「财报分析」添加剂风波下的海天味业，是否具有投资价值

发布一下 2022年10月08日 18:15 0 0

【前言】

海天味业是中国乃至全球最大的调味品生产和销售商，是我国调味品行业的龙头企业，总市值和总资产远超行业第二名，是调味品行业的"巨无霸"，公司的品牌影响力、市场渠道网络、生产规模、产品质量、技术与装备水平成为了中国调味品行业的标杆，公司拥有一定的定价权。

企业分析

1.1企业信息

佛山市海天味业调味食品股份有限公司，A股简称“海天味业”，创立于1955年8月30日，注册资本421257.617万元人民币，并于2014年2月登陆上海交易所发行A股。

2021年财报，由毕马威华振会计事务所为公司出局了：标准无保留意见的审计报告。

海天酱油产销量连续二十四年稳居全国第一。在中国调味品快消市场持续保持领头羊位置。2021年6月，凯度消费者指数《2021年亚洲品牌足迹报告》发布，海天味业以6.2亿消费则触及数，79.4%的渗透率，入选了中国消费者十大首选品牌榜单。

1.2行业规模

海天调味主营业务为调味品的生产与销售，中国调味品行业的"油、盐、酱、醋等"是老百姓"衣食住行"中最基本的刚性需求，餐饮行业的发展，食品加工业的发展以及消费升级，成为了推动行业发展的主要因素，随着调味品企业的技术升级和创新，调味品越来越多的满足消费者的烹让需求，调味品成为了老百姓日常餐饮的不可或缺的重要部分。

目前，调味品行业正处在产品升级期，2020年调味品行业零售单价增速大致为6%，年轻一代的消费群体对复合调味品的需求逐斩增加，复合调味品近5年增速均大于10%，复合化可以让年轻的家庭消费者方便快捷的烹饪美味，解决其不会做、没时间做的消费痛点是未来行业发展的大方向。

资料来源：《关注需求恢复与消费升级下的投资机遇》海通证券

根据中国调味品协会调研显示，调味品下游消费中，餐饮、家庭、食品加工渠道分别占比50%、30%、20%，餐饮渠道占比较大，2019年前餐饮行业收入始终稳定增长，2020年因疫情影响收入下降，餐饮行业的扩容拉动了调味品的消费增长。同时，由于疫情原因，健康理念深入人心，居民更加注重调味品的天然健康标准，伴随看城镇化率的增长和人们消费水平的提高，中产价级群体扩大，居民消费升级，调味品品质需求显者提升，推动了调味品价格提升，调味品呈现高端化发展趋势。从供给端看，调味品原材科一般包括黄豆等酿造原料及玻璃塑料等包装用品，原材料成本的上升提高了调味品价格。

2021年，疫情有一定反弹，受出游受限制等的影响，餐饮行业遭受疫情影响严重，未来随着疫情的解除，政策扶持力度的加大，人们对于消费的需求增加，餐饮消费行业长期增长趋势可观。长期来看，消费行业增长空间显著，调味行业依然具有增长潜力，调味品行业细分市场中的味精行业处于衰退期，酱油、酱类处于成熟期，醋、料酒、蚝油、复合调味酱处于成长期。

1.3行业竞争格局

从市场竞争格局来看，海天味业集团作为中国最大的专业调味品生产企业，市值领先排名第二的中炬高新，李锦记，老干妈等，是最具有市场竞争力的品牌之一，占据着最大的市场份额，是调味品行业的龙头企业。

资料来源《食品饮料行业研究》国金证券研究所

从行业集中度来看，调味品行业排名前十的公司占比仅为29%，第一梯队海天占比7%,，其余占比均不高，行业集中度非常低，长期来看，龙头市场份额提升行业标准规范性加强等会使得规模较小的企业生存难度极大，行业集中度逐步提升，排名前五的企业市占率在不断向上，行业整合是大势所趋。

资料来源：《中国调味品行业竞争格局及市场份额》

2020年上半年，14家上市调味品企业中，营业收入增长的企业有10家，其中营业收入实现两位数增长的企业有8家，占比57.14%。营业收入排名前五的企业分别是海天味业、梅花生物、中炬高新、颐海国际和涪陵榨菜，其中海天味业以115.95亿元的营收收入遥遥领先于其他企业。

