分众传媒（4）- 企业估值

首先为了理清逻辑，容我先介绍一下我认为的企业估值是什么意思。

从字面来看，企业估值就是给企业估个价，那么这个价怎么估呢，有什么变量是决定这个价的呢？这里有一个公式：市值=市盈率*净利润。可以看到公司的市值是受市盈率和净利润这两个变量的影响。而这两个变量什么意思我大概解释一下：

净利润：净利润好解释，指的就是公司一年净赚了多少钱。

市盈率：字面看是市值和净利润的比率，即上面的公式形变一下：市盈率= 市值/净利润，一个公司的市值和净利润是比较直观可以得到的数据，所以可以相除后得出来一个确定的比率即市盈率，它在形变后的式子中具体的意思是：你以当前的市值买下这个公司后，要花多少年（公司的盈利）才能让你回本。（这里请好好理解一下这个意思）

知道了上面两个变量的意思那么我们就可以认为估值实际上就是对市盈率和净利润给出自己认为的未来合理的值，然后相乘即得到你估算出来的企业价值。

带到式子中就是 你给企业的估值 = 你预期的要花多少年能回本*你预期的公司净利润。

首先是你预期要花多少年回本：这个预期当然并不是你一拍脑袋说个数说半年，一年回本。而是说要贴合现实情况，要根据社会上的无风险回报率来拍脑袋，并且我们所说的无风险并不是说真的没有风险，而是说风险很低，低到什么程度呢？低到近似于银行存款能给的最高利率。目前我认为社会上的无风险回报率在3%-4%，对应到基准的市盈率在25-33之间。这是基准，至于你拍脑袋拍多少，在基准值之上根据你对公司前景的预期来定。公司前景好代表风险低你市盈率就定高一点，公司前景差，代表风险高你市盈率就定低一些。

其次是你预期的公司净利润：这个就不是一拍脑袋的事情了，而是需要通过对企业进行详细的分析和跟踪，建立在足够认知的情况下做出的合理预测。

说完这些，那么来看看我对分众传媒的估值，首先确定市盈率，由于一个公司真实的市盈率高低实际上是由市场上所有参与者博弈出来的结果（有的参与者认为高点儿，有的认为低点儿），我不认为我能够对这样的结果有什么预测，所以保守点拍脑袋，定25-30倍市盈率之间。

之后是分众未来的净利润，这稍稍有些复杂，之前在我们的分析中，认为分众传媒是一家好公司，但也是一家盈利可能随经济起伏的周期性公司。可能看一下历年的净利润会稍微清晰一些：

画图如下：

既然是周期性公司，那么就很难对其未来的净利润做出相对准确的推测，也就意味着我如果强行预测可能就会和实际偏离地较远。不过好在格雷厄姆的著作《证券分析》中给出了一个经过检验的合理的估算周期股净利润的方式：

导读- 必不可少的教诲 部分：

第三十七章 - 过往收益的作用 部分：

意味着我们可以通过对周期性企业的近十年利润进行平均从而得出一个模拟企业正常年度的产出值。

通过对近十年净利润的加总平均得出分众传媒正常年度的产出在37.8亿元，而如果算上我预测的今年可能的净利，则得出分众传媒正常年度的产出在40.3亿元。

好，我们就可以得出分众传媒的估值在37.8*25至37.8*30之间，也就是945亿至1134亿之间即1040±10%。如果使用上2022年的预测值，则估值在1008亿元至1209亿元之间即1110±10%。目前我使用的是算上2022年预测的后者，这1110±10%的估值是我认为的今年分众传媒的合理价值范围。

我的预期收益是年化百分之二十，也就是期望四年翻一倍。那么可以买入价格即为当前合理估值的75% 即832.5±10%（这里面隐含了一个企业合理的平均增长率11%，也就是说整个市场上所有股票平均的每年增长率为11%左右，我认为分众应该是优于市场上大部分企业的，所以认为其最基本每年至少能达到与市场平均11%一样的增长率。1110*1.1^4，即四年后公司合理估值应该为1685±10%亿元，所以现在的买入价格为其一半842±10%约等于当前合理估值的75% —> 832±10%，如果你的预期收益跟我不同，合理的买入价格套用这个方法自己算）

到这里算是完整的梳理完持仓中的分众传媒，不禁默默的流下了眼泪，这个手是该剁了！在分众市值1129亿时竟然就买了百分之十的仓位，我他娘的，真蠢。。。。。。