（报告出品方/分析师：申港证券 曹旭特 卢宇峰）

1. 国内车灯控制领域龙头

1.1 汽车智能与节能部件系统方案提供商

科博达技术股份有限公司2003年9月创立于上海浦东，2019年10月于上交所上市。

公司是汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商，是国内少数能与全球高端汽车品牌进行电子产品同步研发的中国企业，致力于成为“全球化经营、百亿级规模、同行业领先”的高科技企业。

目前公司以上海为总部中心，在嘉兴、重庆、潍坊拥有多个生产基地。

嘉兴科博达主要生产HID、LED等汽车照明控制器、汽车燃油泵控制器、汽车空调鼓风机控制器等产品。

科世科（平湖）主要生产汽车线束产品。

嘉兴科奥主要生产汽车整车和动力总成电磁执行器。

温州科博达主要产品包括点烟器、卡箍、预热器等。

重庆科博达主要产品包括汽车洗涤系统、燃油输送模块、液位传感器、小功率直流电机、汽车智能风栅控制器等。

科博达（重庆）智控技术有限公司专注于汽车电机驱动类执行器的研发、制造和销售。

潍坊科博达主要生产发动机类机电一体化产品、线束、气体机控制阀产品。

1.2 家族控股，股权激励绑定人才

公司控股股东系科博达控股，实际控制人为柯桂华先生、柯炳华先生，二人系亲兄弟关系。柯桂华先生直接持有公司6.41%股份，通过嘉兴富捷间接控制公司6.32%股份；柯炳华先生直接持有公司 3.21%股份，通过嘉兴赢日间接控制公司3.25%股份；二人共同通过科博达控股间接控制公司59.85%股份，通过张江汉世纪间接控制公司1.16%股份。综上，柯桂华先生、柯炳华先生合计控制公司80.2%股份。

公司管理层行业经验丰富，架构明确。除家族成员外，公司积极从外部引进专业技术、生产、管理、销售和运营人才，保障公司各项业务平稳发展。

2022年7月，公司发布公告称股权激励完成，向424名高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员和业务骨干人员授予限制性股票399.8万股，占公司总股本的1%，授予日为2022年5月18日，授予价格为24.1元/股，激励计划费用为9951.02万元。

本次股权激励解锁条件为未来三年营业收入增速15%以上、净利润增速10%以上，将公司利益与核心团队利益相绑定，有利于公司长期平稳发展。

1.3 经营稳健，盈利能力出众

2019年公司上市前客户和产品相对单一，大众几乎占销售收入绝大部分，产品也以大灯控制器为主。

2016-2019年，随着大众汽车销量快速增长，公司营业收入从16.17亿元增长到29.22亿元，年复合增长率21.8%，归母净利润从2.49亿元增长到4.75亿元，年复合增长率24%。

2020年开始，大众汽车销量开始下滑，但公司积极开发新产品，开拓新客户，营业收入基本保持稳定。

2021年，公司实现营业收入28.07亿元，受疫情和芯片短缺的影响，同比下降 3.68%，但客户和产品结构逐步优化，归母净利润3.89亿元，受原材料涨价和新产品研发投入增长影响，同比下降24.44%。

2022年上半年，公司营业收入14.85亿元，在疫情的影响下，同比增长1.82%，归母净利润1.99亿元，同比下降13.52%。随着新产品的逐步量产和原材料价格的回落，公司业绩有望迎来拐点。

基于公司大客户销售策略和深度合作的销售模式，公司拥有稳固良好的客户关系，销售费率维持在较低水平，2021年销售费率为2.16%，2022年上半年销售费率为1.97%。

随着公司精益管理水平的提升，管理费率呈下降趋势，2021年管理费率为5.81%，2022年上半年管理费率为5.17%。公司研发投入不断增加，2021年研发费率为10.83%，2022年上半年研发费率创新高至11.21%，主要由于预研项目及新定点项目的增加所致。根据公司2021年年报，截至2021年底，公司共有技术人员844人，占总员工数的39.6%。

在持续的研发投入下，公司已拥有达到国际先进水平的汽车电子产品开发实力，具有自主开发符合 AUTOSAR 4.3标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开发平台直接对接的研发技术，所生产的产品通过了代表行业领先研发水平的 SPICE 2级审核，并达到了行业最严苛的安全标准 ASIL B。

