美联储今年加息超400bp确定无疑，A股可能开启阶段性反弹

事件：9月22日凌晨2点，美联储公布9月议息会议决议和对通货膨胀、经济和未来利率走向的季度预测。美联储将联邦基金利率目标区间由2.25%-2.50%上调75个基点至3.00%-3.25%，符合市场预期，这是美联储年内连续第三次加息75个基点。

一、美联储今年加息超400bp确定无疑，美股下跌仍将持续

9月22日凌晨2点，美联储公布9月议息会议决议和对通货膨胀、经济和未来利率走向的季度预测。美联储将联邦基金利率目标区间由2.25%-2.50%上调75个基点至3.00%-3.25%，符合市场预期，这是美联储年内连续第三次加息75个基点。美联储在此次的决议声明中重申，坚定致力于将通胀率恢复至2%这一目标。同时，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，执行5月发布的缩减美联储资产负债表规模的计划。

决议之前曾经有朋友问笔者是否会加100bp，笔者认为不可能。一方面，市场预期是美联储引导通胀走势的重要工具，倘若美联储加息100bp，将降低市场预期的可信度，不利于调控经济和通胀。一方面，超出市场预期加息100bp将会冲击金融市场，美联储完全可以在决议前通过公开发言引导市场预期到100bp。

经济预测概要显示，美联储将今年的GDP增速预期中值下调了1.5个百分点至0.2％，将今年的失业率上调0.1个百分点至3.8%，通胀预期上调0.2个百分点至5.5%，核心PCE价格指数中值上调0.2个百分点至4.5％。

从历史经验来看，在高通胀期间美联储加息幅度基本上都接近甚至高于CPI涨幅。2010年以来，美国通胀压力较小，所以美联储联邦基金有效利率长期低于CPI水平，并在本轮通胀水平上升后反应滞后，没有及时加息。

图：高通胀期间美联储加息幅度基本上都接近甚至高于CPI涨幅

图：2008年金融危机后美国联邦基金利率才长期低于CPI

今年大概率将加息425bp。战后至今，美联储经历了13轮加息周期。其中1973-1982年经历了3轮加息，分别加息350、775、400bp。即使是通胀压力小于本轮的2004-2006年，美联储也加息了425bp。因而，2月的《美联储本轮累计加息大概率将超过350bp》中，笔者认为，美联储本轮累计加息大概率将超过350bp，美国10年期国债利率最终大概率将上升到3.5%，6月将之提高至400bp，8月将2022年加息幅度提升至400bp。现在看来，由于通胀的韧性，美联储全年至少加息400bp是确定无疑的。如果未来几个月通胀再次超预期，很可能全年加息425bp，在今年底达到4.25%至4.5%的水平；有一定可能今年加息450bp。

2年期与10年期美债收益率曲线倒挂幅度达2000年4月以来最大。在美联储最新决议公布后，10年期国债收益率下降6个基点至3.51%，2年期收益率小幅上升至4.02%。2年期国债收益率比10年期收益率高出51个基点，达2000年4月以来最大值。

预期美国经济2023年开始衰退。美国历史经验表明期限利差倒挂预示衰退。自1961年7月以来，美国历史上共出现了9次10年期国债与2年期国债期限利差倒挂的现象，其中8次在之后6-24个月后发生了经济衰退，仅1966年发生期限利差倒挂后，经济未在2年内陷入衰退。虽然没有发生经济衰退，但是，1967年美国实际GDP增长率（环比折年率）却大幅下降，从1966 年1季度的10.1% 降至1967年2季度的0.2%，下降了9.9个百分点。鉴于利率期限结构包含有大量有用信息，美联储、英格兰银行等央行均将其纳入先行经济景气指数之中，并定期公布长短期利差的变动。而市场人员也会跟踪10年期与2年期国债利差，以预判未来的经济走势。尤其是对期限利差倒挂警惕，以提前应对可能来临的经济衰退。2022年4月，美国国债期限利差再次倒挂，鉴于当前美国劳动力市场和1999-2000年一样好，GDP增速也超过了潜在增速，美国经济2023年大概率陷入衰退，美联储公布的预测文件也表明有委员开始认为2023年美国经济会衰退。如果2023年美国通胀缓和，预计2023年开始降息；倘若通胀仍然位于高位，则可能到2024年才开始降息。笔者认为大概率2023年开始降息。

