关注国产替代，如何把握芯片风口？（一）

芯片板块分析

半导体细分行业需求旺盛

受宏观经济下行压力，短期电子行业景气周期下行。电子行业22H1营收为12399亿元，同减9%，归母净利润为625亿元，同减29%，22Q2营收6376亿元，同减12%，归母净利润为327亿元，同减35%，业绩下滑主要可归因于下游消费电子需求疲软，影响被动元件、光学光电子等相关子版块。

新能源、汽车电子、半导体设备/材料等高景气度板块需求旺盛：1）半导体设备板块，2022年Q2净利润同比增长119%，国内晶圆厂扩产进入资本开支高峰期，国产化率持续提升，Chiplet技术变革带动测试设备，未来伴随着设备订单落地，美国围绕半导体一系列制裁措施升级等因素驱动，半导体设备有望加速成长；2）半导体材料板块，2022Q2净利润同比+41%，我们预计2021-2023年中国大陆内资晶圆厂产能增速分别为53%/48%/39%，行业产能的快速扩张有望带来国产半导体材料的加速增长；3）汽车连接器板块，2022年上半年净利润同比增长25%，高压连接器需求受益于电动化的驱动，未来5年行业CAGR超过40%，行业国产化率10%，得益于整车厂竞争格局的迭代，国产化率持续提升，下半年新车陆续定点等因素驱动，下半年汽车高压连接器或将进一步成长。4）功率半导体板块，22Q2净利润同比27%，受益新能源汽车、光伏风电市场高增长，功率半导体板块或持续高景气。

国产替代迎来良机

2022年8月9日，美国总统拜登签署《2022年芯片和科技法案》。其中，第一部分为《2022年芯片法案》,拟为半导体公司提供527亿美元拨款。此法案为制造半导体和相关设备的公司提供25%的投资税收抵免，同时禁止获得联邦资金的公司在中国大幅增产先进制程芯片，期限为10年。

国产半导体设备迎发展良机。光刻机、刻蚀机和薄膜沉积设备是半导体设备中的三大主要设备，目前国产化率较低，以进口为主。前道设备中，国产化率最高的是清洗设备，2020年国产化率达20%。考虑到国产半导体设备交期较短，相比国外公司，在服务本土客户方面更具有人缘地缘优势，随着中国大陆地区晶圆厂数量的增加和产能的提升，国产半导体设备市场份额有望进一步增长。

资料来源：2021上海集成电路发展报告，首创证券

近期美国对半导体产业链限制再加码，涉及设计软件及超宽禁带半导体材料。在当前中美关系相对紧张的背景下，美国对中国半导体产业链的限制存在扩大化的风险，国内持续推进设备材料自主化是必然选择，目前正在加速推进。

EDA方面，国内行业龙头厂商有望借鉴海外发展经验，以全定制IC设计EDA工具为起点，加速向数模混合、数字电路、晶圆制造等领域的EDA拓展，在全球EDA市场中追赶并超越。在行业景气持续、国产替代深入背景下，预计半导体设备公司或将持续有基本面业绩支撑。短期在自主可控逻辑下，半导体材料龙头企业有望充分受益，提升市占率；中长期看，半导体材料需求将持续增长，技术实力领先、存在放量逻辑、有望充分受益国产化的龙头公司表现或持续向好。国内先进封装行业发展较成熟，市场需求及国产替代空间巨大，技术涵盖及性能表现是行业的核心逻辑。

半导体芯片产业链介绍

半导体产业链上游包括材料、设备，具体而言：材料覆盖硅片、光刻胶、特种气体等，设备覆盖单晶炉、蚀刻机、光刻机等。产业链中游为芯片设计、制造、封测。产业链下游为芯片应用端，覆盖移动通信、个人电脑、汽车电子、云计算、大数据等与人们生活息息相关的新兴产业。

总体而言，半导体芯片是国民生活中一个非常重要的产业，被誉为“现代工业的粮食”。其产业链最大的特征就是依靠研发投入进行技术更迭，因此半导体芯片产业的龙头公司竞争优势显著。

数据来源：Wind，上海硅产业集团招股说明书，国泰君安证券。市场有风险，投资需谨慎。

芯片行业属于典型的倒金字塔结构

一般的行业是正金字塔结构，低端产品占据大部分市场份额，高端产品虽然利润率高，但是市场份额低。而芯片市场销量最高的却是技术最先进的高端产品。例如每部手机都要用到处理器和存储器，而不一定每部手机都用到指纹识别芯片、蓝牙芯片、NFC芯片等技术壁垒较低的芯片。

正金字塔结构的行业中，新进入者可以利用低成本优势，抢占低端市场。原行业垄断经营者无法对抗这样的价格战，就只得放弃低端市场，退守高端市场。此时，高端市场的利润率比原来高，但总的利润却下降。而新新进入者低端市场积累利润、人才和技术，然后再向上爬升，最终攻占高端市场。例如手机镜头、摄像模组、显示屏幕等行业，中国企业都是这种升级路径。

但是，芯片行业不同，随着芯片性能快速提升，行业格局变成：技术最先进的产品，单价高、利润率高、出货量大，是性价比最高的产品。例如高端处理器（CPU）超4000元，而低端处理器（MCU）价格只是个位数。

倒金字塔结构的格局不利于新进入者，因为新进入者无法从芯片的低端市场获得利润，也就难以积累人才和技术，所以，目前电脑CPU、手机处理器等都是寡头垄断。相反，倒金字塔结构的格局利好行业龙头的发展，龙头企业的技术壁垒和竞争优势会更加凸显。国证芯片指数作为“芯片龙头”指数，未来或将持续受益于芯片行业倒金字塔利润结构所带来的龙头溢价。

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