出色的研发能力进一步助力公司加强与主要客户的技术合作和同步产品开发，提前研发与布局具有前瞻性的换代产品，逐步提升公司在全球市场中的竞争优势，以确保公司业务长远发展。

与可比公司作对比，公司毛利率和净利率处于高位，具备较高的盈利能力。

近两年受原材料价格上涨因素影响，毛利率和净利率有所下滑，2021年毛利率为34.56%，净利率为15.24%，2022年上半年毛利率为34.55%，净利率为14.9%。

据公司披露，2022年上半年公司与大多数整车厂确认了原材料涨价补贴9000万元，下半年，将按照既定政策继续执行补价措施，未来公司毛利率将企稳回升。

公司销售以国内销售为主，占比约2/3。

2021年公司国内销售18.1亿元，同比减少9.87%，国外销售9.3亿元，同比增加7.93%。2022年上半年公司国内销售9.1亿元，同比增长3.24%，国外销售5.1亿元，同比减少7.57%。

1.4 产品多样，客户广泛

公司目前已形成汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子四大产品系列。

照明控制系统包括主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器和尾灯控制器，其中主光源控制器细分为HID控制器和LED控制器两个大类，分别应用于前大灯、日间行车灯、车内氛围灯及尾灯的控制和调节。

电机控制系统包括中小型电机控制系统和机电一体化，可应用于整车各部位。

能源管理系统主要包括DC/AC逆变器和DC/DC转换模块等，可实现电压间的转换。

车载电器与电子包括汽车电器产品和电磁阀，主要为在汽车环境下能够独立使用的电器电子装置。

从收入结构来看，照明控制系统业务占据公司一半左右的收入，2022年上半年，公司照明控制系统实现销售7.68亿元，占比53.91%。电机控制系统实现销售2.81亿元，占比19.71%。车载电器与电子实现销售2.79亿元，占比19.55%。能源管理系统实现销售0.43亿元，占比3.04%。其他汽车零部件实现销售0.54亿元，占比3.78%。

从产品毛利率来看，除能源管理系统外，各产品毛利率基本保持稳定，与整体毛利率（35%左右）相一致。能源管理系统产品收入较低，分摊的单位成本较高，毛利率处于较低水平。

公司公告显示，近年来公司在巩固并稳步发展大众汽车业务基础上，积极拓展其它优质客户，优化市场布局。

2004年公司首次获得上汽大众国产订单项目，之后合作领域从最初的汽车照明控制系统拓展至电机控制系统、车载电器与电子等多类产品。在与大众集团的合作过程中，公司在业内树立了优秀的企业形象、从而促使公司进一步开拓客户范围。

2019年，公司福特主动进气格栅系统(AGS)实现量产，已获得宝马汽车LED 尾灯控制器和雷诺汽车LED主光源控制器提名信，新获福特主光源控制器、标致USB 充电器、康明斯电动泵和道依茨输油泵的项目定点。

2020年公司加快新能源车市场布局，6个以上产品获得大众MEB平台项目定点，与小鹏、理想在新能源车的多个车型开展产品合作。主动进气格栅系统产品先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，国六产品逐步配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放、玉柴、江铃等客户。

2021年公司共获得奥迪、大众、保时捷、捷豹路虎、 PSA、上汽大众、安徽大众、比亚迪、一汽红旗、广汽丰田及某国内新势力头部主机厂等客户新定点项目59个，预计整个生命周期销量5500万只。在原底盘控制器DCC基础上，首次将产品延伸到底盘域控技术相关的ASC等产品，并先后获得比亚迪、吉利、小鹏及某国内新势力头部主机厂等客户项目定点。同时，智能执行器AGS和USB 项目推广到捷豹路虎、铃木、广汽丰田、一汽红旗、安徽大众等客户。

2022年上半年，公司灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目60个，预计产品生命周期销量约1.2亿只，为公司可持续发展提供可靠保障。宝马全新一代NCAR架构大灯和尾灯控制器项目预计生命周期销量约4500万只。首次获得国内头部新势力车企的车身域项目定点，将域控制器产品从底盘拓展到车身领域。尾灯控制器客户从宝马顺利拓展到上汽大众，首次进入大众配套体系。大灯控制器获得东风本田定点，首次进入本田体系。同时灯控和车内智能光源产品也全面进入了造车新势力配套体系。

