沙弥新股申购解析：瑞晨环保、挖金客、星环科技、灿瑞科技

沙弥新股申购解析：瑞晨环保、挖金客、星环科技、灿瑞科技（2022-144）

今日创业板、科创板四支注册制标的申购，精析如下：

（1）瑞晨环保（保荐人：东方证券）301273

公司主营业务为高效节能设备的研发、设计、生产和销售，主营产品为高效节能离心风机、高效节能离心水泵等节能类产品。

逻辑解析：

①看估值：瑞晨环保本次公开发行股票数量为1,791.0448万股，发行后总股本7,164.1792万股，本次发行价格37.89元/股，对应标的公司上市总市值27.15亿，对应发行人2021年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为36.22倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：

高于中证指数有限公司2022年9月26日（T-4日）发布的行业最近一个月平均静态市盈率31.18倍，超出幅度为16.16%；低于同行业可比公司平均静态市盈率49.91倍。

公司预计2022年1-9月实现营业收入的区间为26,000.00万元至30,000.00万元，同比增长5.22%至21.41%；归属于母公司股东的净利润为4,550.00万元至5,250.00万元，同比下降4.77%至同比增长9.88%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为4,150.00万元至4,850.00万元，同比增长1.66%至18.80%。估值水平略有提升。

②基本面：

公司的高效节能离心风机和水泵产品主要应用于工业企业等客户的生产环节。面对钢铁、水泥等高耗能行业客户，公司通过测试评估、方案设计沟通、模型及产品设计、生产销售定制化的设备，最终实现节能降耗的预定目标，提高客户的经济效益。

公司目前的核心产品为高效节能离心风机和高效节能离心水泵。风机和水泵是钢铁、水泥、化工等行业生产过程中的主要设备，在生产中起到输送气体、降温及除尘等作用，工业生产线上的风机和水泵的数量较多、能耗较大。在国家提倡节能降耗的政策驱动以及企业节能增效的驱动下，生产企业进行精益生产、产品装备升级和工艺升级，对风机、水泵等设备提出了节能改造的需求。在此过程中，发行人为下游客户量身定制高效节能离心风机和水泵，替换其生产线原有设备，协助客户实现节能降耗的目标。

公司为高新技术企业，经过多年发展，通过大量项目实践积累了丰富的技术经验，截至报告期末，已取得73项专利，包括发明专利7项，实用新型专利66项。同时，公司在节能设备制造行业建立了较好的品牌声誉和丰富的客户资源。近年来，公司业务积极稳步扩张，业务范围已经覆盖到全国大部分地区。公司产品的使用方为钢铁、水泥等行业的大中型集团企业，包括中国建材股份有限公司（下属南方水泥有限公司、西南水泥有限公司等公司）、华新水泥股份有限公司、华润水泥投资有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、江苏沙钢集团淮钢特钢股份有限公司及拜耳材料科技（中国）有限公司等。

③看募投：

按本次发行价格37.89元/股和17,910,448股的新股发行数量计算，预计发行人募集资金总额为67,862.69万元，扣除发行费用约7,404.63万元（不含增值税）后，预计募集资金净额约为60,458.06万元，超出募资需求金额。募集资金投资项目如下：

公司本次投资的“高效节能风机产业化建设项目”有助于提升公司的风机生产能力和生产效率，解决公司目前产能较小以及外协生产比例较高的问题，满足公司日益增长的销售规模。

“补充流动资金项目”系公司增加资金实力，提升公司扩大业务规模的能力和抗风险能力，降低融资成本，从而有利于提升公司的盈利能力。因此，本次募投项目围绕公司现有主营业务展开，可有效提高公司核心竞争力，促进现有主营业务的持续稳定发展。

综上，公司所处行业景气度尚可，估值较为合理，但下游景气度下行，存在一定破发概率。

（2）挖金客（保荐人：中原证券）301380

公司是一家移动互联网应用技术和信息服务提供商，业务范围涵盖增值电信服务、移动信息化服务和移动营销服务等领域，针对各行业大型企业客户个性化的业务需求，提供包括技术、运营、营销等方面的综合解决方案及服务，致力于成为行业领先的移动互联网应用技术和信息服务提供商。

逻辑解析：

①看估值：挖金客本次公开发行股票数量为1,700万股，发行后总股本不超过6,800万股，本次发行价格34.78元/股，对应标的公司上市总市值23.65亿，对应发行人2021年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为40.22倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：

低于2022年9月27日（T-3日）中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率43.94倍。本次发行价格对应的发行人扣非后归母净利润摊薄后滚动市盈率为39.80倍，低于2022年9月27日（T-3日）中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均滚动市盈率47.27倍。

