爱迪特：境外营收占比高、毛利率下滑，轻研发重销售，现金流短缺

投资与理财

文/宋辞（小财米儿观察员）

近年来，受市场需求和国家政策支持影响，我国口腔医疗市场增长迅速，2008年—2020年，我国口腔医疗行业市场规模从200亿元增长至1,135亿元，复合增速达15.73%。口腔医疗相关企业也抓住机遇，谋求资本市场的助力，日前，爱迪特（秦皇岛）科技股份有限公司（以下简称爱迪特）发布了招股说明书，拟在创业板上市，发行股数不超过1,902.9382万股，占发行后总股本比例不低于25%。

据了解，自2007年成立起，爱迪特就致力于自主研发、生产、销售氧化锆瓷块等口腔修复材料，并为义齿技工所和口腔医疗门诊、口腔医院等口腔医疗服务机构提供一站式数字化口腔综合服务。但小财米儿发现，爱迪特此次IPO存在不少问题，如境外营收占比高、毛利率下滑、轻研发而重销售等等。

境外营收占比高毛利率下滑

报告期内（2019年到2021年），爱迪特营收分别为29,916.47万元、36,163.06万元、54,528.42万元。从总体上看，其营收呈现上升趋势，但是从营收结构来看，其境外营收占了不少比例。报告期内，爱迪特境外营收分别达到11,381.66万元、13,032.01万元、24,247.71万元，占总营收的比例分别为38.13%、36.08%、44.49%。可以看出，爱迪特境外销售规模较大，且占营收的比例越来越高。

招股书显示，爱迪特的产品目前已销售至欧美、日韩等120余个国家及地区，但是，这也给爱迪特带来了一定隐患。要知道，近年来，全球贸易摩擦不断，贸易保护主义抬头，加之新冠肺炎疫情还在各国不同程度蔓延，作为口腔医疗相关企业，首当其冲收到疫情影响，这些都给境外销售带来了巨大的不确定性。例如，目前欧美、东南亚、非洲等地区仍然持续受到新冠肺炎疫情的冲击，而且产生了奥密克戎等新型变异毒株。

对于全球贸易摩擦加剧，且受新冠肺炎疫情不断冲击，爱迪特有哪些措施来避免境外市场出现波动给营收造成的影响？对此，小财米儿致函爱迪特，但截至发稿没有收到任何回复。但是小财米儿发现其在招股书中有过担忧：“倘若国内疫情出现较大反弹、国外疫情继续加剧或者出现重大恶化，则公司的生产经营将可能面临不同程度的负面冲击。”

在营收大头存在巨大隐患的同时，爱迪特的主营业务毛利率也出现了问题。报告期内，爱迪特的主营业务有口腔修复材料、口腔数字化设备以及其他产品和服务，这些主营业务的毛利率分别为51.60%、42.81%、38.13%，呈下降趋势。其中，口腔数字化设备产品毛利率分别为28.95%、20.46%、17.76%和21.00%，玻璃陶瓷的毛利率分别为46.34%、35.06%、55.48%、50.48%，毛利率并不稳定，有不小的波动。

对于其毛利率下滑这一情况，深交所在第一轮问询中要求爱迪特说明2020年以来毛利率下降幅度较大且持续下降的原因，以及是否存在毛利率持续下降的风险、相关风险的披露是否充分。而爱迪特在招股书中也有一定的担忧：“若未来毛利率持续出现较大的下滑，可能会对公司的经营稳定性及盈利能力产生不利影响。”

轻研发重销售，现金流短缺？

2016年11月2日和2019年12月2日，爱迪特取得了高新技术企业证书，但小财米儿发现，作为高新技术企业，爱迪特对于企业技术研发却似乎并不上心。

招股书显示，报告期内，爱迪特的研发费用支出分别为1,166.22万元、1,228.44万元、2,070.21万元，占营收的比例分别为3.90％、3.40％、3.80％。而同期同行业可比公司的平均值要比爱迪特研发费用率高出很多，分别为4.51％、4.47％、4.75％。与同行业可比公司研发费用率占比较高的公司国瓷材料（6.41％、6.32％、6.51％）相比，更是天壤之别。

一般情况下，好的产品就会有较强的竞争力，毛利率也会更高，而爱迪特对于研发投入的懈怠多少会对其产品的竞争力造成不良影响，这从前面提到的其毛利率下滑中也可以反映出来。

相较于较低的研发费用投入，爱迪特在销售等方面的投入却不低。报告期内，爱迪特的销售费用率分别为18.14％、14.06％、13.92％，而同行业可比公司的销售费用率分别为13.85％、11.83％、11.62％，爱迪特与之相比明显要高出很多。这到底是爱迪特在销售方面的成本控制能力弱，还是单纯的高投入，小财米儿很难弄清楚，但不管怎样，其对销售的投入占比明显高于研发投入占比却是事实。

从这一低一高的费用投入率可以看出，爱迪特似乎更重视当前的销售，而对于需要长远投入的技术研发却不上心，这或许会加剧爱迪特在今后营收、毛利率等方面的恶性循环。那么，爱迪特为何会出现这样的情况？对此，小财米儿致函爱迪特，但没有得到对方回复。

另外，值得关注的是，爱迪特经营活动产生的现金流量净额分别为1,790.27万元、2,532.39万元、2,818.11万元，而2021年营收仅为2061亿元的沪鸽口腔的经营活动产生的现金流量净额分别为3,789.56万元、6,412.99万元、5,909.86万元，爱迪特与之相比要低出不少，这也从侧面说明了其现金流较少的状况。小财米儿注意到，深交所在第一轮问询中表示，爱迪特2021年1—9月经营活动产生的现金流量净额为-5,718.68万元，要求其说明这段时间经营活动产生的现金流量净额为负且与净利润差异较大的原因及合理性。

现金流的短缺从本次募集资金的用途中也可以看得出来——此次募集资金95,503.96万元，其中有28,651.19万元将用于补充流动资金，占整个募集资金的三分之一以上。

作为一家口腔医疗行业企业，在新冠肺炎疫情多点散发的当下，市场本就困难重重，但爱迪特依然轻研发而重销售，在现金流上出现短缺状况，这无疑会让它的发展之路变得灰暗，且其毛利率下滑的情况或许还会持续，而这次IPO能否成功也是一个未知数。