目前公司市场已经覆盖戴姆勒、宝马、通用、福特、雷诺、 PSA、丰田、日产、铃木、捷豹路虎等全球业务平台，以及比亚迪、吉利、长城、红旗、蔚来、小鹏、潍柴、康明斯等国内外客户，市场覆盖率达到90%。随着全球客户和新能源车的项目增加，公司的客户销售结构和市场布局将进一步完善。

2. 灯控+大众构成公司业绩基本盘

2.1 LED车灯成趋势，智能化升级提升附加值

车灯是集照明、信号提示、外观美化等功能为一体的汽车关键零部件之一，主要分为外照明灯、内照明灯和信号灯三大类，其中外照明灯主要为前大灯（即远光灯和近光灯），内照明灯包括仪表灯、氛围灯等，信号灯包括日间行车灯、转向灯、制动灯等。

作为车灯体系的重要组成部分，前大灯光源发展经历了卤素灯、氙气灯、LED灯、激光灯的演变。与卤素灯相比，氙气灯具有使用寿命长、节电性强和安全可靠性高等优点，凭借着较为成熟的研发技术和较高的性价比得到广泛应用。

而相比于氙气灯，近年来，LED车灯凭借高节能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低和使用寿命长等优势逐渐应用于中高端汽车市场。随着成本的降低和技术的完善，LED车灯正加速向中低端车型普及，成为车灯市场的主流。

据TrendForce集邦咨询调查，2021年全球LED大灯渗透率于乘用车已达60%，其中电动车的LED大灯渗透率更高达90%，预计2022年将分别提升至72%和92%。

同时，车灯系统向智能化发展，附加值不断提升。转向功能AFS和自适应远光灯功能ADB等技术逐渐得到应用，使照明的有效覆盖范围更广，帮助驾驶员获得更完整的道路信息，增加了汽车行驶的安全性。

AFS前灯能够根据汽车的加速、刹车和转向等工况调节大灯照射角度，确保照明范围能持续覆盖驾驶员需要观察的区域。

ADB前灯能够通过摄像头探测汽车前方的车辆和行人，并依据探测结果控制远光灯的分区照射，避免来车驾驶员和行人因被远光灯照射而产生炫目。

2.2 灯控产品全面，尾灯氛围灯成新增长点

公司生产的汽车照明电子控制器主要包括HID主光源控制器、LED主光源控制器、LED日间行车灯控制器、氛围灯控制器和LED尾灯控制器，可根据各类传感器传输的信号，通过复杂的控制逻辑和算法，实现远光灯、近光灯、日间行车灯、转向灯等车身灯具的自动启动和正常运行，并可在弯道、上下坡、转弯、雨雾天、会车等不同的行车环境和路况条件下计算出最优的照明亮度和角度，主动为驾驶员提供最佳照明，保障驾驶员的行车安全。

由HID主光源控制器向LED主光源控制器转变

早期公司自主研发的含汞汽车电子镇流器先后于2005年和2007年获得大众集团和奥迪公司认可。2012年欧盟开始强制推广符合环保要求的汽车无汞HID灯，发展汽车无汞HID灯照明系统成为全球汽车市场的趋势。凭借在含汞HID电子镇流器产品上的技术积累，公司在奥迪Q7车型无汞HID灯镇流器项目全球招标中脱颖而出，成为国内最先与国外著名整车厂商实现同步开发汽车电子产品的汽车零部件企业之一。

在LED车灯逐渐普及的趋势下，公司积极开拓LED市场，凭借在HID无汞镇流器积累的丰富开发经验与良好的客户合作关系，掌握并主动开发LED产品关键技术，进一步夯实与整车厂商的密切关系，2016年起随着集成式LED大灯控制器产品的配套车型销量不断提高，该产品的销售放量增长。目前公司整车灯源应用逐渐由HID向LED转变，LED在主光源控制器中的占比已由2016年的不足2%提升至2021年超过95%。

