编者按：本文来源于微信微信官方账号“Node Finance”()，作者：港股频道，36 Kr授权发布。
一年的财报季，有几个人高兴，有几个人担心，而资本市场则根据不同的表现打不同的分数。
自2月2日起，平安集团在春节之际陆续向市场展示了旗下子公司的成绩单。
中国平安、上海嘉华、平安银行都盈利了，股价也跟着走势上涨。只有平安的好医生()逃脱不了亏损的“紧箍咒”，以连续六年不赚钱的状态狼狈出现。2月5日，股价大跌7%以上。
通过收入、利润、费用、行业空间等数据，我们将平安博士交出的这份财务报告全部拆解。
01看盈利：连续六年亏损
2020年，“开头难”，几乎各行各业都受到一定程度的冲击，但互联网医疗是个例外。
疫情引起了人们对健康前所未有的关注，旅行限制迫使人们转向在线医疗。
在此背景下，2020年，平安医生的经营收入将同比增长35.5%，达到1亿元。
对此，其董事长方在业绩发布会上没有说什么，他说：“2020年的公共卫生事件促进了人们网上诊疗和网上购药的习惯，继续让以安全和优秀医生为代表的互联网医疗企业受益。”
从长时间轴上看，从2015年有公共财政数据以来，平安医生收入一直保持上升趋势，从2.79亿元增加到1亿元，CAGR为70.5%。
但不可否认的是，公司收入的增速正在迅速放缓。2016年和2017年，平安医生的收入增长率分别高达%和%，2018年降至%。
但是，在收入大幅增加的同时，安全好的医生的利润还是“脱链”。
2020年净亏损9.48亿元，较2019年进一步增长%。如果排除汇率波动和员工期权的影响，调整后净亏损5.16亿元，较2019年下降25.8%。
翻看财报，这是平安好医生第六个亏损年度，共亏损近47亿元。
数据来源：东方财富平安好医生财务报告
利润指标方面，平安好医生2020年毛利率为27.15%，较上年增长4.02个百分点，但与此前40%左右的水平相比，整体呈春雨医生最新动态下降趋势。
关于持续亏损的问题，平安博士坦言，2019年以来，在疫情影响和优惠政策的推动下，中国互联网医疗行业进入了快速发展的新阶段。公司希望抓住机遇，升级战略，加大投入，打造未来中国最大、最具竞争力的互联网医疗服务平台。在这种情况下，增加投资将推迟整体盈亏平衡点的到来。
言下之意是，一个好医生可能看不到短期盈利的希望。中泰国际证券预计未来2-3年仍将是医生的重要投资期，预计将继续亏损。
02看收入结构：核心业务增速显著，靠平安集团“养活”
平安好医生运营自建一站式医疗健康平台(包括移动应用和WAP网站)，重点为用户提供快速咨询、在线处方、闪电购买等在线医疗服务。根据模式不同，分为线上医疗、消费医疗、健康商城、健康管理、互动四个部分。
2020年，受益于互联网医疗服务向线下传统医疗服务的渗透速度将加快，公司主要运营数据将有所增加。
截至2020年底，公司注册用户达到3.728亿，比2019年底增长18.3%；日均咨询量达到90.3万人次，同比增长23.9%。
在活跃用户和付费用户方面，2020年12月，平安医生月活跃用户达到7260万，同比增长8.5%，付费用户达到4 mi
在医院和医疗团队建设方面，截至2020年底，公司医疗卫生网络覆盖医疗美容机构160多家，中医诊所430家，体检中心近2300家，口腔诊所近1800家，线下健康管理业务2000多家，诊所5万多家，药店15.1万家；自有医疗队2247人，比2019年底增加838人，外部签约医生21116人，比2019年底的5381人增加15735人。
在上述正面数据的基础上，平安好医生2020年的业务板块也表现不错。
其中，核心业务在线医疗实现营收15.65亿元，同比大幅增长82.4%，占总营收的比重从2019年的16.9%上升至22.8%；消费医疗、健康商城、健康管理、互动收入分别为13.83亿元、37.14亿元、2.04亿元，同比分别增长24.3%、28%和5.7%。
数据来源：平安好医生财务报告
从用户和收入来源来看，平安集团仍然是公司最大的“金主”，也是平安的好医生被外界诟病的地方。
截至2020年底，平安好医生注册用户中有49.3%来自“平安集团外挂”。
收入方面更为客观：在15.66亿元的在线医疗业务收入中，5.8亿元的销售额来自“依托平安集团综合金融的企业客户网络”中的企业客户，占在线医疗业务收入的近40%。
03看期间费用：汇兑损失增加导致损失
收入尚可，但净亏损并未收窄。是因为期间费用吗？
2020年，由于佣金和销售费用的增加，平安医生的销售和营销费用达到15.87亿元，比2019年的12.07亿元有所增加
