态的东西。

一、社会环境的演变和投资理念的错位

在回应中，但斌表示，“从2021年2月始至2022年2月，整整一年我们的A股与港股投资做的非常不好，我常常自责也经常反思、思考——投资理念交织社会环境的变化该如何进行投资取舍。”

对应这一阶段的A股和香港恒指走势，确实处在一个很难赚钱、而且面临高危风险的阶段。A股在高位持续震荡，其间回撤幅度都比较大，K线组合犬牙交错，这种情况是非常不利于大资金的运作。至于港股，则沦为了市场的弃儿，成为抛售的对象。在这样一个环境下，可以想见但斌及其团队所面对的风险和压力。

人在经历了最恐慌的时刻之后，往往会留下深刻的印迹，甚至带来理念上的改变。有时，这种改变甚至是颠覆性的。而很多时候，市场没有变，环境已经不是原来的环境了。

但斌出版的《时间的玫瑰》被评为2007年年度最畅销经济类书刊之一

但斌是价值投资的推崇者，在价值投资这条路上，他始终坚守着“时间的玫瑰”。但是，当下的减仓甚至清仓，不是因为玫瑰没有了，而是可能由于外部环境发生了深刻变化，在面对环境演变和投资理念产生矛盾的时候，所作出的一个选择。

站在当下，没有人能够准确地判断出这个选择的对与错。这是另一种层面和格局的“时间的玫瑰”，只要它最终达到了这个选择所对应的结果，我们就不能置疑他的选择。

但斌表示：“每次重大决定都不容易，都要付出相当的“心智”,也要承担相应的后果与结局。”在环境变迁和激进投资（增加仓位）的平衡中，每一位投资者都需要做出艰难的选择。各人所处的位置和角度的差异，选择的方向也会有所不同。

选择，是人生第一难题

我们所投资的，不仅仅是我们手中的股票，也不仅仅是那些实体上市公司，也不仅仅是这个虚拟的资本市场。我们所投资的，还有这个社会、这个国家、这个世界。

站在但斌的视角上，这个“时间的玫瑰”，不仅仅只是时间，它是一个时间与空间的结合体。它不是夹在书页里风干的玫瑰，而是鲜活的、立体的玫瑰。

二、规避系统性风险是投资的第一要务

但斌表示：“经过08年与白酒危机之后，在我们卖出原则里面加了一条‘遇到系统性风险’也会考虑卖出暂避，今年以来乌克兰危机及之后的衍生风险是我们的聚焦点。当然也包括其它一些思考。”

实际上，这已经是但斌团队第二次进行得比较严格的风险控制。上一次是在2018年下半年到2019年初，东方港湾投资做了比较严格的风控。当时，也是维持了极低的仓位，接近空仓水平。

系统性风险是普遍性的打击

系统性风险就指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响，这种风险来政策、经济周期性波动、利率、市场购买力、汇率等，如世界经济或一些国家发生严重经济危机、持续高涨的通货膨胀、特大自然灾害等。这种风险虽然是小概率事件，但它所造成的后果却是普遍性的，所有人都要面对风险及其带来的损失。

但斌所提出的“08年”即指当时的经济危机。2008年9月，以美国雷曼兄弟倒闭、美林证券贱卖、摩根士坦利并购为标志的“百年一遇的金融风暴”爆发了，并迅速席卷全球，全球经济陷入低谷，在应对危机中，各国陆续抛出庞大的经济刺激方案，导致全球主权债务的不断攀升。从2009年希腊爆出主权债务危机后，相继引发多米诺效应，蔓延到整个欧元区。最终，形成了欧洲的主权债务危机，给世界经济和民众生活带来了严重的影响。

这次经济危机，重创了资本世界，其系统性风险所显示出的强大破坏性，历经多年，尚未痊愈。

华尔街是经济危机的重灾区

对于系统性风险的评估与防范，是理性投资的第一要务。不然，你不仅不知道钱是怎么来的，更不知道钱是怎么没的。

对于俄乌危机及衍生的风险，绝对是值得每一个投资人思考的问题。特别是百亿、甚至千亿私募大佬，更需要从中嗅出金钱和风险的味道。但斌将这些风险作为一个聚焦点，在俄乌冲突伊始预判市场风险后，总体上做了比较严格的风控措施，谨慎应对市场的大幅波动，并不为过，以此降低仓位，亦在合理范畴。

俄乌冲突及其背后世界局势的动荡，以及由此衍生的风险，目前尚难做出全面客观的预估。这需要一个系统的评估体系，来进行一次全面的评价。但是，即使从现实情况来看，形势的确不容乐观。

俄乌危机将对世界产生深远影响

国外一份调查显示：全球经济增长前景已跌至2008年金融危机以来的最低水平，现金部位飙升至2020年4月疫情初期以来的最高水平，大宗商品的配置猛增，并创下了历史新高，而股票曝险仓位则降至近两年来的最低水平。

“对经济增长和获利的预期都是衰退性的。”在这个报告中得出如此结论。

在高风险的市场中，活下来是永远处于第一位的。老话讲得好，留得青山在，不怕没柴烧。但斌大佬手握270亿巨资，他一定会找到能够让他出手的目标和时机。

三、分散投资也是回避风险的方法

但斌在微博回应中，还进行了相关的备注：特别说明东方港湾部分产品可以做雪球结构的，而且他表示做的大部分是纯美股的雪球。

对于数百亿私募，多地区、多品种进行资产配置，也是规避或者降低投资风险的重要保证。当前，根据有关评估，美股仍有超配价值，完全可以纳入投资组合当中。在私募中，也有不少产品跨多个品种，进入更激进的投资领域，构建更多元的投资组合。这已经是不少私募的倾向。

借用一句话：“雪崩时，没有一片雪花能够逃出生天。”系统性风险面对的是普遍性的打击。但是，不同的品种，所受到的影响是不同的。计划好投资的组合包，也是降低风险系数的一 种方法。

组合性投资是降低风险的有效方法

但凡在市场中总是集中资金重仓一只股票的人，基本都是急功近利之人，总以为大开大合能够迅速膨胀资产。但市场往往就专治这种毛病，让他记住，这里有大合，但同时又有大开。进帐多，出帐也多。

所以，风险当前，需要提高投资的计划性，设计好自己的组合包，压缩高危品种，逐步加仓低估值品种，在应对危机的每个阶段中，调整好各个品种的比例，都是非常必要。

坦然而自信地面对风险。风雨过后，你一定会看到更美的彩虹。

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