由LHC二代灯控向LLP三代灯控转变

LED Headlamp Controller(LHC)，一种集成式LED主光源控制器，是保时捷/大众集团第二代LED大灯控制器，安装在大灯外部，包含4路LED驱动控制，1路步进电机控制（水平调节），4路高边开关。包括了对远光灯、近光灯和日间行车灯的控制，在近光或远光灯开启时，通过调整日间行车灯的亮度，还可以同时实现位置灯的功能。2014年，公司获得了保时捷集成式 LED 主光源控制器的开发权。

LED Leimo Plus(LLP)，一种矩阵式LED 主光源控制器，是保时捷/大众集团第三代LED 大灯控制器，安装在大灯外部，最高包含12路LED驱动控制（其中10路可扩展为矩阵LED，最多120 颗矩阵LED 光源），3路步进电机控制（水平调节），4路高边开关。

可驱动并控制前照灯中所有LED灯及功能，如远光灯（矩阵式）、近光灯（矩阵式）、日间行车灯、转向灯、位置灯等，同时包含自适应弯道辅助照明系统的控制，可精确控制每一颗LED的开关以及亮度等级，根据不同的驾驶状况自动调整和补偿上下、左右的照明角度，智能开启或关闭灯组内相应的LED光源。2016年，公司获得了保时捷矩阵式 LED 主光源控制器的定点开发权。

LLP灯控产品迭代持续加快，销售占比逐渐升高。2020年，LLP灯控产品销售收入7.63亿，占2020年照明控制系统收入的52.73%，占LED主光源销售收入的71.57%；LHC灯控产品销售收入2.96亿元，占照明控制系统收入的20.45%，占LED主光源销售总额的27.76%。2021年LLP灯控产品占LED主光源销售收入的占比超过85%。

整体上看，2019年之前，照明控制系统收入呈现稳定增长态势。

2020年后，受疫情和整体车市低迷的影响，该业务收入有所下滑。2021年，公司照明控制系统实现销售收入13.8亿元，同比减少4.64%。2022年上半年新客户新产品逐步推进，照明控制系统收入7.68亿元，同比增长4.52%。

对于长期稳定供货的产品，整车厂商等终端用户会根据产品的生产效率、生产技术、供货量大小等因素对产品单价每年按照一定比例下调，下调的比例一般为产品价格的 4%-8%。同时公司照明控制系统产品结构有所调整，低价位的氛围灯控制器出货量增加，这些都导致了产品整体单价呈现下降趋势。

目前尾灯已引入光导式 LED尾灯、动态转向灯、个性化工作模式等功能。

在高端车型的汽车尾灯上，整车厂商进一步引入总线连接、亮度动态调节、光型动态变化等更复杂的功能。随着技术的发展，上述功能逐步普及至中低端车型。

公司于2018年获得宝马汽车LED尾灯控制器的提名信，实现汽车照明控制系统的产品类型全覆盖，2019年实现小批量供货，2021年规模化量产。该LED尾灯控制器是一个可用于驱动汽车刹车灯、尾灯、转向灯的标准模块，具有体积小、输出功率高、CAN总线连接、多路可配置LED输出等技术特点。

氛围灯控制系统一般由1个主机和多个从机组成。

2013 年底，公司获得上汽大众氛围灯主机控制器的定点开发权，该控制器把氛围灯控制器功能从车身控制器中独立出来，直接接入车身动力CAN 总线，实现完整的CAN功能，包括通信、诊断、网络管理和程序更新。

从机控制器于2018年实现量产，配套一汽大众等整车厂商的多款车型。预计每辆中低端轿车需装配6-10个从机控制器，高档轿车装配10-20个从机控制器，市场前景广阔。

智能座舱是继自动驾驶后汽车行业最具商业价值发展领域，未来增长空间巨大。

公司以原氛围灯业务为基础专门成立独立智能光源业务中心，将氛围灯、阅读灯、smartlight都划分在智能光源板块，围绕智能座舱氛围照明，打造先进的视觉系统。

目前智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目，2021年陆续在大众ID4、CC、途昂、奥迪A3等车型正式配套使用。根据公司公告，2022年上半年车内智能光源实现收入4900万元，同比增长50%。