11月可能再度加息75bp。声明公布后，CME“美联储观察”显示，美联储到11月份加息至3.75%-4%的概率均为70.5%，加息至3.5%-3.75%的概率为29.5%。也就是说，如果通胀数据不出现符合预期的回落，美联储仍将维持加息75bp的步伐。

美国10年期国债利率大概率将上升到4%。根据历史经验，美联储加息，10年期国债利率最终水平将与美国联邦基金利率高点相当，这意味着美国10年期国债利率最终大概率将上升到4%。

图：美国国债利率与美国联邦基金利率高点相当

美股下跌仍将持续。美债作为全球资产定价锚，美股估值水平将会下降。只有当美国企业盈利的增长幅度超过了估值回落的幅度时，股市才会上涨。由于美国无风险利率水平较低，导致当前标普500指数Shiller PE Ratio虽然从2月的36.17降至28.37，但仍处于历史相对高位。随着美联储继续加息，预计美股下跌仍将持续。

二、A股可能开启阶段性反弹

昨天，万得全A跌至4828.02点开始反弹。笔者在《观望等待投资机会——策略周报20220918》中曾经提出，疫情和中美脱钩风险是影响中国经济的重要因子。若中美脱钩风险下降，疫情散点多发，万得全A将在5000点到5400点之间震荡。若中美脱钩风险上升，区间下沿可能跌至4800点；若疫情恶化，区间下沿可能跌至4300点，需要降低股票整体仓位。若疫情得到控制，经济复苏加快，可能突破5400点。

9月以来全国疫情明显得到控制，十大城市新增新冠确诊病例持续下降，利于经济复苏。随着中美脱钩风险导致的情绪冲击得到释放，中国经济复苏，而美联储下次加息要到11月，A股有望开启一轮阶段性反弹。风险偏好带来的反弹，预计将是新能源、军工等成长板块领涨。虽然国庆期间，海外可能会有突发事件发生，但更可能是俄乌冲突方面，利好新旧能源板块。在《CPI9月破三后回落，PPI10月负增长通缩压力加大——8月物价数据点评》中，笔者也提出，考虑到欧佩克+对产量的控制力和地缘政治因素，2022年底国际原油价格应该可以维持在80-100美元之间，未来下跌空间有限。2023年则可能因欧美各国经济衰退跌至60-80美元之间。当前，WTI原油跌至82美元左右，下跌空间已经不大。

三、高锂价助推钠离子电池启航

9月20日，澳洲Pilbara锂精矿第九次拍卖落锤，本次锂精矿最终成交价6988美元/吨(5.5%品位，FOB德黑兰港)，折合6%品位的中国到岸价为7713美元/吨，高出上一次拍卖价10%，再一次刷新历史纪录。钠离子电池可以缓解资源约束，保障原材料供应安全。锂矿价格走高使得中游锂电池企业盈利承压，钠离子的性价比得到提升。随着钠离子电池量产时代日渐接近，相关板块迎来投资机会。作为钠离子板块的风向标，6月22日设立传艺钠电，传艺科技连拉七个涨停板。8月31日盘后，传艺科技发布公告称传艺钠电已具备中试生产条件并即将投产运行，又是5个涨停。

产业化初期，钠离子电池体系由于工艺不成熟、研发设备成本摊销大以及产品一致性等问题，造成生产成本难以控制，BOM成本优势难以发挥，钠电的性能和价格均处于劣势。预计设备企业和上游材料企业盈利确定性更强。