加了31.5%。管理费用10.17亿元，较2019年10.75亿元下降5.4%，同时管理费用占总收入比例从2019年的21.2%下降6.4个百分点至2020年的14.8%。这部分费用主要涉及到管理层的薪酬开支，外界猜测或许和2020年平安好医生高管团队调整有关；另外，公司的财务费用大降54.63%至599.3万元。
从上述数据可以发现，平安好医生的销售费用增速低于营收增速，管理费用和财务费用下降，期间费用表现的相对克制，并非净亏损扩大的由头。
其财报中揭示，亏损增加主要系人民币大幅升值导致外币资产产生的汇兑损失增加，以及海外合营公司因规模增长导致的亏损增加。
诚然，2020年底，平安好医生账面上有总价值60亿元人民币的美元和港币现金等价物。过去一年，人民币大幅升值，平安好医生为此承担了3.68亿元的汇兑亏损，而上年为汇兑收益为4.01亿元。
04看团队：管理层震荡连连
过去一年，平安好医生管理层团队经历了一连串巨震。
2020年5月，平安好医生在港交所发布补充公告称，由于CEO王涛履行管理职责未达到董事会预期，经董事会决定，自2020年5月15日起免去王涛董事会主席等职务。
另据财新报道，一同被免职的还有董秘、首席运营官(COO)、首席产品官(CPO)、首席技术官(CTO)等多位管理层人员。
据悉，王涛曾担任阿里巴巴集团技术副总裁，是马云早期“五虎将”之一。2013年，王涛受马明哲之邀加入平安集团，于2014年8月创立平安健康互联网股份有限公司（平安好医生在中国的经营实体）并出任董事长兼首席执行官，后带领平安好医生在2018年5月成功赴港上市。
值得注意的是，早于2019年底开始，平安好医生高管团队便不停生变。
2019年11月至2020年2月间，公司非执行董事李源祥、罗肇华、窦文伟、王文君先后宣布离职。
而在王涛退出后，平安好医生上市初的董事会名录中仅余姚波和蔡方方两名老成员，王涛的职位则由平安系旧部将方蔚豪接任。
对于频繁的人事变动，彼时，平安好医生对外表示，“根据现有公司治理、经营管理决策机制，个别管理层的变动不影响公司的正常经营和管理。”
但资本市场还是反映出了必要的担忧，公司股价在2020年5月18日盘中一度跌超10个点以上，5月19日继续跟跌。
05看股价表现：估值是否偏高？
2018年5月，成立仅三年，头顶全球AI医疗科技第一股的桂冠，平安好医生在香港证券交易所挂牌，发行价为54.80港元。
虽然名声在外，但此后平安好医生的股价表现却并不如意，一路下跌，至2019年1月创历史最低23.6港元/股，市值较上市之初缩水一半不止。
2020年起，新冠疫情催化线上诊疗快速发展，平安好医生用户数据得到爆发式增长。公开市场资料显示，2020年一季度，平安好医生全域流量达到6700万，同比大增22%，其用户粘性稳居行业第一，超越同类APP如春雨医生、微医、好大夫在线、丁香园等。
政策层面，2019年国家医保局形成了“互联网+”医疗服务收费和支付政策初稿，意味着要大力发展在线诊疗、互联网医院等线上医疗业务，2020年恰好处于政策落地期。
多重利好因素传导至资本市场，平安好医生的股价如芝麻开花节节高，公司市值在2020年4月15日首次突破千亿港元大关后，接着又于8月3日以135港元/股将市值“大跃进”到了1500亿港元。
截止2021年2月8日收盘，平安好医生股价105.2港元/股，同比涨幅超50%，市销率超14，市值为1206亿港元（约合1003亿人民币）。
图片来源：东方财富
相对于亏损的业绩来说，目前平安好医生的估值并不低。
和竞争对手相比，京东健康2020上半年非国际财务报告准则盈利为3.7亿元，按年升46%；阿里健康净利润由上年同期亏损110.2万元增至盈利2.83亿元，业务由投资期向收成期迈进。
唯有平安好医生尚无盈利征兆出现，且营收体量与京东健康及阿里健康相差甚大。
而随着疫情结束，经济、生活恢复正常，当初暴涨的流量有多少能留存和沉淀下来，又有多少能转化成收入？这才是平安好医生需要思考和解决的问题，也是其股价面临的考验。
06看赛道：拥挤不堪，同质化严重
互联网医疗无疑是近年来景气度较高的赛道之一。
据大数据分析公司Analysys易观对外发布的《中国互联网医疗行业年度报告》，2019年中国移动医疗市场规模为1336.88亿元，较2018年环比增长35.6%。2020年受疫情影响，市场规模将达2000亿，同比增长46.7%，为2015年以来最高增速。
另一边，疫情驱动产业新变局，国家在去年9月引发《以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》，明确指出要积极发展互联网健康医疗服务，大力推进分时段预约诊疗、互联网诊疗、电子处方流转、药品网络销售等服务，对互联网医疗鼓励和呵护的态度可见一斑。