2.3 深度绑定大众 积极开拓新客户

公司与大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）、上汽大众和一汽大众保持着紧密稳定的合作关系，合作时间将近20年，合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统、再到能源管理系统，在此过程中彼此建立了深厚的信任基础，已成功融入大众集团的全球配套体系，为大众集团、一汽大众和上汽大众提供包括HID主光源控制器、LED主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、空调鼓风机控制器、燃油泵控制器、 DC/AC逆变器在内的多种产品，涉及大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达等多个品牌的主力销售车型。

根据公司公告，2021年，公司前五大终端客户分别为大众集团、一汽大众、上汽大众、康明斯和潍柴动力，其中大众集团、一汽大众、上汽大众合计营收占比由上年74.33%下降到 69.73%，客户集中度有所下降。

2022年上半年，前五大终端客户合计营收占比84%，同比下降4个百分点。

公司与大众集团、一汽大众和上汽大众始终保持稳定和持续的接单能力，客户粘性较高。

核心产品主光源控制器、辅助光源控制器占大众集团及关联公司同类产品采购总额比例均呈现逐年上升态势，在全球市场的占有率也稳步提升。

近年来，受疫情和芯片短缺影响，全球车市处于不景气状态，大众汽车受制于电动化转型缓慢，销量呈现逐年下滑态势。

2022年上半年，大众全球销量387.5万辆，同比下降22.2%，一汽大众（含奥迪进口）销量88.6万辆，同比下降17.2%，而上汽大众表现较好，在连续两年大幅下降后，销售增长7.9%，达到57.5万辆。

大众汽车销量下滑导致公司业绩承压。

为进一步丰富客户资源，降低客户集中度风险，公司在继续巩固并稳步发展大众业务基础上，进一步挖掘标致雪铁龙集团、福特汽车、 宝马汽车、雷诺汽车、东风日产、现代起亚等整车厂商，进一步优化客户结构。

在灯控领域，公司市场拓展取得持续突破，已进入福特汽车、宝马汽车、雷诺汽车、东风本田汽车的供应商体系，获得了宝马汽车关于LED尾灯控制器的提名信、雷诺汽车关于LED主光源控制器的提名信，福特主光源控制器项目为公司首次获得的福特全球项目定点，使公司成为了福特全球同步开发供应商，实现了公司美系汽车全球市场零的突破。

2021年，福特、雷诺和宝马的全球平台灯控项目陆续转产开始销售。2022年4月公司获得了宝马全新一代NCAR架构大灯和尾灯控制器项目定点，生命周期预计总量4500万只/套，包括燃油车和电动车，拟于2025年底前量产，该项目对于公司灯控产品立足全球高端市场具有重要战略意义。

截至目前，公司尾灯控制器客户从宝马顺利拓展到上汽大众，产品首次进入大众配套体系；大灯控制器获得东风本田定点，首次进入本田体系，标志着公司产品已全面进入丰田、本田、日产和铃木等日系主流汽车市场。

2.4 国际竞争优势明显

从产业链来看，车灯的上游原材料主要包括光源、电子元器件、塑料，中游主要是光学模组、控制器以及塑料壳体，下游主要为车灯企业。

以LED车灯为例，车灯控制器、LED芯片和光学模组是三大高利润环节。公司作为国内车灯控制的龙头企业，与海拉、大陆、电装、德尔福等国际汽车电子供应商共同竞争。

对于汽车照明控制产品，按照行业惯例，整车厂商确定车型的灯具总成供应商（如海拉、法雷奥等）后，通常会向该灯厂指定公司为其汽车照明控制产品的供应商，公司直接向该灯厂供货，由灯厂进行统一组装，再配套销售给整车厂商。

在上述汽车照明控制产品的配套模式中，主要由整车厂商直接招标采购，公司直接参与整车厂商的汽车照明控制产品的招标和询价，产品中标后通常由整车厂商下发提名信或签署相关采购协议以确定双方之间对应车型的配套关系。

公司的终端用户为整车厂商，直接客户为灯具总成供应商。一般情况下，公司向直接客户销售货物并开具发票，由直接客户支付相应货款，实现货物流、资金流、发票流的一致。

3. 非灯控：新业务筑新成长曲线

3.1 电机控制系统：AGS+商用车国六排放产品成亮点

公司生产的汽车电机控制系统产品分为中小型电机控制系统和机电一体化两类，前者产品未集成机械部分器件，后者产品集成机械部分器件。

中小型电机控制系统包括燃油泵控制系统（FPC）、空调鼓风机控制系统（ABC），机电一体化包括辅助电动泵、主动进气格栅控制系统（AGS）和电子节气门等商用车国六排放后处理产品。