资料来源《2020年中国调味品行业市场现状及竞争格局》

2、资产负债表分析

2.1公司资产和成长性分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2017年至2021年总资产增长率分别为：21.33%、23.31%、22.89%、19.31%、12.88%,5年平均增长率为19.94%，成长态势非常好，公司处于快速发展中，海天味业资产总计行业排名第一，并且远超行业第二、第三名，龙头地位稳固，公司的行业地位和成长性都非常优秀。2021年公司总资产增长率出现较大下滑，其主要原因是疫情持续，各大型娱乐消费场所关闭，同时原材料价格持续上涨，公司毛利率下滑，使得公司2021年的增长速度放缓，但仍然大于10%,非常优秀。

2.2公司偿债能力分析

2.2.1资产负债率

资料来源：同花顺爱问财

海天味业的资产负债率2017年至2021年分别为：27.99%、31.06%、32.95%、31.72%、29.51%，资产负债率小于40％并且保持稳定，公司未来发生债务危机的风险较小。

2.2.2准货市资金和有息负债

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2016-2020年的准货币资占总资产的比率为：65.46%、70.04%、74.05%、74.53%、75.56%，公司总资产中有四分之三的资产都是货币资金，现金流非常充沛，货币资金与有息负债的差额大于0，有息负债金额相对与货币资金来说，占比为0.02%，占比非常低，公司没有偿债风险，该项指标非常优秀。

2.3公司竞争力和行业地位分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2016年至2020年应付预收款﹣应收预付款的差额为：32.15亿，39.60亿，53.76亿，58.06亿，67.10亿，公司无偿占用上下游公司的金额且数目较大，并且金额逐年增加，说明公司竞争力非常强，具有"两头吃"的能力，行业地位非常高。2021年，公司合同负债为47.08亿，较上期增长69%，占2021年营收19%，在手订单充足，货不愁卖，该项指标非常优秀。

2.4公司产品竞争力分析

资料来源：同花顺爱问财

应收账款占比接近零，回款速度非常快，基本都是采用先款后货的方式，产品非常畅销，属于最优秀的企业具有的品质。

2.5公司维持竞争力成本高低分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业近5年固定资产＋在建工程占比分别为：26.11%、19.85%、15.92%、14.50%、13.61%，公司属于轻资产型公司，维持竞争力的成本较低并且逐年降低，经营风险越来越小。

2.6公司主业专注度分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业近五年的投资类资产占比均未超过0.03%，投资收益占净利润的比率较小并且逐年减小，公司净利润基本都是主业创造，说明公司非常专注于主业，属于优秀的公司。

2.7公司未来业绩爆雷风险分析

2.7.1存货

资料来源：同花顺爱问财

海天味业存货占总资产的比例小于10%，并且应周账款占总资产比率5年均未超过0.02%，公司产品比较畅销，存货周转非常快，该项指标暴雷风险较小。2.7.2商誉

资料来源：同花顺爱问财

海天味业近五年商誉占比均没有超过1%，该科目不存在爆雷风险。2.8资产负债表分析总结海天味业作为调味品行业的龙头企业，资产规模和成长性均为国内第一，规模效应显者；公司唐于轻资产型企业，维持竞争力的成本较低，偿债风险较小，公司货市资金充足，行业地位和产品竞争力都非常强，存货较少，专注于主业，没有商誉，暴雷风险小。

利润表分析

3.1公司收入实力和成长性分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2021年营业收入同行业排名第一，2017年至2021年营业收入增长率分别为17.06%、16.80%、16.22%、15.13%、9.71%，公司连续5年营业收入平均增长率大于14.98%，说明公司成长性较好，前景广阔。"销售商品提供劳务收到的现金"占营业收入比例连续5年都大于110%，说明公司收到的是真金白银，含金量比较高，该项指标非常优秀。2021年公司营业收入增长率出现较大波动，增长率放缓，相对2020年下降5.42%，主要原因是外部环境发生了非常大的变化，新冠疫情余波未平、消费需求疲软、各种原材物料价格上涨、社区团购恶性竞争、限电限产导致供应趋紧等带来的影响。

3.3公司的产品竞争力及风险分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2017年至2021年的毛利率分别为：45.69%、46.47%、45.44%、42.17%、38.66%，高毛利率说明公司的产品和服务竞争力比较强。公司近5年毛利率逐渐下降，行业竞争加剧。公司连续5年毛利率波动幅度小于10%,说明公司经营财务造假的风险非常低，属于优秀的公司。2020年，公司毛利率下降，波动幅度达到7.20%，主要系新收入准则变化及西部区域运费所致，该项指标没有问题。2021年，公司毛利率下降3.51%，波动幅度达到8.32%，主要原因是报告期内采购成本上升，公司拓展线上渠道增加市场投入较大所致。

