文/赵腾 程继明

今年的股市投资，保本似乎已经是不错的业绩。新能车行业下跌16%，白酒下跌18%，风电下跌23%,医药下跌13%，此前炙手可热的“赛道投资论”在今年A股市场少有提及，而针对某一行业，发掘个股的投资机会是今后的投资主题。

明说资本近期将以医药各细分行业为例，分析个股的潜在投资机会，筛选出适合的投资标的，为接下来的投资做些参考。

医药行业中，中药是一个比较特殊的细分领域，具有药品和消费的双重属性，在本轮医药股的大回调中比较抗跌。中药成分股有70多家，市值超过100亿的有19家，我们选取其中5家有代表性股票，分析一下潜在的投资机会与风险。

片仔癀

中药股里的“茅台”当属片仔癀，市值1600亿，市值第二的云南白药和第三的同仁堂加起来也没他高。近一年，片仔癀下跌23%，市值较2021年最高点跌去近一半，价值回归明显，业绩下跌更多是消化高估值。

2022年年中报显示，片仔癀营收同比增长14.91%，净利润同比增长17.85%，受疫情影响，原料成本抬升，毛利较年初下降3个百分点；在今年财报中，片仔癀有一个特殊的处理，就是将大概50亿元的定期存款的现金流属性进行了重分类，随时支取的划分为了经营性现金流，其他是投资性现金流，这一划分导致一部分货币资金列示在了其他流动资产里面。有些投资者一看，怎么片仔癀的货币资金一下子少这么多，其实是一个重新分类的问题，除了显示财大气粗，也没有什么别的问题。除此之外，其他财务指标没有明显的变化。

2020年到2021年是片仔癀的黄金期，短短两年股价涨了3倍，市盈率从50涨到最高152，随后开始长时间的回调。片仔癀的消费者对价格不敏感，具有强的话语权，也很少受医药集采的影响，这是片仔癀股价攀升的原因。但是归根结底，营收还是单一，无法支撑150倍的市盈率，回调也是必然。我们认为，如果回调充分，上车掌握稀缺资产还是不错的选择。 目前，片仔癀的市盈率达到近五年的30分位，预测全年净利润保持20%的增长，上涨空间大概有15%-20%。

云南白药

云南白药的日子过得有片仔癀舒服，2022年半年报显示，营收同比下降5%，扣非净利润下降12%，主要原因有三点：一是主业下滑，工业版块毛利下滑3%，商业版块营收下滑9%，毛利下滑0.6%；二是非经营性的投资出现亏损，投资的小米集团让云南白药亏了4个亿，占净利润的30%；三是当年收购的万隆控股形成商誉6.4个亿，随即在年中报就计提商誉减值5.6亿，眼看着要亏损还要收购，云南白药的战略布局耐人寻味。

除了营收的下滑，云南白药的现金流还出现问题，经营活动现金流净额大幅下降63%，销售要不回钱，云南白药的话语权可见一般。

同仁堂

同仁堂今年的股价有涨有跌，总体持平，但近一年的股价表现却是可圈可点，从去年9月至今股价上涨45%，在中药股中独领风骚。

2022年年中报显示，同仁堂营收增长2%，净利润增长19%，净利润增长来源于成本的控制，除此之外，同仁堂的其他财务指标与上年同期基本一致，总的来说，是一家稳步经营的国企老字号。近些年，营销改革是同仁堂发展的重点，线下店面稳步扩张，线上经营补充线下，产能转换的同时，销售端也在发力。

结合市盈率来看，2020年之后，同仁堂的市盈率有明显的周期性，快速上涨2-4个月随即开始下跌。不大的市值，不高的股价，还是稀缺属性，给价值投资者和投机者提供了很好的机会。若是喜欢短平快的打法，可以关注。3分

白云山

耳熟能详的王老吉、板蓝根和阿莫西林一直都是白云山的明星产品，强的消费属性和普适性让白云山的营收远超其他中药企业，但是市值却没有前面几个高，究其原因，是白云山大部分的生意都是增收不增利的。

以2022年中报为例，占营收65%的大健康业务的毛利率仅7%，所谓的大健康业务其实就是批发零售等医药流通业务，跟医药研发沾不上边，自然毛利低。业务排名第二的是大健康业务，占18%，主要产品是王老吉，但毛利却达到45%。两项业务合起来占总收入的80%以上，可以认为白云山就是一个拿王老吉赚钱的商业流通企业，板蓝根和阿莫西林对白云山的贡献较少。

虽然疫情期间大家忙着屯板蓝根，但是也没有让白云山的业绩有大幅增长，年中报显示营收和利润只增长了3%，扣非之后的净利润还出现了下滑。更有意思的是，白云山作为一家有西药明星产品的企业，不去搞研发，而是将20多个亿的资金拿去做定额存款，表现在现金流量表上就是投资现金净额的大幅净流出，这虽然只有账上货币资金的10%，但若想股价提振，还需加大产品的更迭。

华润三九

999牌感冒灵是华润三九的明星产品，今年以来，股票实现33%的逆势增长。华润三九线上做得比其他中药公司厉害，京东、天猫旗舰店上，999感冒药是同类目的销冠。2022年，华润三九公告拟收购昆药集团，加强中药产业协同，未来营收规模还将进一步扩大。

从半年报来看，华润三九营收和利润保持着个位数的增长，除了受疫情影响外，配方颗粒新国标切换也在加大当年的营业成本，表现在财报上就是营收只增加6个点，但所对应的营业成本大幅增加19个点。除此之外，需要关注的是，华润三九大额销售费用，半年报显示，华润三九销售费用占到营收的25%，而这里三分之二都是市场推广费，渠道的降本增效能力还需提升。现金流方面，本期经营活动现金流净额实现大幅增长，疫情下的现金回收不容易。

附表：