4月26日，复星医药公布了2022年度一季度报表，净利润同比下跌45.51%，盈利4.6亿，扣除非经常性损益的净利润为8亿，同比增长21.73%，主要的差距是在公允价值变动损益，该项亏损13.6亿，更直接一点就是复星医药投资新冠疫苗厂商的股票投资出现巨额浮动亏损。

复星医药一季度业绩

复星医药投资BioNTech出现浮动亏损

与BioNTech合作开启上涨之路 如今神话不在

2020年3月，复星医药发布公告称将以31.63美元/股的价格认购BioNTech新增发行的1,580,777股普通股，认购金额约为5,000万美元，同时双方约定将在新冠疫苗领域进行合作。这项投资给复星带来巨额的收益，BioNTeche的股价在2021年的3季度一度飙升至464美元/股，在2021年2季度的收益超过10亿，不过与A股一样，BioNTech的股价触顶后开始下跌，早在去年4季度，其收益接近-10亿，不过好在当季复星通过处置长期股权投资弥补了其亏损。

BioNTech股价走势

净利率较低，估值难提

我们观察复星医药的财务报表会发现，其销售净利率特别低，尽管其毛利率超过40%，但是超高的销售费用将其利润率拉下来了，与创新药龙头恒瑞医药（22.05%）、医疗器械龙头迈瑞医疗（30.35%），医疗服务龙头药明康德（19.54%）相比较低，只有6.21%。主要因为复星医药在医药流通领域有布局，该领域净利率较低，该领域的中国医药销售净利率只有3.79%，因此，复星医药的估值常年在20左右，不及其他医药龙头。在复星医药参与了新冠疫苗研发后净利率出现了提升，一度接近20%，估值也出现大幅度提升。由于出现投资亏损，其一季度的净利率已经在近10年最低位。

简单点来说，因为与BioNTech的合作，复星医药股价才得以上涨，而如今BioNTech自身股价出现了持续性下跌，复星医药股价回落也属正常。

净利润依赖投资收益 处置股权收益波动大

复星医药的利润比较依赖投资收益，除了对国药控股的投资能获得稳定利润外，每年处置长期股权投资均会产生不菲的收益，其中2021年此项收益为27亿，2020年为2.2亿，2019年则为17.4亿。通过前期业务布局和投资研发，在通过出售相关股权获得收益，已经成为复星医药的主要利润来源。如果只考虑其营业总收入与营业总成本的差，复星医药的利润近几年基本在10-15亿左右，2020和2021年因为新冠疫苗和相关收入的增长，其利润接近20亿，这也是复星医药最辉煌的两年。当然复星医药的费用也对这些长期股权投资做出了贡献，复星医药通过孵化其他公司，再通过出售股权获得收益，这是复星医药比较成熟的经营模式了。只不过这种模式具有不稳定性，前后波动大，因此对估值的增长作用不大。

那么复星医药还有翻盘的机会吗？有，当然有，只是着力点不再是BioNTech，因为全球的新冠疫苗接种率空间有限，发达国家基本自然免疫，国内的疫苗竞争也比较激烈，指望BioNTech再拿多大的订单不现实。新冠疫苗引起的上涨周期已经结束了，接下来也许该关注复星医药创新药的业务吧。