3.3公司的成本管控能力分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2017年至2021年毛利率分别为：45.69%、46.47%、45.44%、42.17%、38.66%，毛利率2021年下降幅度较大，要原因是采购成本上升，公司线上业务拓展增加市场投入所致。海天味业2017年至2021年费用率分别为：17.58%17.46%15.36%10.70%10.09%，费用率小于40％并且在逐年降低，说明公司的成本管控能力在逐斩增强。近5年费用率与毛利率的比例低于40%,2021年费用率与毛利率的比例有所上升，主要是成本增加所致。

资料来源：德邦证券研究所

同行业横向对比，海天味业常年保持较低销售费用率，2020年新会计准则下，运费计入营业成本，促销费冲減营业收入，海天销售费用率降至5.99%，跃居可比公司最低，规模效应凸显。管理费用率方面，2016年出现边际下行，此后海天多年控制在1.5％左右，反观可比公司之中尚未出现管理费用率低于3％的情形。可见公司管理能力优异、规模效应显著。

3.4公司产品的销售难易程度分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业近五年的销售费用率均未超过15%，并且还在逐年降低，2021年销售费用为5.43%，可见公司的渠道能力很强大，产品非常畅销。

3.5公司主业的盈利能力及利润质量分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2017年至2021年的主营利润率分别为27.02%、27.89%、29.06%、30.54%、27.70%，主营利润率大于20%，主营利润与营业利润比例前4年大于90%,2021年主营利润率及主营利润与营业利润的比例有所下降，主要原因是2021年原材料涨价，同时公司开发线上销售渠道投入一定费用使得毛利率下降所致，总体情况保持正确，该项指标持续性和成长性较好，公司的盈利能力强，非常优秀。

3.6公司的经营成果及含金量分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2017年至2020年经营活动产生的现金流量净额增长率分别为：15.88%、27.01%、9.53%、5.83%、总体保持增长趋势，2021年经营活动产生的现金流量净额同比减少6.27亿，增长率分别为：-9.02%。

2017年到2021年净利润现金比率分别为133.68%、137.32%、122.62%、108.45%、94.78%，净现比5年平均值大于100%，说明公司净利润现金含量高并且持续性好。

资料来源：同花顺爱问财

2021年经营活动产生的现金流量净额同比减少9.02个百分点，主要原因是本期支付材料、人工薪酬等款项增加所致。公司近5年员工人数逐渐增加，人均职工薪酬2018年，2019年增长较大，工资增长率超过30%,2021年人均工资为11万，受原材料涨价及工资基数较高双重原因，公司在2021年对职工工资进行了一定的微调，该项指标不存在风险。

3.7公司的整体盈利能力和持续性分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业最近5年的ROE平均值为30.84%,2017年至2021年归母净利润增长率分别为：24.21%、23.60%、22.64%、19.61%、4.18%，在调味发酵品行业中，处于行业第一名，说明公司的盈利能力稳定且强。

2021年公司的ROE为28.51%，同比下降3.4%,归母净利润增长率为4.18%，同比下降15.43%,主要原因是2021年营业成本中的材料价格上涨所致。该项指标有一定的下降趋势，后期需要持续关注。

3.8利润表分析总结

从利润表来看，海天味业营收实力很强，营业收入近5年稳步增长，5年增长率为71.91%，公司正处于稳步发展中，公司产品竞争力强，销售费用低，销售风险很小，成本管控能力较好，费用率相对较低且稳定，利润质量高，2020、2021年因受原材料价格上涨毛利率略微下降，其他各项指标都符合优秀公司的标准，且各项指标均是行业第一名，成长性和竞争力都在逐渐增强，未来发展趋势向好。

4、现金流量表分析

4.1经营活动现金流量分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业的经营活动现金流净额2017年到2021年分别为：47.20亿、59.96亿、65.67亿、69.50亿、63.23亿，近5年经营活动产生的现金流量净额增长率分别为：15.88%、27.01%、9.53%、5.83%、-9.02%。

