一、宏观经济事件周报
1.美国银行业有一个令人担忧的趋势：作为传统经济领先指标的银行贷款增速正在迅速放缓！
美联储(Federal Reserve)发布的最新数据显示，工商贷款的增长不仅在持续萎缩，而且在过去两个月中萎缩了高达50%。3月初年化增长率放缓至4%，现在只有2%，未来几周可能转为负增长。相比之下，这一数据过去五年的复合年增长率达到了9%。
这种贷款的低增长率是自2011年5月以来从未出现过的。当时美联储即将推出第二轮QE。
同时，银行贷款总额增速有可能继续放缓。截至5月第二周，已降至3.8%，为三年来整体贷款增速最慢。
贷款增长的崩溃几乎完全是由于需求的减少。最典型的代表是信用卡消费和汽车贷款的季度需求水平大幅下降。消费是美国经济的主要引擎，对经济的贡献高达70%。
对信用卡的需求处于五年来的最低水平。消费信用卡的追踪违约率已飙升至2013年6月以来的最高水平。然而，汽车贷款增长的放缓比去年9月减少了50%。
2.【贷款最优惠利率(LPR)一年来首次超过一年】银行间存取款机报价和银行间一年期质押式回购利率在LPR上方坚挺，银行内部边际资本成本全面高于基准利率。
3.【中国制糖业连续四年亏损后，商务部将食糖进口关税上调至95%】商务部昨日宣布，将在未来三年对进口食糖产品实施保障措施。从今年开始，第一年将对额外进口的糖征收95%的关税。中国是世界上最大的糖进口国，其国内产业因进口激增而遭受重创，连续四年处于亏损状态。
4.下图是叠加在上证50上的白马指数叠加在沪深1000上。a股小盘股超额收益在-30%左右，白马股超额收益在-50%以上(过去不败小市值的策略在市场大变动下毫无价值，这告诉我们思考量化的策略一定要有前瞻性，不能简单的用历史推低未来):
对于买了超大蓝筹股和优质白马的a股来说，是大牛市，而对于买了其他小盘股，尤其是次新股的a股来说，无疑是超级熊市。虽然我预计小盘股会大跌，估值会修，但没想到会有现在这么剧烈的修(一直认为指数小幅下跌，个股暴跌)，主要是没想到国家队会这么疯狂的介入。一方面，在国家队的疯狂干预下，市场的风险偏好被强行改变。另一方面，当整体环境不好时，市场自发地向更高的确定性靠拢。两者相互印证，相互加强。当然，目前的市场预期和头寸已经高度集中，过度一致的预期对不便宜的蓝筹股和白马来说肯定不是好兆头。
其实在“美丽50”(牵着白马国家队)和“杀你3000”的行情中，要追到基准指数沪深300真的不容易。你可以看看最近的私募和公募，只有少数人能拿下大蓝筹股指数。
5.上周有人说a股大蓝筹股大白马小盘股估值没有任何优势，市场资本是最好的一票。AH资金流的统计结果显示，北上的资金远远少于南下的资金。
北行首都
南方基金
6.目前大量的闪电暴跌股类似于01-05年庄股票的崩盘：这些股票的散户基本灭绝(退场装死)，机构/热钱在震荡中想着拉船或者慢慢出货，没想到在自己手里来回跌。我买一点会涨很多，买一点会跌很多
7.穆迪发布了一份评级报告，将中国的评级从Aa3下调至A1，并将前景调整至稳定，此前为负面。中国本币和外币的高级无担保债务从Aa3下调至A1。外币存款上限由Aa3下调至A1。按照目前约43个基点的Aa和A级信用溢价来看，这一向下调整相当于将中国国债和美国国债的收益率溢价至少推高14-15个基点，而半时加息已经到来。
8.美国联邦储备委员会(Federal Reserve)周三晚间公布的5月会议纪要宣布：准备很快再次加息，并在今年晚些时候开始缩表。与此同时，我们再次警告，美国部分资产类别价格过高，但美国股票资产价格继续上涨，完全无视美联储(FED)。
观察美联储过去15年的三次加息：作为衡量美国金融市场宽松环境的指标，FCI指数显示，过去15年的三次加息不仅没有收紧金融市场，反而变得更加宽松。3月16日的加息，让市场脱离了降息25个基点的效果；作为衡量美元信贷市场宽松环境的指标，每当美联储上调利率预期时，3个月期OIS息差(伦敦银行同业拆放利率-隔夜指数掉期利率)都会显著收窄，反映出利率上升时，银行体系的信贷压力更加宽松。
美联储三次加息都未能达到预期的金融体系收紧效果，市场甚至质疑美联储失去了对金融体系的控制。其中一个很重要的原因就是其他国家，尤其是发达国家，还在进行量化宽松，利率比美国低。美联储加息后，自然会加速全球资本流向美国。所以美联储加息越多，市场资金越宽松，资本市场越热(目前驱动资本市场的核心因素是流动性，而不是经济基本面)。
