作者：牛博
来源：浙商证券
2020年3月9日
报告指南
公司新环保业务发展速度超过市场预期，戴维斯双击指日可待。
投资要素
市场的不足之一：省级平台优势突出，本地市场空间巨大。公司控股股东为河南投资集团，实际控制人为省财政厅。2018年，以建设静脉工业园(垃圾焚烧发电厂)为契机，开始专注环保业务。2018年底河南省总人口约1.1亿，理论上需要11万吨/日才能满足全省需求。2018年底运输规模只有7900吨/天，差距巨大。政府计划在2020年和2030年分别投产3.2万吨/日和8.4万吨/日，12年复合增长率为22%。全省垃圾焚烧市场规模巨大，发展迅速。
市场的第二部分还没有完全了解：订单收购远高于预期，目标远大。公司凭借自身的资源优势，自2019年以来赢得了大量订单，超出市场预期。目前已有一个济源项目(600吨/日)投产，手头订单为吨/日。项目建设期一般为18个月，利润从2021年开始集中。公司目标宏伟明确，力争中短期投产29400吨/日产能。如果如期实现，将跻身全国同行业前十。
第三，市场没有完全意识到：基于摇钱树业务，现金来源是完全有保障的。目前，公司有三条255公里长的高速公路在运营，一条57公里长的高速公路在建，已经过了大规模资本支出期。商业模式以实时收费为主，年净经营现金流约12亿元。环保业务的经营模式一般要求企业垫资，资金比例一般在30%左右。公司传统的股票业务可以为新业务提供稳定的现金流支持，预计每年可以支持7000吨/日左右的资金需求，保证项目的顺利进行。这比传统环保公司的情况要好。
盈利预测和估值
公司环保业务发展迅速，现有业务稳定，现金流好，估值低，安全系数高，兼具成长性和防卫性特点。公司现有业务估值只有8倍左右，新业务垃圾焚烧行业估值在15倍左右以上。在后期，公司有望迎来戴维斯的估值和利润双击。预计公司2019年至2021年净利润分别为708万元、778万元和9.28亿元，分别增长%、9.94%和%。我们看好公司的发展，第一次给它买评级。
风险预警：垃圾发电补贴新政策可能对公司产生不利影响，疫情可能延误项目建设。
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