2022年1-9月，发行人预计实现营业收入47,000.00万元至50,000.00万元，同比上升2.03%至8.55%；预计实现净利润5,300.00万元至5,500.00万元，同比下降6.88%至10.26%；预计归属于母公司股东的净利润为4,500.00万元至4,800.00万元，同比变动-5.75%至0.53%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为4,400.00万元至4,500.00万元，同比上升3.29%至5.64%。估值水平变化不大。

②基本面：

公司提供的应用技术和信息服务主要包括：

（1）为电信运营商开展增值电信业务提供集技术支持、运营服务和营销推广为一体的增值电信服务；

（2）为各行业大型企业客户提供移动信息化解决方案及运营服务等移动信息化服务；

（3）与媒体平台、电信运营商及大型企业客户合作并提供媒体代理、流量引入、权益兑换等方面的移动营销服务。

公司在大数据处理分析、机器智能运算等方面形成了一定的技术优势，并积累了丰富的运营经验和渠道资源，具备满足大型企业客户复杂需求的综合服务能力，从而建立了与电信、互联网、电力、传媒等各行业大型企业长期稳定的合作关系。

③看募投：

根据本次发行价格34.78元/股和1,700万股的新股发行数量计算，预计发行人募集资金总额为59,126.00万元，扣除发行费用约7,417.75万元（不含税）后，预计募集资金净额为51,708.25万元，高于募集需求金额。募集资金投资项目如下：

本次移动互联网信息服务升级扩容项目主要就是通过升级软硬件设备、对现有业务系统进行研发创新及获取业务授权等手段，对公司主营业务的服务能力进行提升、服务范围进行拓展。本次募集资金投资项目将有力推动公司主营业务纵深发展，实现各项主营业务服务的全面优化升级，顺应主营业务相关细分领域的发展趋势。

综上，公司所处行业景气度尚可，估值略有优势，成长空间尚可，破发概率相对较低。

（3）星环科技（保荐人：中金公司）688031

公司是一家企业级大数据基础软件开发商，围绕数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等数据全生命周期提供基础软件及服务，已形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具的软件产品矩阵，支撑客户及合作伙伴开发数据应用系统和业务应用系统，助力客户实现数字化转型。

逻辑解析：

①看估值：星环科技本次公开发行股票数量为3,021.0600万股，发行后总股本12,084.2068万股，本次发行价格47.34元/股，对应标的公司上市总市值57.21亿，对应的发行人2021年静态市销率17.29倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市销率水平情况如下：

高于同行业可比公司2021年静态市销率平均水平。

基于公司目前的经营情况和市场环境，预计2022年1-9月收入较上年同期实现增长，2022年1-9月营业收入预计为16,011.90万元至19,259.70万元，较上年同期增长17.86%至41.76%。2022年1-9月归属于母公司股东的净利润预计为-20,340.79万元至-24,756.40万元，上年同期归属于母公司股东的净利润为-21,033.89万元；2022年1-9月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计为-22,447.09万元至-26,862.70万元，上年同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-22,157.28万元，扣非后亏损金额较上年同期有小幅扩大。

②基本面：

公司专注于分布式技术、数据库技术、SQL编译技术、数据云技术等基础软件领域的研发，致力于解决采用传统集中式软件架构的信息系统所面临的大数据处理难题，为企业提供处理海量规模、快速流转和多样化类型数据的大数据处理技术，帮助用户发掘数据价值。通过自主研发，公司已实现多项技术突破，截至2022年6月30日，公司已获授权境内专利77项（其中发明专利74项）及境外专利8项。

公司基于分布式架构的大数据基础平台、分析型数据库产品已达到业界先进水平，相关产品已通过国际知名组织TPC的TPC-DS基准测试并通过了官方审计，公司也是该基准测试自2006年标准发布以来，全球首个通过官方审计的软件厂商。

公司的实力获得国际知名分析机构的认可，2016年2月，公司被Gartner选入数据仓库及数据管理分析魔力象限，位于远见者象限，在前瞻性维度上优于Cloudera、Hortonworks等美国主流大数据平台厂商，是Gartner发布该魔力象限以来首个进入该魔力象限的中国公司。2020年，根据IDC《MarketScape：中国大数据管理平台厂商评估，

2020公司在关键战略、关键能力等维度评价综合能力排名市场第四，是中国大数据管理平台市场的领导者。2022年6月，公司多个产品或子产品入选Gartner发布的《中国数据库管理系统供应商识别指南》，在识别的8类数据库管理系统产品中，公司入选产品覆盖其中7类，是覆盖超过7类或以上产品的四家厂商之一，以及覆盖多模数据库的四家厂商之一。

