近期棉花市场焦点及轧花厂处境分析

内盘棉花期货已经震荡了整整两个月了，近几天表现得又偏强势，一众商品走弱的时候颇显存在感，一旦上涨，各种多头有欢欣雀跃，找出很多奇葩逻辑，还不是有人不阴不阳的说我的文章，顺带画蛇添足的说一句自己没仓位，没仓位说个毛线，真是虚伪。我写文章都是基于自己想清楚地理明白的逻辑，不会存在那种似是而非刻舟求剑的东西，在我的认知里，这个市场这个世界都是不断变化的，所以要在这里面生存，必定要顺应市场变化，并且知行合一，如果我自己没想清楚，我是不会写出来的。最近震荡也没太多可说的，但不断有朋友拿多头的逻辑来跟我讨论，我就先对这几个点讨论一下，顺便把我近期思考市场的所得分享一下。

对于多头而言，当前的主要逻辑开始有几种变化，但第1个最主要的还是内外价差，关于这个问题，我在之前的文章中已经多次提及，说白了，本质上就是刻舟求剑，以前这个刻度是比较大的，现在这个刻度就一定也是大，非常可笑的统计线性思维。

本质上的内外价差的核心还是在于另外贸易流的问题上，昨天欧洲方面也通过了对强迫劳动产品的禁令，虽然新疆方面不存在强迫劳动这个问题，但人家的政治强权主义下，就认定新疆棉花是强迫劳动产品，这个暂时从我们的立场上来说，说白了人家就是故意的，无法解决。那么这样一来，欧美对于新疆棉制品的禁令全面落实，这种影响毫无疑问是对新疆棉制品形成了一刀切，这是内外价差扩大到根本原因，我在之前的文章中提及了几种路径，最终新疆棉会通过一些手段和渠道，必定要让国外市场消化一部分，但是目前我们看没有看到成体量的订单和大量的贸易流扭转出现，也就是这种价差收缩的原动力没有扭转，这种情况下你就去交易内外价差的收敛，无疑是带着望远镜走路，眼前的坑没跨过，就想往前走，眼前的坑就足以摔死人。这个反正一再提到也不多说。

第2个，昨天竟然有多头的逻辑是因为郑棉交割规则的变化，所以11月结束以后1月可能没有足量的仓单，如此可笑的理由竟然能忽悠一众散户，翻翻前几年的仓单历史数据，新棉上市期毕竟是上市期呀！就算年度末期只有寥寥无几的仓单，自从交割库设在新疆之后，在短短几个月之内足以注册最多一两百万吨的仓单，何况现在一月四十五万手持仓又不是都拿到那个时间，有人说多头还能增仓，那有本事再增一百万手，只要价格给够了，新疆棉绝大部分注册仓单都不成问题，把新疆棉全接走？更何况你现在才9月，就考虑逼仓1月，什么鬼逻辑？首先当前仍有的陈棉仓单，11月上你多头先接走再说！这种奇葩逻辑都能忽悠一些人，我真的只能感叹投资者教育真够落后，看到短线走势脑子都没了。

第3个近期下游有所好转，这个确实是这样子，但是整体好转品种更多集中在化纤品种上，受益于人民币贬值等，另外所谓金九银十旺季当前来看也只是之前下跌过程中极度压缩的原料库存补库而已，这注定只是短期性释放，缺乏持续性，从调查的纺织厂来看，国外对新疆棉的订单仍然基本没有，欧美新疆棉禁令不是说说的。因为内地近期整体的好转，也一定程度上受到新疆疫情封控，导致新疆部分棉纺厂产能暂时停滞的影响，不过这本质上也是暂时性的，一旦新疆重新启动，新棉大量上市，这种影响就会消退，甚至成为负面影响。何况近期下游也不是主要矛盾，主要矛盾还在新疆供应即将上量。

第4个，有人觉得新疆疫情持续中，可能最后导致棉花烂在地里，从而导致棉花减产，且不说新疆整体疫情人数还是减少的，除非后面一直封到年底，否则只要一旦解封，棉农哪怕一毛钱卖棉花，也不会让棉花烂地里，因为棉花烂了，连补贴都没有，所以必然会想方设法把棉花卖出去，当前封控时间越长，其实对于棉农卖棉花是越不利的，因为一旦后面有下雨下雪迹象，他们确实会慌，怕棉花烂地里，也怕影响棉花品质，卖不上价格，而一旦集中性恐慌售卖出现，这也是棉农的囚徒困境。还有一个现实问题是轧花厂既是敞开收，轧花厂场地等也会限制籽棉的吞吐量，而这个又会加重恐慌。何况从政治层面稳定新疆的角度去看， 政府也会想方设法保证棉农棉花销售顺利。不过多头好像根本不懂这些。

好了，上面是主要的几点多头的逻辑，说白了，今年的多头和去年同期的空头，在盘面情绪和盘面空挡抓取的本领上非常高超，但对行业的了解非常感人，逻辑演绎能力更是令人无语，除了忽悠，缺乏硬核的逻辑，说的都是一些对标，刻舟求剑的思路，更多的时候采取的是偷鸡摸狗的手法。短线下周机采棉即将大量上市，在此之前的空档期，上方还缺乏套保实盘，多头就趁机又来一把，但本质上这样的动作，无法疏解整体被套多头的困境。原因我在之前一篇文章说过，除非多头能带动整体抢收情绪，让轧花厂再度成为风险的主要承担者，其本身趁机脱身，否则就是泥潭，越挣扎陷的越深，但本质上今年轧花厂和银行的处境跟往年是完全不一样的，接下来我就谈谈这个问题。