公司电机控制系统收入保持平稳态势，2021年该业务收入6.05亿元，同比增长10.8%。

分产品看，机电一体化产品收入逐年增加，而中小型电机控制系统有所下滑。

产品结构的变化和产品单价年降的要求导致整体产品单价保持小幅下降。2022年上半年受制于商用车相关产品销量的下滑，该业务收入2.81亿元，同比下降11.85%。

主动进气格栅控制系统（AGS）

作为热管理核心组件，主动进气格栅系统（AGS）可以根据车速、机舱温度等参数改变进气格栅的开闭角度，控制发动机舱的进气量以及整车风阻。

低温时采用AGS可以减少暖机时间达到降低油耗的目的；高速时采用AGS可以减少整车风阻，提高动力性；甚至在空调处于冷却功能时，依然可以控制AGS处于适当的开度以减少风阻。

通过优化AGS控制器的控制策略，AGS可以显著提升汽车的节能性和动力性，对于新能源汽车可以有效维持电机和电池的理想工作温度，提升续航里程，对于燃油车可以有效节能减排。

因节能减排需要，越来越多的燃油车、新能源车已安装主动进气格栅。

随着国六排放标准实施，燃油车节能减排要求提高，同时新能源汽车续航里程需求增大，AGS渗透率将得到快速提升，主动进气格栅未来或将成为标配产品。

据公司披露，按价格看，乘用车AGS总成200~400元，商用车700~800元。

根据公司2020年年报测算，2019年国内AGS市场规模22.28亿元，同比增长 29%，后续每年平均增长率有望保持 25%以上，2026年将超过100亿元，市场前景广阔。

公司自主开发的AGS系统应用了无刷微电机、无感电机控制软件、精密齿轮传动等关键技术，具有小功率、大力矩、高精度的特性。2019年4月已经批量供货福特汽车，定点项目覆盖大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放等。

根据公司公告，2021年整体销售情况较好，全年实现销售收入1800万元，同比增长180%，2022年上半年实现销售近2000万元，同比增长170%。

商用车国六排放后处理产品

商用车国六排放标准主要分为国六a、国六b阶段。对于重型柴油车辆，2021年7月1日起实施国六a，2023年7月1日完成国六b的切换。

相较于国五标准，国六排放标准对尾气中的氮氧化物（NOx）和颗粒物（PM）的排放限值加严，所以在技术方案上主要增加的是可以降低这两项污染物的后处理系统。在国六阶段，轻型和重型柴油车的技术路线基本相同，ASC氨逃逸催化器、SCR选择性催化还原器、DOC氧化型催化器、DPF颗粒过滤器成为必选项。

商用车国六标准实施打开国六后处理产品的发展空间。

公司相关产品电子节气门、温控阀、碳氢喷射装置、SCR尿素喷射器、尿素品质传感器、排气智能控制系统等零部件成为新的增长点，在部分关键零部件领域打破了博世、大陆、康明斯等国外企业的垄断，实现更好的国产替代，未来前景看好。

2020年底公司国六后处理产品已逐步实现规模量产，分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放、玉柴、江铃等重要客户。根据公司公告，2021年前三季度实现销售收入约6000万，同比增长超过30%。

3.2 能源管理系统：积极开拓新能源领域

公司能源管理系统主要包括DC/DC转换模块、DC/AC逆变器等。

DC/DC转换模块作为公司重点发展产品，是新能源汽车的重要部件，可将电动车中高压电池的直流电转换为隔离的12V直流电, 实现高压电池包向低压蓄电池和低压电器的供电，以及低压蓄电池向高压母线上逆变器输入电容的预充电，替代传统汽车12V电池发电机。

而DC/AC逆变器可以实现直流电转化成交流电。公司能源管理系统收入较低，2021年实现销售0.69亿元，同比增长2.06%，2022年上半年实现销售0.43亿元，同比增长19.59%。