公司积极参与信息产业国产化进程，成为大数据基础软件国产化的重要推动者之一。报告期内，公司牵头承担了包括工信部《2020年新兴平台软件项目-大数据平台软件》、上海市《全栈型云平台产品研发及生态建设》等项目，得到项目主管单位的高度认可。公司已助力金融、能源、制造、交通等行业多个客户实现了数据分析场景中部分关键信息系统的国产替代，替代的对象包括传统关系型数据库Oracle、IBM DB2、Teradata，以及搜索引擎Elasticsearch、大数据平台Cloudera Data Platform、数据统计分析软件SAS等多家国外主流厂商产品。

公司的软件产品化程度较高，可以在不同行业实现广泛布局和快速复制。公司产品具备长期稳定的潜在需求，已在金融、政府、能源、交通、制造业等众多主要国民经济支柱领域得到广泛应用。截至本招股意向书签署日，公司已累计超过1,000家终端用户，且产品已落地以下知名机构或其主要分支机构，金融行业包括中国银行、浦发银行、浙江农村商业联合银行等，政府领域包括上海市大数据中心等，能源行业包括中国石油、南方电网等，交通行业包括中国邮政集团、郑州地铁等，制造业包括湖南中烟等。

③看募投：

发行人本次募投项目预计使用募集资金196,053.38万元。按本次发行价格47.34元/股和3,021.0600万股的新股发行数量计算，若本次发行成功，预计发行人募集资金总额为143,016.98万元，扣除预计约8,233.69万元（不含税）的发行费用后，预计募集资金净额约134,783.29万元。募集资金投资项目如下：

“大数据与云基础平台建设项目”是基于公司已有的大数据基础平台及数据云平台的基础上研发新一代产品，并根据市场需求建设必要的云服务平台，支撑新的产品和服务，公司掌握的SQL编译技术、分布式一致性技术、分布式数据存储管理技术、分布式计算技术、分布式事务技术、资源管理与调度技术、大数据安全和数据流通技术等将为本项目提供有力的技术支撑，新项目的技术投入将进一步提升大数据和数据云平台的技术先进性。

“分布式关系型数据库建设项目”将进一步研发新一代分布式关系型数据库ArgoDB和KunDB。公司掌握的SQL编译技术、SQL优化技术、分布式一致性技术、分布式数据存储管理技术、分布式计算技术、分布式事务处理技术、资源管理与调度技术、支持异构硬件架构和操作系统的能力、分布式交易型数据库技术、多模型统一分析技术等将为本项目提供有力的技术支撑，新的升级项目将提升公司数据库产品在分析型应用场景、高并发交易场景、交易与分析混合等业务场景下的竞争力，进一步提升数据库产品的成熟度。

“数据开发与智能分析工具软件研发项目”将进一步研发新一代大数据开发工具TDS和数据智能分析工具Sophon。公司掌握的资源管理与调度技术、支持异构硬件架构和操作系统的能力、大数据安全和数据流通技术、实时数据同步技术、AI驱动的数据资产管理技术、日均百万级数据工作流调度技术、分布式机器学习技术、知识抽取与图深度学习技术、知识图谱技术等将使得公司在数据科学、知识图谱、数据仓库、数据中台等业务场景下为用户提供更高效的产品，同时结合公司大数据平台或数据库的数据处理能力，为客户提供更加完整、高效的数字化系统建设方案。

本次募集资金投资项目均围绕公司现有业务布局，基于公司核心技术进一步研发提升并探索前沿技术，旨在增强公司产品和技术实力，提高公司的核心竞争力，巩固和扩大技术和服务的优势，为公司提升持续经营能力提供切实保障。

④看管理：

公司的实际控制人孙元浩的持股比例较低，公司的整体股权结构较为分散。本次发行前，孙元浩自身直接持有公司12.3223%的股份，其自身及通过《一致行动协议》合计控制公司29.9712%的股份。本次发行后实际控制人的持股比例将进一步降低，存在控制权发生变化的风险。此外，如果出现实际控制人与公司利益不一致的情况时，实际控制人可能通过所控制的股份做出对自身更有利的表决，进而对公司生产经营产生一定的负面影响。

综上，公司所处行业景气度较高，但业绩连年亏损估值较难把握，存在一定破发概率。

（4）灿瑞科技（保荐人：中信证券）688061

发行人是专业从事高性能数模混合集成电路及模拟集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业，主要产品及服务为智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务。公司在建立完善的集成电路设计技术体系的同时，拥有全流程集成电路封装测试服务能力，涵盖晶圆测试、芯片封装、成品测试等环节，为公司主营业务产品提供质量和产能保障，为公司持续快速发展奠定良好基础。公司秉承自主创新的理念，持续进行研发投入，主要产品的技术性能已达到国际先进水平，广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、工业控制和汽车电子等众多国民经济重要领域。

逻辑解析：

①看估值：灿瑞科技本次公开发行股票数量为19,276,800股，发行后总股本77,106,974股，本次发行价格112.69元/股，对应标的公司上市总市值86.89亿，对应发行人2021年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为77.97倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：