首先谈银行的处境，虽然某大型政策性银行表示500亿贷款支持新疆棉花收购，多头就又激动了，但忽略了实际执行问题，所有东西在现实世界中永远要落到实际的。

贷款在落实到各个地区分行的处境的时候，永远是囚徒困境，毕竟今年已经出现大幅度亏损，从保证风险可控和支持棉花收购这两个选项里面选一个的话，从人性的角度大概率是选择风控，因为这样最没有风险，不用担责，反正大家都会这么选。

而事实上从当前各地方的银行风控要求看，确实如此，一方面今年对多数轧花厂的贷款量大幅度缩减，最大缩减幅度甚至达到60%以上，并且分批发放。一方面有些地方要求盯着期货盘面收购，如果高于期货盘面价格，后续贷款可能就会卡后续贷款，另外对于往年85%还款解押货权的问题，今年也很多不愿意，因为毕竟还有15%没还，今年有很多还不上轧花厂厂子都亏没了，还拿什么还钱。所以今年银行对于资金的支持方面是大幅度缩减，也有人说其他社会资金方资金非常充裕，但问题是今年轧花厂很多都是有案底的，去年的贷款都没还完，社会资金又不是做慈善，去年进场支持收购的，也亏怕了。还有人说期现上资金很充裕，但问题是期现上的资金是基本不冒风险，不会支持单边收购，只有有期现机会的时候才会对应收购，这个资金充裕是本质上是对盘面形成压力的。

那么现在来谈谈今年轧花厂的处境，因为收购资金量的大幅度缩减，实际上想抢也抢不起来，一抢资金就没了，而且一旦价格过高，银行就会卡住后续资金，银行今年支支持的资金也是分批给的。

还有一个问题，因为资金整体不足，那么一旦收购资金用完，轧花厂想进一步收购的话，只能把已收购的棉花加工兑现，才能有新的资金，兑现方式无非几种，一个是卖给纺织厂，但注定短期内纺织厂整体的购买量是有限的，50万吨到60万吨是极限，但你新疆一上市，哪怕一个月300万吨也是正常，其他的怎么办？何况，在新疆棉禁令下，纺织厂的整体用棉量还得砍。那另一种就是质押，但问题是今年质押出了很多问题，所以导致银行对于货权解压这个事情控制趋于严格，毕竟其他质押方也需要15%的货款作为保证金，保证万一大跌也有钱保证他自己不受伤，但银行可不确定剩余的15%轧花厂能不能还出来，所以这就形成了一个死结。

今年这条路可能走起来比较艰难。那么第3个就是抛在期货上面，但问题是期货真的能提供这么大的流动性来供几百万吨的货套保？多头真有这么大公无私，接盘新疆？所以提供的流动性必然也是有限的。所以几条路一排除以后，今年轧花厂的资金周转会非常困难，非常慢，这就导致轧花厂收花进度会严重拉长，而这又会导致棉农本身卖棉的恐慌情绪加大。

所以本质上今年轧花厂收花抢收不起来，一方面当然在于其风险偏好大幅度下降，更多的还是被资金周转卡死了。所以如果一万五六的成本去收购棉花，这个价格不尴不尬，不高不低，对于轧花厂来说，其实也有大跌的风险，毕竟之前也跌倒过一万，当前絮棉价格高主要在于其是有订单的，所以相当于它两端是锁住的，有对冲的，没有风险，只是利润多少差别。但那么大量的纺棉上来，必定有一部分纺棉是无法锁住风险的，这是必然，绝对量的对比太明显了，一旦轧花厂不愿意担单边风险，没有人没有群体，能在短期内提供600万吨的流动性。那就是个死结了，没有人愿意提供这个流动性提供这个安全垫，轧花厂的风险偏好也就起不来。

所以对于当前的多头来说，短期的躁动是没有胜算的，除非你给出足够好的其他机会，让轧花厂顺顺利利套保或者卖给期现商，一方面解决轧花厂的风险偏好问题，一方面解决轧花厂的资金流转问题，这样才能上涨，所以总结起来本质上一句话，多头得靠自己的资金，把新疆几百万吨棉花全部买上去，然后实现浮盈，但本质上这就是在地球上拽着自己的头发，把自己拉起来，是个悖论，因为不会有另外的群体提供这么大的流动性，让他兑现出来。所以现在的状态，悖论就在于，等到新棉大量上市，期货多头希望现货价格涨，现货持有者轧花厂又希望期货价格涨。而如果期货没有给出期现机会，那即使一开始轧花厂抢，一抢后续资金没了，低位收购成本锁定了，期货继续涨，套保盘就又上来了，又回到老路上来。

也有人说有些大企业它资金充裕，会带头抢，但一方面大企业根本就不是这样想，他想的更多是利用自己的规模和控制地区压低籽棉价格，一方面就算它资金充裕抢收，其他中小轧花厂被卡死资金没跟进，他也是市场上最高成本的持有者，他抢收带起来的更高价格和期货价格，都只是给其他轧花厂提供了套保机会，一旦后劲不足，价格重新下跌，套保了之后的资源又会把所有的流动性从他手中吸走，最终死的还是它。

所以今年的整体矛盾可以总结为，新疆新棉增产，大量资源集中上市，但因为今年大幅度亏损，导致轧花厂的风险偏好和银行的风险偏好急剧降低，承担不了以往的流动性提供者的角色，下游又因为新疆棉禁令，提供的流动性更加有限，当前期货多头仍做着左脚踩右脚上天这样永动机的美梦，但又不愿意持续增仓的格局，所以综合看来只有下跌一条路，最终通过棉花补贴由国家作为风险承担者。好了，基本把当前行业和盘面所有的问题都说清楚了，当然只是一家之言，想骂得骂也无所谓，我只遵从自己的内心和判断，知行合一。

作者：亦然秋，来源于持心杂说。