随着新能源汽车市场的蓬勃发展，能源管理系统业务是公司未来重点发展方向。

公司将大力布局能源管理系统，进一步提升新能源产品研发实力。公司IPO募资建设新能源汽车电子研发中心，开拓DC/DC变换器、48V 逆变器、车载充电模块OBC等新产品。

3.3 车载电器与电子：电磁阀和USB贡献主要收入

公司生产的车载电器与电子产品包括电磁阀（电磁阀控制器、电磁阀执行器）、汽车电器（点烟器、洗涤器、预热器等）和车载电子（USB等），其中电磁阀控制器、电磁阀执行器、点烟器、USB销售额较高，是车载电器与电子的主要产品。

公司车载电器与电子产品中，点烟器为公司成立伊始就生产的产品，国内市场占有率较高，配套于奥迪公司、上汽大众、上汽通用等整车厂，年供货量达1000万只。之后随着大众对电磁阀需求的增加，该业务收入总体呈现快速上涨。

2018年，USB产品开始贡献收入。2021年，公司车载电器与电子收入5.25亿元，同比下降19.1%，其中电磁阀和USB占比最大。2022年上半年，公司车载电器与电子收入2.79亿元，同比增长10.37%。

电磁阀

根据公司公告，2021年公司电磁阀产品实现销售收入2.55亿元，同比下降32%；2022年一季度实现销售收入7185万，同比增长38%。

公司电磁阀系列产品主要包括AVS、ZSS、GSH和GOEK等，由公司控股子公司嘉兴科奥进行生产，目前主要用于一汽大众和上汽大众车型，同时公司也获得了吉利、保时捷的产品定点。

该产品是国内进口替代的产品，对于现有电磁阀产品，公司将继续拓宽电磁水阀的市场，开发新一代AVS产品，用于大众奥迪新一代发动机，开发润滑系统上的机油泵比例阀，用于大众平台车型。对于新能源车的电子水阀，公司将以吉利电子水阀为开端，向其他客户市场拓展，做成平台化产品。

车载USB

车载USB主要应用于外接电子设备和数据传输，正朝着功率更高、可靠性更高、操作性更强的方向发展。

车载 USB从低功率慢充升级至高功率快充，直接表现为USB Type-A向USB Type-C的升级过渡。相比于USB Type-A 接口7.5W的供电能力上限，USB Type-C 接口的最高输出功率可达100W。

随着车辆电子化趋势，车载USB已成为主流车厂新一代车型的标配，从最初的充电功能，发展到数据传输，目前产品仍然在不断迭代更新。车载USB在每辆车的安装数量亦不止1套，而且乘用车和商用车都有需求。

公司USB产品目前是单项产品中，覆盖客户范围最广的产品。

2019年公司获得标致项目，2020年上半年获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户7个新项目定点，2021年获得广汽丰田产品定点，为下一步进入丰田全球平台和提高产品市场占有率打下了良好基础。

此外之前获得的全球头部新能源品牌主机厂的USB定点项目，已于2021年四季度SOP。

根据公司公告，2021年公司USB产品实现销售收入1.32亿元，2022年上半年销售收入9000万元，同比增长40%。随着新项目的增多，USB产品收入有望迎来放量。

3.4 底盘控制器：前瞻布局

底盘是汽车安全性、舒适性、稳定性的重要载体。与车身域、自动驾驶域、智能座舱域这些比较成熟的方案相比，底盘域的起步相对较晚，安全要求等级较高，技术壁垒较高。

横向看，当前汽车制动系统、驻车系统、电子稳定系统、电动助力转向系统正在发生变革，如真空助力系统演变成电子制动，机械驻车系统演变为电子驻车系统；纵向看，底盘的控制已经从ABS防抱死系统、ESP车身稳定系统等单一系统逐步转换成域的控制，底盘域的整合成为了发展的趋势。

底盘域可集成的功能多样，常见的有空气弹簧的控制、悬架阻尼器的控制、后轮转向功能、电子稳定杆功能、转向柱位置控制功能等。

通过与智能执行器的结合，预留足够算力的底盘域控制器可以支持集成整车制动、转向、悬架等车辆横向、纵向、垂向相关的控制功能。现阶段底盘域控制器功能仍在快速迭代中，主要实现系统通讯和逻辑控制功能，集成功能增多导致单车价值量继续提升。

