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①业务概述
宁德时代成立于 2011 年，始终专注于电池研究领域，总部位于福建宁德。2017年宁德时代研发生产的动力电池系统使用量攀升至全球第一并保持至今。2018年6月宁德时代顺利登陆A股创业板在深交所上市。市场调研机构SNE Research数据显示，2021年5月，宁德时代生产的锂电池全球销量相比去年同期增长272%，销量排名全球第一，市场份额全球第一。
宁德时代前身是消费锂电龙头ATL的的动力电池事业部，ATL成立于1999年，在创业早期，ATL购买了美国贝尔实验室的聚合物软包锂电池的专利授权，并通过试验调整改进电解液配方，做出了不鼓气的电池。 ATL自2012-2016年连续5年成为聚合物电芯出货量全球第一（核心应用领域为手机等消费电子）。2011 年因遵循动力电池不能全外资生产的国家政策，ATL 动力电池事业部独立出去，成立宁德时代CATL。2012年宁德时代与德国宝马达成战略合作，正式进入动力电池系统行业。
2015 年宁德时代收购广东邦普循环科技有限公司，布局锂离子电池产品梯次利用及回收产业链，提供全生命周期服务，并形成产业链循环闭环。2017年三元电池崛起，动力锂电池出货量全球遥遥领先，达到11.84GWh。
2019年牵头设立电化学储能技术国家工程研究中心，战略布局与储能系统业务，并于同年发布GTR电池包。2020年同特斯拉建立供货关系，标志着宁德时代动力电池品质达到世界卓越水平。
从宁德时代的业绩构成来看，公司动力电池系统业务收入占比最大，从毛利贡献上来看，动力电池系统仍然为其核心盈利业务，2020年贡献了近75%的毛利。储能业务收入毛利占比均有所提升，但当前体量仍然较小。
其他业务主要包括研发收入、材料（含废料）销售收入和服务收入等，近年增长主要原因是宁德时代凭借技术优势，拿下大量研发项目，以及近些年开始逐步处理高库存问题，进一步提升资产质量，非可持续性业务。
由于储能系统业务是宁德时代目前的战略布局，所以我们以动力电池系统业务为重点做介绍，并简单介绍储能业务。
②主营业务分析
业务一：动力电池系统业务
动力电池系统对于电动汽车而言，就像汽油之于传统燃油车，是车辆的重要能量来源或唯一能量来源。宁德时代的动力电池系统产品包括电芯——模组/电箱——电池包，各产品呈现更为集成化的关联。
磷酸铁锂电池和三元锂电池是目前市面上应用最广泛的两类锂电池，两种电池核心区别在于正极材料不同。对于车用电池来讲，最为重要的指标无非包括安全性、续航里程（能量密度）、使用寿命以及成本，我们从这几个角度可以做个简单对比。
磷酸铁锂电池，它主要的优点是安全性高，循环寿命更长，理论寿命可以达到7到8年。但是缺点就是能量密度低，意味着续航能力差。而三元锂电池的主要优点是储能密度更高，意味着续航能力高。但缺点是安全性差，寿命差。成本上来看，三元技术路径要高于磷酸铁锂。两种技术由于各有优缺点，哪种将是行业未来趋势并无明确定论。
宁德时代的策略是多技术路线并行，不仅两种电池均有，还在2021年7月推出第三种新能源电池技术路线——钠离子电池，钠相比于锂资源分布更广，具备潜在的资源和成本优势，宁德时代的第一代钠离子电池的亮点是快充，但由于该技术不成熟，中期内预计停留于产品，较难量产为商品，但作为宁德时代的技术储备，有颠覆行业技术路径的可能。
在磷酸铁锂电池领域公司竞争对手较为强劲，但三元锂电池是助推宁德时代过往实现高速发展的核心技术，在三元锂电池领域，宁德时代也是毫无疑问的龙头。
