当公众以为，近期上市的公司所以经历破发，多少是因为藏着财务猫腻，加上市场行情走低所致。但其实，绝大多数的招股书都是非常坦白的，甚至坦白地将公司过往几年灰色的小动作，也通过招股书加以披露。

就比如广州诗尼曼家居股份有限公司(以下简称“诗尼曼”），这个总部位于广州的定制家居企业，会在招股说明书里披露公司老板娘的避税方式，同时也披露了这家企业过去三年，是如何靠二股东的助力，一步步实现业绩增长的。

这些内容也许对公司最终上市没有太大的影响，但却绝对会引发媒体的好奇心，进而引发很多的舆情。从这点看，每家申请上市的企业的招股书真是非常有趣的故事脚本，读之如饮甘饴。

“活雷锋”供应商

2013 年 6 月 8 日，诗尼曼的前身广州市诗意家具有限公司设立。然而，这并非诗尼曼真正的开始。在广州诗意家具有限公司成立前，创始人辛福敏旗下的企业就已经使用了“诗尼曼”作为商标。

这个创业时注册只有3万元的公司，在2015年迎来了自己的“贵人”——创立于2000年的红塔创新投资股份有限公司（以下简称“红塔创新”）。在后者的扶持下，诗尼曼仅用四年，就在2017年实现了净资产1.38亿元的身家。

红塔创新对诗尼曼的扶持，并不仅仅限于资金的投入。

万华禾香生态科技股份有限公司（以下简称“万华生态”），诗尼曼连续三年采购金额前两名的供应商。根据招股书，这家公司和诗尼曼合作时间要追溯到2015年，也就是红塔创新入股的那一年。

招股书显示，虽然万华生态向诗尼曼销售了大量板材，并提供板材加工服务，但账期也很长，而且，间歇还会向诗尼曼采购一部分商品。

比如，2019年，万华生态虽然向诗尼曼提供了2894.55万元的板材和板材加工服务，但是年末算账，有1800多万元尚未回款。这还不算，因为需要订制家居，又向诗尼曼预付了1040.44万元。预付款、应付账款和应付票据加载一起，总额达到2886.64万元，相当于诗尼曼只出了30几万，就拿走了接近3000万的货物。这等于为诗尼曼提供了一笔接近3000万元的免息贷款。

而参照招股书，以及科凡家居等竞品同期的材料采购价格，诗尼曼并没有因为账期的优厚，向万华生态高价购买原材料。

这样的优厚待遇，显然颇不寻常。启信宝显示，万华生态背后的重要股东之一是烟台国丰投资控股集团有限公司直接隶属于烟台市国资委。一家由国资委作为重要股东的企业，能通过垫款方式，给予诗尼曼巨大的支持，显然不会是寻常的合作。

对此，万华生态的网站给出了答案：原来万华生态的创始股东之一就是红塔创新，启信宝的资料也确认了这一点。

事实上，诗尼曼和红塔创新的业绩是有深度绑定的。招股书透露2015年7月，诗尼曼及其股东，在与新进投资者红塔创新签署了《增资扩股协议书》， 协议内容涉及业绩承诺、IPO 申报及上市等对赌条款，约定若发行人未完成业绩承诺或未能在约定的时间提交 IPO申请材料或上市，有权要求发行人实际控制人辛福民或其指定的第三方以现金形式回购其所持有的全部或部分公司股权。

然而，上市时的全力支持，是否会要求上市后其他回报？如果，万华生态未来也有上市计划，诗尼曼是否需要动用中小股东的“奶酪”，给以相应的回报？这可能成为诗尼曼的舆情。

取得美国绿卡的老板娘

除了“活雷锋”般的供应商，已经取得了美国绿卡的老板娘——丁淑娟也是诗尼曼容易被关注到的点。

丁女士曾在广州市股市导报报业有限公司、广州家庭影院技术杂志社有限公司任职的董事兼副总经理，同时也是公司研发部门的负责人。

此前已有媒体注意到诗尼曼研发的“水分”，比如花327万研究带有智能灯光的衣帽间，再比如180万打造更衣、梳妆一气呵成的梳妆系统。由于投入项目，都不是需要重大技术突破的研发项目，因此技术含量偏低，申请到的专利多以实用新型或者外观设计为主，鲜有专利发明。

