老树放新芽——真正具有国际竞争力的实力大咖

近两年来，海尔智家可算是无厘头下跌的典型，2020年从疫情刚刚爆发的低谷中爬起来之后，公司克服上游原材料价格上涨的不利条件，业绩表现一直不错，但股价却始终低迷。如果非要找理由，只能理解为市场具有消化2020年过高估值的内在需要，以及对下游房地产家装市场需求萎靡的担忧。

当然股价表现如何也要看具体拿谁作参照标准，如果和那些动辄腰斩甚至70%-80%下跌的重灾白马比，海尔这两年的调整也还算可以接受，毕竟良好的业绩确实也起到了一定的护盘作用。

时间之窗进入2022年８月29日，海尔智家公布了最新的半年报。数据显示，在疫情防控、经济增长乏力、房地产市场萧条的背景下，1-6月国内家电市场（不含3C数码）总计零售额3,979.51亿元，较2021年同期下降9.89%。然而公司却逆中求进，上半年实现营业收入1218.58亿，同比增长9.07%；净利润79.49亿，同比增长15.89%；扣非净利润74.91亿，同比增长19.47%。在去年的高基数之上，再次收获了一份稳增长的成绩单。

特别是疫情影响尤为严重的二季度，单季实现营业收入616.07亿、净利润44.32亿、扣非净利润43亿，分别同比增长8.4%、16.7%、24.75%，展现出相当强悍的抗周期适用能力。

公司之所以能够特立独行，取得如此优异的表现，主要在于以下几点：

１、传统强项继续保持优势地位的情况下，各子品类均衡发力。上半年，冰箱冷柜业务实现收入217.44亿元，同比增长13.3%，线下份额增长2.7个百分点，达到了43.3%；线上份额提升0.4个百分点，达到了39.2%。

洗衣机业务收入147.84亿元，同比增长14.1%，线上、线下零售额份额分别为40.2%和45.9%，其中线下零售额份额同比提升3.3个百分点。

热水器及净水收入67.86 亿元，同比增长15.3%。热水器业务线下零售额份额为30.6%，较同期增长3.5个百分点；线上零售额份额为33.7%，较同期增长3.4个百分点。海尔净水机线下零售额增速达 14.3%，零售额份额同比提升5个百分点，成为TOP3品牌。

中国区厨电分部收入19.88亿元，同比增长11.4%。厨电线下零售额份额达8%，提升1个百分点，线上零售额份额4%。

空调业务收入194.6亿元，同比增长10.3%。上半年海尔占空调（柜机&挂机）线下零售额份额为19.84%，提升3.96个百分点；线上零售额份额为14.1%，提升0.9个百分点；商用空调份额10.4%，提升了0.9个百分点。长期以来，相对于格力、美的，空调一直属于海尔的弱势项目，但近年来依靠“卡萨帝”的强势崛起以及海外市场的拓展，破冰迹象十分显著。

２、以高端化、智能化、国际化为引领，不断挖掘新增长点，对行业天花板形成有力冲击。

高端化方面。卡萨帝品牌继续引领高端市场，冰箱、洗衣机在万元以上价格段份额分别为38.6%、75.2%；空调在15,000元以上价格段份额为31.2%。2022 年上半年卡萨帝收入增幅20.8%，其中一季度收入同比增长超过30%；四月、五月疫情管控政策对线下销售以及配送产生影响；随着疫情逐步得到控制后，6月份卡萨帝收入增长恢复20%以上。

智能化方面。公司不断迭代场景方案，发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景解决方案，依托智家大脑以及全屋设备互联互通、满足用户各种的生活场景的需求。报告期内，公司网器销量同比增长14.5%；网器日活同比增长63%；场景日活用户数从150万增长至283万，同比增长88%。新增三翼鸟触点超过200家，门店坪效增长8.2%，达到21,000元/年/㎡；高端产品销售占比39.74%，同比增加4.65个百分点。

国际化方面。海外业务实现收入614.81亿元，较2021年同期增长 8.0%，经营利润达到36.34亿元，较2021年同期增长13.0%，经营利润率达到5.9%，较2021年同期增长0.2个百分点。

全球几个主要市场中：北美市场销售收入374.34亿元人民币，增长 6.0%，高端品牌收入增长超过40%；欧洲市场实现收入102.45亿元，同比增长12.7%，公司欧洲市场份额达到6.8%，增长0.5个百分点，销量销额份额增速市场排名第一。奥新市场实现收入34.90亿元人民币，同比增长0.9%（本币口径增长9.2%）；南亚市场得益于印巴两国的给力表现，实现销售收入48.23亿元，同比增长22.8%，增速最快。东南亚市场实现收入29.22亿元，同比增长11.9%；日本市场实现收入18.37亿元，同比上升3.3%（本币增长17.9%），冰冷洗合计市场份额持续提升，达到15%，其中冰箱份额为15.2%、冷柜份额为42.8%，均为行业第一。

３、盈利端依托高端化、智能化，不断优化产品结构，实施供应链全面成本管理，提高零部件自制比例，从而克服原材料价格上涨所带来的不利影响。上半年毛利率30.2%，相对于去年从30.06%提升至30.2%，始终保持着不错的产品溢价能力。

费用方面，上半年公司费用率22.3%（－0.8pct）,销售、管理、研发、财务费用率分别为14.4%、4.2%、3.8%、-0.2%，分别同比-0.5、-0.3、+0.5、-0.8pcts。其中销售费用率与管理费用率下降的影响较大，前者主要归功于公司推进数字化变革，提升了营销资源投放针对性与效率；后者则受益于数字化再造，对业务流程进行了重新设计与完善。

白色家电是我国在全球产业链分工中的传统强项，就现阶段而言，海尔的表现要强于美的与格力，正处于一个良性循环的理想状态，因此个人认为股价向上修复只是时间问题。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）