公司底盘控制相关产品主要包括：DCC、ASC和底盘域控制器。

DCC自适应悬架控制器：根据实时驾驶状态、路面情况瞬间调校阻尼，实现智能调节减震软硬程度，增强底盘的舒适性。

ASC空气悬架控制器：利用压缩空气作为悬架弹簧，控制弹簧的刚度，起到减震效果，提升驾驶的安全性。

底盘域控制器：集成悬架、转向、制动等多种控制功能，该产品功能仍在快速迭代中。

公司在国内底盘控制器和底盘域控制器市场处于领先地位，并积极开拓国际市场客户，已获得多个客户定点项目，包括比亚迪的底盘域控制器定点和理想、小鹏的DCC、ASC定点。在与比亚迪的合作中，比亚迪负责决策层的算法，公司负责其他的软硬件研发生产。

根据公司公告，2022年公司计划5个底盘控制相关项目转产，上半年销售超过1000万元，预计下半年会快速放量，2023年收入贡献较大增量。

同时公司的底盘域控制器产品顺利延伸到车身领域，并已获得国内新能源车企相关项目车身域控制器的定点，预计明年下半年量产，为公司未来全面进入域控制器领域奠定良好基础。底盘域控制器每车装配1个，车身域控制器每车装配2个，单车价值量可观。

未来，公司将以底盘域控制技术积累为起点，同时发力底盘域和车身域，预计未来利润贡献前景较为可观。

4. 业绩预测与估值

4.1 关键假设

公司营业收入分成6部分：照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统、其他汽车零部件和其他业务。

照明控制系统：随着芯片紧缺状态缓解，大众汽车销量有望企稳回升，同时新客户灯控产品拓展顺利，整体收入将持续上升，预计2022-2024年增长率分别为26.3%、24.23%、23.06%。大众调价补偿协议签订，毛利率也将有所上升，预计2022-2024年毛利率分别为35%、35.5%、36%。

电机控制系统：AGS、商用车国六排放后处理产品和底盘控制器应用前景看好，出货放量，预计2022-2024年收入增长率分别为-0.56%、9.88%、14.77%，毛利率分别为34%、34.5%、35%。

车载电器与电子：USB在手订单放量，逐渐爬坡起量，预计2022-2024年收入增长率分别为16.34%、18.98%、19.04%，毛利率分别为36.5%、37%、37.5%。

能源管理系统：底盘控制器收入计入该板块，增长空间巨大，毛利率提升明显，预计2022-2024年收入增长率分别为77.46%、51.96%、61.16%，毛利率分别为10%、15%、20%。

其他汽车零部件：规模较小，收入与之前基本一致，预计2022-2024年收入增长率分别为-20%、5%、5%，毛利率分别为45%、45%、45%。

其他业务：规模较小，有望延续增长态势，预计2022-2024年收入增长率分别为60%、30%、20%，毛利率分别为60%、60%、60%。

公司期间费率保持稳定，新项目增加导致研发费率呈现上升趋势，预计2022-2024年销售费率为2.2%、2%、2%，管理费率为5.2%、5.2%、5.2%，财务费率为-0.6%、0.2%、0.2%，研发费率为11.3%、11.8%、12.3%。

4.2 业绩预测

根据关键假设，我们预测公司2022-2024年营业收入为33.15亿元、39.04亿元、46.78亿元，同比增长18.1%、17.8%、19.8%。2022-2024年归母净利润为5.01亿元、6.04亿元、7.48亿元，同比增长28.8%、20.7%、23.8%。

4.3 估值

公司2022-2024年对应的PE分别为43.84、36.33、29.33倍。

我们选取德赛西威、经纬恒润、华阳集团、中科创达、拓普集团、上声电子与公司进行估值对比，6家公司2022-2024年平均PE为63.38、43.07、31.56倍。

综合可比公司估值，考虑公司作为国内灯控龙头，技术积累深厚，新客户新产品拓展顺利，给予公司2022年60倍PE的估值，对应股价74.34元，市值300.4亿元。

5. 风险提示

汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。

——————————————————

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

精选报告来自【远瞻智库】或点击：远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|报告下载|战略报告|管理报告|行业报告|精选报告|论文参考资料|远瞻智库