“风口”之下，伺机而动者不在少数。企查查数据显示，2020年一季度互联网医疗相关企业注册量为1.9万家，同比上升62%，二季度注册量达到4.4万家，环比上升了134%。
综合计算，2020年上半年共新增互联网医疗相关企业6.3万家，这一数据比2019年同期增长153%。
加上早期布局的微医、丁香园等专业互联网医疗平台，腾讯、百度、阿里、京东等互联网巨头跨界进入，以及来自不同细分领域的香雪制药、商赢集团、东软熙康等，赛道早已拥挤不堪，竞争高度白热化。
同时，这又是一个严重同质化的行业，几乎各家均以24小时服务，医＋药的在线服务闭环为“噱头”，靠烧钱获取更多流量。
如何做到差异化，如何在流量和盈利之间拿捏好平衡点，如何破解用户转化难题，将是平安好医生也是整个行业需要思考的问题。
回到股价，短期来看，有赖于政策红利，平安好医生的股价或有望继续在高位维持一段时间；长期来看，其股价上涨的动力还要跳脱“流量模式”落到业绩上，扭亏转盈，或才有机会站稳百元上方，并向上生长。
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春雨医生app“违规收集个人信息”屡遭通报 被消费者
中国网财12月8日电(记者凌薇)近日，北京春雨天下软件有限公司(以下简称“春雨博士”)的春雨博士(版本)APP因非法收集个人信息被工信部通报。
值得注意的是，由于隐私问题，这不是余纯博士的应用程序第一次被通知。
2019年7月12日，余纯博士(版本：)因没有隐私政策被工信部通知。
来源：“龚欣微博”微信公众号
在今年4月的“网络2020”专项行动中，余纯博士(版本)APP因未表达适用于用户的全部隐私权，被国家移动互联网应用安全管理中心通报。
来源：国家移动互联网应用安全管理中心
消费者质疑“医生信息欺诈”
数据显示，“春雨医生”(原名“春雨口袋医生”)APP于2011年11月上线，是一款移动医疗健康应用，为用户提供自我诊断、健康咨询和医患互动沟通服务。
据记者梳理，除上述通知外，居投诉、黑猫投诉等第三方投诉平台上也有不少与“余纯博士”相关的投诉帖子，涉及“不经提醒自动扣费”、“涉嫌伪造博士信息”。
2019年10月18日，一位消费者在《黑猫》上贴出投诉，称他就余纯医生问题咨询了华西医院的医生王玉芳医生，然后与华西医院官网上王玉芳医生的信息进行对比，发现学历、年级、照片等信息不一致。在卫计委官网查询执业医师资格证信息，华西医院只有一位王玉芳医生。所以怀疑余纯博士平台上的医生信息是假的。“前后两次投诉，希望得到解释。余纯博士的客户服务被花言巧语搪塞过去。我希望余纯医生能拿出一个有根据的解释来证明医生的信息是真实准确的。”
黑猫投诉平台消费者分享
最近，记者登录了余纯医生的APP，但目前在华西医院找不到王玉芳医生的信息。
11月15日，另一位消费者在黑猫投诉平台上发帖称，“余纯博士app自动扣除会员费，无需任何提醒，侵犯消费者权益，要求退款。”
首席执行官和投资者已经换了几次
天空调查显示，北京春雨天下软件有限公司成立于2011年7月21日，实收资本约2172万元，法定代表人曾百义。
记者注意到，近年来，除了其“春雨博士”APP多次被监管部门通报违规外，春雨博士的CEO和投资人也多次更换。
2016年10月，余纯博士的创始人张锐去世。之后，联合创始人李光辉暂时履行了张锐的相关职责。2017年4月，华润医药集团原信息管理部总经理张琨出任CEO余纯博士；2019年初，张琨辞职，余纯博士的联合创始人兼CTO曾百义接任CEO余纯博士；2019年8月，已故创始人的妻子王接任博士的首席执行官，并继承了的大部分股权。原CEO曾百义被任命为CTO。
天眼超显示，王玉玺目前持有9.77%的股份，是余纯博士的董事长兼经理；曾百义持有6.40%的股份，是余纯博士的法定代表人。
除了首席执行官多次变动，余纯博士的投资者也多次变动。
据天空调查，2020年3月5日，余纯博士的变更信息显示，新增投资方为搜狗的经营实体北京搜狗信息服务有限公司，新增董事为搜狗CEO王小川。今年9月，余纯博士宣布完成以搜狗科技为首，华信、华金基金紧随其后的E轮融资。
2020年9月18日，余纯博士新增投资人：北京春日湾投资管理合伙企业(有限合伙)、天津华锦金田医疗创业投资合伙企业(有限合伙)。
来源：天眼查
(主编负责：咋
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