高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，高于同行业可比公司2021年平均静态市盈率。

公司2022年1-9月经营情况良好，预计2022年1-9月业绩较2021年1-9月实现增长。预计2022年1-9月公司营业收入50,000万元至57,000万元，较2021年1-9月同比增长29.73%至47.90%；归属于母公司股东的净利润为12,200万元至14,500万元，较2021年1-9月同比增长39.17%至65.40%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为12,000万元至14,300万元，较2021年1-9月同比增长37.59%至63.96%。估值水平显著提升。

②基本面：

经过长期自主研发和技术积累，公司目前已形成芯片设计及封装测试服务两类业务相互协同的产业布局，其中芯片设计业务已形成两大板块、六大系列、550余款的丰富产品体系。

在智能传感器芯片领域，公司积累了“嵌入式集成磁传感器智能H桥驱动电路设计技术”、“基于主动式虚通道可编程参数配置的磁传感系统芯片架构技术”、“微功耗CMOS传感器信号处理技术”等核心技术，形成超过400款智能传感器芯片产品，实现了高可靠性、高精度、低噪声、超低功耗、集成化等关键技术突破。在电源管理芯片领域，公司积累了“高精度低纹波直流转换电路设计技术”、“宽幅高线性调光控制技术”、“自适应高精度恒定电流控制技术”等核心技术，形成超过150款电源管理芯片产品，在低功耗、过压过流过温保护、转换效率等方面建立了自身的技术优势。在封装测试领域，公司积累了“精准磁通量测试技术”、“高可靠性封装测试技术”等核心技术，尤其针对磁传感器芯片的特殊要求对封装测试设备进行自主研发定制改造，实现芯片产品封测的高良率及高可靠性。

发行人研发知识成果丰厚，截至2021年12月31日，已取得境外专利16项（其中发明专利12项），境内专利63项（其中发明专利27项），集成电路布图设计专有权63项，软件著作权7项；发行人与上海大学建立了联合实验室，与中国科学院半导体研究所合作建立院士专家工作站，持续进行自主创新与技术升级。

发行人技术实力得到广泛认可，系“工信部专精特新小巨人”、“上海市科技小巨人企业”、“上海市专精特新中小企业”、“上海市专利试点企业”和上海市集成电路行业协会理事单位，发行人“高性能磁传感器系统及芯片关键技术的研发和应用”课题于2020年荣获上海市科技进步奖二等奖。此外，发行人“双极锁存型霍尔开关电路”、“非隔离准谐振降压LED恒流驱动器”、“数字I2C通讯接口LCD屏幕偏压驱动器”、“数字一线通讯接口双路大电流LED闪光驱动器”和“H桥电机驱动器”产品为上海市高新技术转化项目。

凭借多年的研发积累、产品线纵深发展以及对客户需求的精准把握，发行人产品覆盖了众多国内外知名品牌客户，包括格力、美的、海尔等智能家居品牌，漫步者、JBL等可穿戴设备品牌，海康威视等智能安防品牌，Danfoss、英威腾等工业设备品牌，小米、传音、三星、LG、OPPO、VIVO和联想等行业知名手机品牌以及闻泰、龙旗、华勤、中诺等智能硬件ODM企业。

③看募投：

《招股意向书》中披露的募集资金需求金额为155,048.19万元，本次发行价格112.69元/股对应融资规模为217,230.26万元，扣除发行费用约17,232.66万元（不含增值税），预计募集资金净额约为199,997.60万元，高于前述募集资金需求金额。募集资金投资项目如下：

高性能传感器研发及产业化项目将在现有核心技术基础上，加快对智能传感器芯片的研发改进，丰富产品结构，提升产品性能，拓展应用场景，巩固和提升发行人在智能传感器芯片领域的市场地位；

电源管理芯片研发及产业化项目将对现有电源管理芯片进行更新升级，并开展对锂电充电芯片、锂电保护芯片等产品的研发及产业化，为公司储备新的业务增长点；

专用集成电路封装建设项目将扩充发行人芯片封装测试服务的产能，形成规模效应，并进一步提升与芯片设计业务的协同效应，有效保障发行人产品产能和品质；

研发建设中心项目的实施将以现有的研发平台和核心技术为基础，持续更新和迭代现有主营产品，并实现新技术的突破和新产品的应用，为发行人的持续发展奠定良好基础；

补充流动资金则能够有效增加公司营运资金，提升公司抗风险能力。

综上，公司所处行业景气度近期有所下降，估值略高，存在一定破发概率。

结论：今日四支标的估值均较高，稳健投资者均建议观望，激进投资者可参与挖金客。小沙弥今日放弃申购。投资路上一路相伴，欢迎持续关注。

资本市场周而复始涨涨跌跌，投资需淡然看待起落。无论盈亏生活仍将继续，祝大家天天好心情，国庆快乐！