在磷酸铁锂电池领域，2020年宁德时代推出无钴电池，要说明的是这并不是真正的"无钴电池"。它其实就是采用CTP技术设计的磷酸铁锂电池。CTP技术就是把电芯放入设计好的电池包内，然后按照最佳的排列组合方式，组装成高效的锂电池。这样优化的结果是，体积利用率可以提高15%-20%，能量密度可以提升10%-15%。零部件数量可以减少40%，生产效率可以提升50%，投入应用后会大幅降低动力电池的制造成本。
而比亚迪在2020年3月发布了一款刀片电池。它的本质还是磷酸铁锂电池，就是直接把电芯宽度无限拉长，电芯又扁又长，像刀片一样。这样改造的结果就是体积能量密度提升明显，较原有电池系统可提升30%以上。并且节省物料、人工费用等，成本有望降低30%，并且刀片电池更薄，因而散热效果更好。
不管是宁德时代的CTP技术，还是比亚迪的刀片电池，最终都提高了磷酸铁锂电池的能量密度，目的是让其能达到三元锂电池的水平并降低成本。
2020年宁德时代为特斯拉中国地区供应的电池即为无钴磷酸铁锂电池，2021年4月，宁德时代董事长曾毓群表示，宁德时代在未来3~4年间将逐渐增加磷酸铁锂电池的产能占比，三元锂电池的产能则会逐渐减少。消费者对续航能力追求相对有限，当行业矛盾转为安全性和成本时，磷酸铁锂电池优点更为突出，成为了行业中短期内的技术路线共识。
但值得注意的是，特斯拉Model3已经上市并采用了宁德时代的磷酸铁锂电池，虽然价格进一步下探，但从市场反馈来看，很多车主反馈，磷酸铁锂版国产Model 3在充满电之后现实续航里程为420km，与官方宣传的468km相差甚远，而且在实际的使用过程中，甚至连200km都跑不了就没电了，充电时电量都无法充到100%，在北方低温下情况尤为严重，消费者满意度很低。
而对比来看，比亚迪汉是首款搭载刀片电池的车型，根据北方车主的多次实测，高续航版实际的续航里程在390km-420km之间，虽然相比于官方的605km也有缩水，但这个幅度和实际的里程效果还是被大多数车主所认可的。现有情况表明，在磷酸铁锂电池领域宁德时代技术不如比亚迪，若行业整体技术路径发生迁移，宁德时代的既往优势将不再突出，龙头地位不稳固。
但目前来看，宁德时代同特斯拉的协议签订到2025年（采购产品包括但不限于磷酸铁锂电池），在特斯拉的帮扶下，宁德时代有快速完善、推进技术的可能。
业务二：储能系统业务
储能系统的核心需求在于高安全、长寿命和低成本，成本最高的部分为电池，磷酸铁锂电池更适合，随着新能源汽车带动的动力电池行业技术已经取得了长足进步，储能业务（公司主要介入电化学储能）可共享公司动力电池的技术优势。宁德时代开发的CTP技术，大幅压缩模块环节，可大幅提高体积能量密度。无论在能量密度、循环寿命、安全性及成本控制方面，储能凭借其后发优势可以直接共享其成果。
宁德时代的储能系统产品包括电芯、模组/电箱和电池柜等，与动力电池系统相关业务存在技术协同效应，可用于发电、输配电和用电领域，涵盖太阳能或风能发电储能配套、工业企业储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池、家用储能等，可有效克服风能或太阳能发电输出不规则的特点、弥补线损功率补偿、跟踪计划削峰填谷，提高风力及光伏发电系统能源利用率以及实现用电领域峰谷电之间的平衡。
截至 2020 年，全球投运电力储能项目的累计装机规模为 191.1GW，五年复合年均增长率为3.2%，其中中国的累计装机规模达到35.6GW，五年复合年均增长率达10.0%，占全球五年新增投运储能装机量的 50.4%。目前储能是一个新兴市场，增速虽然不是很快、但潜在空间巨大。宁德时代战略布局储能业务，有望成为另一支柱业务。下图为2019-2021年宁德时代的储能布局：
2019年以来，宁德时代通过成立合资公司或签署战略合作协议等方式与上下游企业展开合作，搭建覆盖电芯到系统的储能产业链。并在2019年内推出储能专用高安全长寿命的磷酸铁锂电池产品。