2018年经营活动产生的现金流量净额增长率27.01％较大，主要原因是主营产品中的酱油，调味酱，蚝油销售比上年同期增长幅度较大所致。

2021年经营活动产生的现金流量金额增长率为﹣9.02%，主要原因是购买商品、接受劳务支付现金增加，支付给职工及为职工支付的现金增加，也就是生产成本和人工工资同比上升，使得利润变薄所致。

2017年至2021年经营活动现金流量净额为正，说明公司的造血能力比较强，2021年经营活动产生的现金流量净额增长率为负，造血能力有变弱的趋势，后期需要持续关注。

4.2投资活动现金流分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2017年至2020年"购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金"占经营活动产生的现金流量净额的比例均大于3％小于60%，说明公司在扩建，有增长潜力并且风险相对较小。公司近5年经营活动产生的现金流量净额与构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金差额分别为：44.58亿、57.72亿、59.84亿、60.43亿，52.92亿，说明公司依靠自身经营赚来的钱进行扩建后还有较大的结余，说明公司在扩建增长并且经营风险相对较小。

4.3筹资活动现金流分析

资料来源：同花顺爱问财

海天味业近五年的现金分红比例均在30％以上，2021年现金分红金额为：3,337,656,504.24元，2021年归属于上市公司普通股股东的净利润为：6,670,757,811.72元，现金分红比例为：50.03%。公司近5年现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例均大于50%，说明公司对股东非常慷慨并且具有可持续性。

4.4企业发展类型

资料来源：同花顺爱问财

海天味业2017年、2020年、2021年发展类型为“正负负”，公司主业经营赚钱，还在继续投资，公司处于扩张中，同时公司还在分红，并且公司经营活动产生的现金流量净额连续5年大于投资和筹资活动产生的现金流量净额，说明公司的造血能力非常强大，靠自身就能实现扩张。

2018年，2019年公司发展类型为：“正正负”，我们查看一下原因。2018年投资活动产生的现金流量净额为正，主要是本期资金收益上升，资金流入增加所致，2019年投资活动产生的现金流量净额下降，主要原因是：本期拥有购建固定资产等长期资产的投入较去年同期增大所致。“正正负”型和“正负负”型公司是投资中最优秀的两种类型。

4.5现金流量表分析总结

海天味业经营活动产生的现金流量净额高，造血能力强大，前4年造血能力在变强，2021年造血能力有变弱趋势，公司"购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金"占经营活动产生的现金流量净额的比例在3％到60％之间，公司正在稳健发展壮大，扩张带来的风险较小，公司对股东比较慷慨，公司类型属于投资中最优秀的两种组合，如果价格合理，你值得拥有。

5、总结

5.1公司优势

海天味业多项指标符合优秀公司标准，护城河多且宽，持续盈利具有高确定性。

公司基本面稳固，持续打造产品矩阵，推进渠道精耕下沉，发展动力强劲。

调味品行业赛道湿雪长坡，龙头企业在规模优势下能享更多的发展红利。

公司属于轻资产型公司，维持竞争力的成本较低，风险较小。

有较强的造血能力，成本管控能力、盈利能力和产品竞争力，公司专注于主业，主营利润率非常优秀。

公司通过自身经营活动产生的现金流来扩展，对股东分红慷既的同时还在扩张，成长性好且风险较小。

6.2风险

宏观经济波动风险贸易战、疫情对经济的繁荣发展有较大影响，末来经济有较大不确定性，调味品行业离不开健康的外部市场环境，一旦经济增长放缓，居民可支配的收入减少，将不可避免的影响到消费者的消费能力及水平。
调味品行业竞争加剧的风险全国调味品企业大约有10000家，且近几年进入调味品行业的企业呈爆发式增长，行业集中度相对较低且准入门槛较低，一旦公司出现食品安全问题，品牌受影响会导致业绩快速下滑，市场份额迅速被同行抢占。
需求恢复不及预期的风险餐饮端恢复速度较慢，符合调味品的年轻一代的消费方式逐渐被电商行业带动， BtoC 的消费模式改革若不及预期，消费粘性会直接影响到公司产品销量。原材料价格波动风险农产品是公司生产产品的主要原材料，其价格主要受市场供求等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对公司产品毛利率水平带来一定负面影响。
团购产生负面影响的风险由于社区团购实现低价，公司存在价盘紊乱、经销商合作关系破裂的分风险。

备注：以上内容仅代表作者观点，仅作企业与财报分析使用，不构成投资建议。

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