不过，丁淑娟更有可能引起舆情的点，还在于她和公司的一次关联交易。

在现实的操作中，企业高管或者员工通常会通过租赁私人汽车的方式来避税。丁女士的租赁，难免会被人认为有这方面的意图。令人疑惑的是这笔关联性交易，能为丁女士提供的租赁免税额度并不多。资料显示，2019-2020 年，诗尼曼向丁女士租赁了车牌号为 A829JV 的丰田皇冠牌车辆供公司使用，车辆租赁费为每年 4.56 万元。而按照汽车市场的公开租赁行情，皇冠牌车辆的租金已经高达7000元/月以上。

数据显示，丁女士的年薪大约为43.63万元（税前），这笔4.56万元的车辆租赁收入，如果是以个人劳动报酬征税，那么税率将达到30%。如果以车辆名义租赁获取，征税比例也要高达20%。虽然，可以抵扣部分维护、保养费用，但是实际因此避税的金额却并不多。

只是仅仅为了4000多元的税款差异，都要进行避税，不免会让外界由此臆测公司真正的企业价值观和高管做事的作风。

过剩产能的隐患

诗尼曼家居还有一大舆情，就是产能过剩的问题。实际上，这是整个定制家居行业的隐患。理论上，定制家居都是客户先下单，然后再生产，不应该有多少库存。但从过往两三年的情况看，部分定制家居企业已经库存积压的问题。以尚品宅配为例，截止今年6月30日，库存商品账面余额已达到6.72亿元，仅上半年新增就超过2600万元，而后者上半年的营收总共才23亿出头。这也导致了有媒体质疑，公司的产能在已经过剩的情况下，还要新增产能。

事实上，除了行业头部企业，中下游企业已经感受到了寒冬逼近。好莱客上半年的营业收入下滑了8.42%，归母净利润下降了9.39%；尚品宅配上半年的营业收入下滑了27.46%，归母净利润下降了336.25%；顶固集创的营业收入下降了8.09%，归母净利润下降了35.28%。就是志邦家居等仍然保持增长的定制家具企业，营业收入和净利润增速也在下降。

面对市场下行的潜在压力，好莱客在2022年半年报中定制家居行业同行和自己：随着定制家居行业发展迅速，国内同行业公司计划提升产能的趋势较为明显。如果公司的产能提升过快，且无法形成消化存量及新增产能的市场需求，可能对公司经营产生不利影响。

而一旦定制家居行业的过剩产能释放，诗尼曼家居必然面临不小的竞争压力。根据招股书，诗尼曼目前在全国的网点布局数量，已经和欧派家居、索菲亚家居等行业龙头接近，但销售规模却只有对方的一个零头。尤其是诗尼曼家居的营销渠道，过于依赖线下经销商。而索菲亚、欧派家居、尚品宅配等企业早就建立了强大的数字营销网络。

尤其是索菲亚利用研发经费，开发了数字运营系统，能快速通过网络了解各经销网点的库存情况，实时补货，加快销售和安装。这套系统让索菲亚的库存商品余额占营业收入比例不到1%，处于行业低位，实现了更快的资金周转。

如果，三季度定制家居行业整体营业收入的颓势，没有深入改变。诗尼曼家居募投方向的正确性必然将进一步受到质疑，舆情也将发生。

而除此外，应收账款的快速增长，现金流净额的迅速下降，以及位于广州市番禺区化龙镇，面积 22,864.00 平方米的国有出让土地，因该地块中市政 10KV 高压电缆未被迁改，未按期于 2020 年 12 月 31 日前开工建设，

以及有36,137.80 平方米的地上建筑物因政府土地用途规划变更等原因无法办理产权证，这些问题都存在引发舆情的可能，并因此引发对相关财务报表的质疑。

由于篇幅原因，诗尼曼家居的招股书所展示的可能舆情绝非仅仅只有上述提到的那些。如果有兴趣知道具体的内容，不妨向IPO舆情预测发送私信，订制详细报告内容。预测君将尽力满足各位的需求。