8.【从抵押贷款到汽车贷款的次贷危机】在10亿美元的贷款方案中，只能确认借款人收入的8%.2009年至2014年，该公司在马萨诸塞州和特拉华州发放的次级汽车贷款中，有42%被确认为。
9.【欧洲央行预计下周将讨论关闭进一步宽松的大门】媒体：欧洲央行可能在6月8日的政策会议上讨论放弃宽松政策，但最终决定仍非常不确定。欧洲央行预计将在会上讨论是否删除所有或部分与“进一步宽松”相关的措辞。欧洲央行也可能在6月份的会议上提高其经济风险评估。周二晚上，欧元上涨，股市下跌。
10.证监会发布文件，限制高管和大股东减持。到目前为止，证监会基本完成了a股公司金融平台属性的布局，即牌照价值：1)ipo加速，2)收紧固定并购，3)限制减持。
车牌值多少？之前(15年)写过一段话。
市场运行机制和惩罚制度的失效(尤其是IPO监管)使得a股上市公司带来了较高的许可价值(监管也带来了寻租腐败)，而法律制度的缺失导致了a股犯罪的低成本，相当于变相鼓励企业“犯罪”。
从常识来说(在法制正常的成熟市场上)，上市是一个企业的起点。企业上市的目的和长远目标是做大做强，既要对股东负责(回馈参与募资的IPO股东)，也要对自己负责(做好业绩和口碑，方便再融资)；在a股中，除了一些坚持“常识”的优秀公司，其他大量公司的目标都不是做大做强。他们从不考虑如何经营好公司。对他们来说，上市就是终点，他们的目标是(不惜一切代价)获得上市资格。上市后，有了a股上市公司的“牌照”，你可以疯狂再融资，减少现金，装载资产，少数企业上市后会衰落主营业务，即使很多a股上市公司不依靠牌照价值，恐怕也已经死了N次了。所以相对于这个“牌照”，IPO多筹少不要紧。这与发达资本市场形成鲜明对比：在美国、香港这样的市场，IPO首先融资，牌照价值几乎为零。所以我们可以看到，当市场不好的时候，企业因为卖不出好价格而选择不上市，IPO的数量会很少甚至没有。a股市场，无论什么市场，企业都会拼命想上市，不IPO的唯一可能就是被证监会停牌。
好了，说了这么多，现在想想怎么回事：过去一年IPO加速，固定收益再融资、重组并购收紧，现在大股东减持开始被约束：大股东三个月只能减持1%，大宗交易只能减持2%，接管方有六个月的锁定期。即使参与IPO和固定收益增加的基金不超过5%，也有同样的约束。这样做的直接后果是，之前很多小盘股尤其是垃圾股的上市许可价值已经完全消失：一是IPO加速导致估值下降；其次，即使你擅长讲故事，估值还是很高，但是圈钱难度大大增加；最后，即使你仍然处于高位，运送货物也非常困难。
很多公司的玩法会彻底改变，垃圾股和优质股会进一步分化。好公司基本不会受到政策变化的影响(IPO数量不会影响好公司的价值，好公司不会玩资本运营的收购重组，好公司的大股东除非估值高，否则不会轻易减持)。但垃圾公司很难通过讲故事来玩重组割韭菜的游戏。
这是我15年来一直在说的：a股正处于历史变革的前夜，投资逻辑和市场构成都会发生很大的变化。市场肯定会越来越成熟，劣币驱逐良币的时代终将过去。虽然会有短期的痛苦，但长期来看是走向成熟和理性的核心条件。在注册制下，大量散户注定被市场淘汰(一个投机时代已经过去，绝大多数散户无法转型)，只有真正的投资者才能生存。这是一个考验投资者能力的时代。
当然，虽然历史发展方向是对的，但有些细节我还是认不出来。比如，我认为不应该人为破坏市场化的规则，限制交易(减持股东和热钱投机)，限制ipo发行价格，干预企业的融资行为。只有加快IPO，一切市场化(如果能拿到钱，可以随意IPO再融资)，证监会只需要严格控制企业的真实性，严格打击犯罪行为，那么市场自然就成熟了。
最后，结论：简单来说，这个政策短期中性(市场核心投资的逻辑发生变化)，中期负面(继续杀垃圾股和整体估值)，长期正面(优质股组成的指数缓慢)。
别人的解读：
减持的新规相当于变现，这
覆盖对象已经扩大到PE机构，机构会增加。这些机构以后卖不出去就走人。固定收益销售限制到期后，只能卖出一半，流动性大大降低。对于一级市场的私募基金，项目估值应下调。
固定加完全被玩死了，以后没钱敢玩固定加。大股东不能增发的，都搞配股。