目前宁德时代拥有271Ah、100 Ah、92 Ah等多种储能电池，涵盖长寿命、功率型、能量型三种体系产品。宁德时代定增 200亿，自筹100亿用于核心的储能电芯及PACK研发与生产，同时设立子公司时代星云定位研发生产大数据软件服务、储能用 BMS 等产品。
下游环节，宁德时代与国家电网、国家电投合作完成储能项目的建设和运维，转向规模化应用，并与相关企业合作提供综合智慧能源解决方案及相关配套服务。宁德时代的前期布局逐步落地，在成本进一步下降后，储能系统业务将享受政策红利高速发展，与动力电池系统并列成为公司发展的主要驱动力量。
2020年1月，由宁德时代负责的国内规模最大的电网侧站房式锂离子电池储能电站——福建晋江储能电站试点项目一期（30MW/108MWh）启动并网，一次并网成功。整个储能系统的系统集成（电池系统+PCS+EMS），电池单体循环寿命可达12,000次。
动力电池系统产品是驱动公司向下游客户提供个性化产品、横向拓展至储能领域最为核心的产品，也是驱动公司当前盈利的重点产品，因此以下仍然核心围绕动力电池系统产品来对宁德时代进行分析。
③产品描述
动力电池业务利润扩张流程包括：采购-生产-销售。
原材料采购：动力电池和储能业务在采购上具有协同性，上游原材料主要为锂、镍隔膜、正负极、电解液等工业材料，目前原料厂商主要集中在国内。
宁德时代对于上游原材料主要通过持股、成立合资公司、 签署战略合作协议等方式布局。在各环节，宁德时代普遍具有多个供应商选择，不对任何单一供应商过度依赖，通过多样化策略提高公司议价能力和抗风险能力。同时，宁德时代也会通过自主研发的方式增强对中间环节的把控能力。由此来看，上游工业原材料及设备供应对行业有一定的限制，公司不存在对上游的严重依赖。
生产过程：
无论是动力电池还是储能电池的生产工艺流程都主要分为电芯、模组、电池包的生产，其中最为核心的是电芯的工艺流程，难点在于电芯安全部件和单体电芯导电片（极片）的生产，主要作用解决电池的穿钉和过充问题，直接关系电池的核心性能，在动力电池领域，系统的能量密度与电动汽车的续航里程直接挂钩，高能量密度几乎成为市场衡量电池性能的绝对标准。
电芯生产完成后，生产部门将每个模组需要的电芯、侧板、端板等组件进行配对、组装以及模块测试。再将对应的模组装入外壳，进行冷却系统及箱体的密封性测试，通过之后进行电池包的最终测试，合格之后入库。
其从生产上来看，属于技术+劳动力密集型。
宁德时代长期规划产能超 600GWh，抢占 TWh 时代先机。截至 2020 年底，公司动力电池产能为 69.1GWh，随后宁德时代投入超千亿进行产能扩张。继 2020年 12月 29 日宁德时代发布公告拟在江苏溧阳、四川宜宾以及福建宁德福鼎投资390 亿元用于扩建动力电池项目后，2021 年 2 月 2 日宁德时代宣布拟合计斥资290 亿元扩产或新建四川宜宾、广东肇庆、时代一汽三个电池生产线项目，目前合计规划产能已超 600GWh。在当地建厂可以享受当地的人口红利，本地进行制造和安装，可降低人工成本和物流费用。
生产销售方面，以直销模式为主，厂商粘性较强。蔚来、小鹏、理想等造车新势力均选用了宁德时代的动力电池产品，同时宁德时代已渗透国内大多数传统乘用车厂商，与上汽、广汽、一汽、吉利、东风等一线厂商设立合资企业，合作关系紧密。海外客户方面，宁德时代成功进入特斯拉的供应链，手握宝马、戴姆勒的大订单，广泛的客户群体为消化迅猛扩张的产能奠定了基础。
产业链：
从产业链上来看，动力电池处于产业链中游，上游矿产资源厂商，下游为整车生产厂商、终端汽车消费者、汽车销售商，具备技术壁垒高、覆盖面广等特点。动力电池新能源产业除下游汽车消费阶段属于资金驱动，上中游多为技术驱动型，由此关键能力在于研发。
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