有人认为限制大股东和特定股东的流动性对三笑有利，这与散户对股改释放的巨大流动性感到不爽的逻辑是一样的。这不是水和船的关系，而是激励机制的问题。
限制大股东减持的利益，直接反对大股东和中小股东的利益。
以前，生态是大股东试图制造概念，讲述故事，积累利润。首先，他们可以增加融资，其次，他们可以减少持股以改善生活。在这种背景下，虽然利润滋润，理念蛮横，但大股东和中小股东的利益总体上是一致的，股价上涨，大股东吃肉，中小股东喝汤。
现在大股东就像过街老鼠。大家喊话，定涨定压，卡了一年半；减一减，被压下去，减一年半；减持受限后，流动性下降，无法质押股权，他在上市公司的利益根本无法体现。股价与此无关，所以他的利益与小股东的利益自然不一致。
如果大股东不在乎自己的股价，任由上市公司股价漂移，那还是乐观预期。如果政策长期维持，很可能会成为未来另一种极端悲观的预期。
毫无疑问，目前很多a股公司都存在较大的泡沫，但大股东还是有一战之心来维持股价。股价没有利益诉求后，因为对上市公司有绝对控制权，大股东会从自身利益的角度出发，尽最大努力实现利益诉求最大化。如果股票价格无法呈现，他们会在其他方面找到办法：
给管理层高薪；
上市公司资产低价转出，然后高价收回；
有限释放利润并通过附属公司向外部机构转移利润；
甚至在过去的两年里，之前所欠的金融注水被移除，应收准备金、商誉减值，全部被冲走。以后减下来放宽了，再来。
学习港股的18种武功。
作为一个多年来一直在港股看电影的投资者，如果长期维持这种减持收紧，a股市场上动机不纯的故事型上市公司就会老套，不顾二级市场股价，在上市公司资产上做文章，甚至做下来，拿到足够的货后再拉起交割。
只有那些与骗子斗争过的人，才会对大股东的恶意感到深深的绝望。大股东控制着股东会和董事会。他有10000种方式和小股东一起玩，展示自己的利益。即使你看到上市公司的账面有多值钱，也和中小投资者没有关系。
港股有多少先例就有多少先例。
11.三聚环保很多人去深入分析他的订单合同，看似很有把握，但你有没有想过合同可能是假的？对于完全没有现金流的三聚环保和神五，一定要慎重。对于这样的公司，我一直都很谨慎。如果他们没有赚到真钱，可能是关联交易，虚构客户，虚假业绩。运气好可以盈利，运气不好就完了。当时我对三聚的环保还是比较谨慎的，现在是对的。虽然他中间也有过一波，但错过这种公司也不可惜。很多时候，不能只看业绩的增长，还要看业绩的确定性。特别是对于一些常识无法理解的高成长公司，必须深入分析财务数据，或者深入实地确认公司业绩是否真实，搞清楚业务是真的那么牛气还是假的神话。我见过太多港股，高质量，高成长，好公司的成长。神话已经支离破碎。面对未来a股和港股市场的走势，一定要如履薄冰，用常识去思考，很多事情一定要先问个问号才能排除。先要找到模糊的对，否则再怎么努力，也不过是在精确的错误真理上跑。
二.跟踪全球市场主要资产的价格变化
三.市场趋势及估值简评
第四，a股指数和行业板块的实力
宽基础指数
行业指数
V.跟踪股票池中的个股信息
六.每周总结
1.全球货币宽松格局已经完全逆转，各种金融紧缩开始。极高的内债、杠杆和资产泡沫注定是不可持续的，未来波动性会大大增加。值得注意的是，国内监管部门在短期内有所放松，采取了一进一退两把钝刀的切肉方式。
2.a股大盘股估值在合理区间，但相对估值不具吸引力，而白马股不断上涨。相对于港股，估值很高，没有吸引力。但中小a股公司在经历大幅下跌后，短期内企稳回升。整体估值与成熟的全球市场相比还是很高的，主要的下跌浪潮才刚刚开始。
4.h股指数估值偏低，恒生指数估值合理。虽然港股的概率在估值、基本面、技术面上还没有触底，但有一些基本面质量高、前景确定性高、估值极低的港股，已经具有很高的投资价值。相对而言，整个a股很难找到行业好、确定性高、估值低的好公司。
5.美股高位盘整，波动性加剧，继续空头。当然，我们不缺符合“三好”的资产，需要多资产、全球多配置。
6.由于各种因素，人民币贬值的压力重新浮出水面。尽管央行尽最大努力维持汇率，但新一轮贬值可能很快就会开始。继续关注持平/疲软的美元和日元。个人认为17年后美元/日元会在100以下。
上周会议记录的地址：
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